第一上海丨蒙牛乳业（2319 买入）：19年利润率仍有改善空间

主要数据

行业:乳制品

股价:29.2港元

　　目标价:33.6港元( 15.0%)

市值:1135.1亿港元

全年业绩符合预期

　　基于期内得力的品牌营销、产品创新以及布局B2B平台对县乡镇市场的逐步下沉，18年公司实现收入689.8亿元，同比增长14.7%。其中，旗下液态奶和冰淇淋业务均实现良好增长，分别同比增长12.0%及8.4%，贡献整体收入的86.1%和3.9%，而奶粉业务则同比增长48.9%至60.2亿元，收入占比亦同比提升了2个百分。考虑到联营公司大幅减亏对集团的利润贡献，最终公司实现股东应占利润同比增长48.6%至30.4亿元，全年业绩符合预期。

聚焦创新推动公司整体增长

　　同去年落实组织架构改革不同，公司今年聚焦的主题是创新，包括1)产品创新：多款高端新品陆续上市，分别在包装、规格、口味、品类等不同维度进行研发创新，从而针对不同的市场渠道满足多元化的消费场景，驱动公司新品贡献收入占比进一步提高(估计占常温/低温品类已经达到10%/26%)；2)渠道创新：关注新零售渠道的合作，包括微商、餐饮和校园，布局B2B渠道，通过成为零售通和惠下单乳业合作伙伴，渗透县乡镇市场；3)营销创新：减少近几年已经同质化的综艺娱乐节目赞助，聚焦全球体育大事件--世界杯营销主题实现旗下品类全覆盖推广并取得显著效果，在下半年渠道费用减少的情况下，依然推动公司基础款产品同比实现双位数增长。

19年利润率仍有改善空间

维持买入评级

重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险:1)奶价格波动超过预期、2)市场竞争加剧、3)市场投入超过预期，以及4)奶粉业务恢复缓慢

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