【水井坊年报及一季报评盈利大幅提振，次高端东风助力快速成长—方正食品饮料210429】

本来自方正证券研究所于2021年4月29日发布的食品饮料财报评报告《水井坊盈利大幅提振，次高端东风助力快速成长》。

薛玉虎    执业证书编号S1220514070004

事件描述

公司20年营收30.1亿元，同比-15.06%；归母净利润7.3亿元，同比-11.49%，扣非归母净利7.3亿元，同比-9.87%，EPS1.50元，拟每10股派12.00元。21Q1营收12.4亿，同比+70.17%，归母净利润4.2亿元，同比+119.66%，扣非归母净利4.1亿元，同比+106.25%，EPS0.86元。

1、20年公司结构持续优化，收入逐季改善20年下半年以来公司积极发力团购和宴席市场，井台及以上产品的占比稳步提升，产品结构持续优化，20H2净利率同+2.2pct至28.5%；同时，公司持续深耕市场，自20年下半年至4月经销商大会召开，已有11个销售省区创造历年新高。此外，公司收入也逐季改善，Q4实现营收10.6亿，同+19.32%，归母净利2.3亿，同+22.68%，其中高/中档酒分别实现营收10.3亿/0.3亿，同比+19%/+32%。公司21年将力争实现营收增长43%左右，净利润增长35%的经营目标，考虑到20Q2公司主动控货，21Q2仍有低基数红利，全年经营目标有望顺利实现。

2、21Q1业绩超预期，盈利能力大幅提振21Q1公司的收入/利润表现均超市场预期，销量/吨价同比+54%/+11%，实现量价齐升，其中高档酒同比增长68.9%。除低基数影响外，21年春节动销的提前启动及渠道补库存使得公司销量大幅增加。公司净利率大幅提振7.6pct至33.8%，主要是规模效应下销售和管理费用率分别下降2.0pct和3.7pct所致，毛利率提升1.5pct亦有贡献。此外，一季度渠道打款积极，经营性净现金流约6.12亿，同比+654%，销售收现同比+76%；合同负债约7.2亿，环比保持稳定，现金流质量较高。

3、公司有望携次高端东风实现快速成长公司在春节期间动销旺盛，井台及臻酿八号批价稳中有升，渠道库存较低，这也为全年的量价操作留下空间，预计后续批价仍有上行空间。中长期，我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位次高端，未来仍将持续享受次高端扩容红利，成长潜力仍足。此外，公司近期拟出资成立贵州水井坊国威酒业有限公司，酱酒热潮之下公司如何跨香型经营仍需持续关注。

4、盈利预测与评级预计21-23年EPS分别为2.06/2.52/3.04元，对应PE分别为54/44/37倍，维持“推荐”评级！

5、风险提示1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）食品安全风险。

以上为报告部分内容。