国电电力分析

2023年以来，国证a指上涨7%。沪深300上涨8%。国电电力下跌2%+。跑输大盘10%。新年伊始，记录下目前对国电的认识。

电力行业属于公共事业，也关乎民生。所以电价十年来涨幅甚微，不到不得已，不涨价。这两年煤炭价格大涨，火电企业亏损严重，以至于无法正常购买煤炭发电，多地频频拉闸限电。2022年工商业电价有所增长，但火电企业仍然大量亏损，限电现象仍有。

十年来露天优质煤炭逐步减少，挖煤成本上升，即使后续煤炭产量增加，煤炭价格也难以跌到五六年前水平。

对于电价，市场两种判断，一种是认为为了大力快速发展新能源，实现能源革命，需要发电企业有利润，有实力，有动力进行大量新能源电站投资建设。所以电价会逐步上长。一种是认为电价关乎民生，及各行各业发展。涨电价会增加社会成本，影响底层人民生活，电价不会涨。

假设电价不涨，甚至煤价下跌，新能源大量投产后会下降。火电企业整体始终在盈亏边缘，或者小幅亏损。这时候，调控思路只能跟现在一样，控制煤价，减少火电亏损，再用新能源指标做适当补贴。根据过去一年情况，只有集团内部有煤炭的企业可以执行发改委要求。结果就是，大多数火电企业严重亏损，国电电力利润不菲。当然，其中也有超额发电，煤炭坑口电站做的贡献。

如果电价适当上涨，火电企业普遍盈利，国电电力也赚取适当利润。而且国电有10几gw的水电，过3年还有40多gw的风光发电，这些都将从电价上涨中大幅获利。

综上，无论电价如何，国电的火电业务比同行好很多，今年火电盈利情况可以持续。如果连国电的火电都持续亏损，许多火电企业生存会是大问题，电力供应会严重不稳定，这是不允许发生的。

水电方面，龙头水库过两年投产后，增加枯水期66亿度电，电价3毛，就会增加20亿的毛利。叠加特高压投产，这两年仅大渡河就有不小增长。50亿以上利润可期。

新能源方面，去年硅料价格太高，建设不及预期，才完成7成左右任务。但年底硅料开始大幅下降，今年建设会提速。145规划最终42gw以上，大概率能完成。目前仅仅海风，签约就有30g以上。母公司国家能源集团作为国内实力最强的电力集团，国电完成规划没什么问题。42 gw，照目前电价，利润会有百亿级别。只是新能源需要配套调峰调频资源，盈利能力可能需要打折。但国电新能源板块的增长是无疑的。

估值方面，电力目前看近乎是永续行业，电价会跟随通胀缓慢上涨，水电光伏风电没有原料成本，折旧保守。给13倍pe，仍可以获得年10%以上回报。火电占比虽然会逐步缩小，但风光发电不稳定，化学储能适合日内调节，就算成本再降也难以做到年调节。因此火电将长期存在。而且国电电力有煤炭资源优势，利用小时数优势，火电会稳定盈利多年。后续火电作为调峰调频资源，跟新能源发电绑定必将越来越紧密。火电也可以作为新能源发电配套设施进行估值考虑。中期看，火电仍然是最重要的电力来源。3年后，国电水电50亿以上利润，新能源及火电100亿以上，总150亿。乐观点看，新能源就有100亿，火电30亿以上，总180亿。按13倍pe估，市值1950亿到2340亿。对应股价11-13块。目前4.18。3年3倍左右。

风险方面。火电机组折价一般20年，但火电后续逐步转为调峰调频之后，盈利能力如何，仍不明确。能否在20年折旧持续盈利，有一定风险。风光发电不稳定，发电占比提高后，盈利能力下降多大，也不明确。因此3年后，市场会如何给发电企业估值，有不小风险。