国际酒业巨头发起要约收购，公司迎接新增长阶段 查看PDF原文

研报日期：2018-07-03

水井坊(600779,股吧)(600779)

实际控制人帝亚吉欧以 62 元/股价格，要约收购公司 20%股权

6 月 25 日晚间， 水井坊公告： 实际控制人 Diageo Pic 发起要约收购，拟通过子公司以 62 元/股的价格收购上市公司 20.29%股份，总收购金额 61.46 亿元， 收购完成后控制上市公司 60%股份。

国际酒业巨头加速布局白酒业务意义非凡

帝亚吉欧在 2006 年通过受让上市公司控股股东的 43%股权，间接成为了水井坊股东，后在 2008 年、 2010 年、 2013 年通过受让等方式持有了控股股东 100%股权， 实现对上市公司的实际控制。 帝亚吉欧（ Diageo）， 分别在纽约和伦敦交易所上市， 产品涵盖蒸馏酒（ 白兰地、威士忌、朗姆酒、白酒等）、葡萄酒、啤酒， 2017 年财年营业额约 1000 亿元，净利润约 225 亿元，市值约 7500 亿元。

2013 公司销售改革成功，期待帝亚吉欧绝对控股后带来新变化

2012 年至 2014 年，公司经历巨变，收入从 16 亿下滑至 4 亿元，利润由 3 亿变为亏损 3 亿。 业绩下降一方面与当时高端白酒市场环境有关，另一方面由于公司运营模式进行扁平化直营改革，退出部分地方总代所致。 2015 年至今，公司经营重新进入正轨，加之白酒行业复苏，近三年营业收入复合增长率 77%， 2017 年营业收入 20.84亿元，净利润 3.35 亿元。

产品线布局合理，核心产品售价 800 元、 500 元、 350 元三档

公司的核心产品是水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号，京东无折扣售价分别为 799 元、 519 元、 359 元，公司酒类产品目标客户定位明确，即满足中高端日常消费。公司产品向上有 1500元的菁翠、向下布局了 169 元小水井作为补充。

盈利预测与投资评级

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.27 元、1.72 元和 2.15元， 对应的动态市盈率分别为 42.58 倍、 31.70 倍和 25.34 倍，给予“ 谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

经济下滑，消费行业需求下降；行业政策风险；发生食品安全问题。[中邮证券]
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