通策医疗2020年报印象发展并未“失速”

一、仍处于快速发展中

收入20.88亿，增长8.12%；

利润4.93亿，增长5.69%；

扣非净利4.73亿，增长7.52%；

经营活动现金流量净额7.08亿，据此推算净利润含金143.61%。

加权roe24.39%，同比下降5.47个百分。

毛利率45%，净利率26%，与上年基本持平。

从收入构成，区域分院与儿科业务发展较快，收入分别为10.97亿、3.58亿，分别增长34%、32%，发展势头较为迅猛。

同时，公布2021年第一季报（我想，其中也有管理层的良苦用心），其中:

收入6.31亿，同比19年第1季度，增长57.23%；

净利润1.64亿，同比19年第1季度，增长69.58%。

为什么2021年第一季度要与2019年第一季度同比呢？

因为2020年受新冠疫情影响，公司所属的口腔医疗等服务是近半年的时间关门停业的，因此，与2019年相比，更为客观。而且这么一比较，通策医疗的发展并未“失速”，即仍处于快速发展中！

当然，面对全年收入、利润仅是个位数字的增长，我在雪球和微博上（雪球尤甚）到舆论一片哗然，评论更多的是负面，我想，其中要么是酸葡萄心理，要么就是选择性忽视（忽视了去年疫情的影响）。当然，其间更多的是对其现有利润支撑880亿市值的大加挞伐（估值问题下面再谈）。

说到这里，我突然想起2017年通策医疗因高价增发失败，股价受到打压，当时市值被打压至80亿之下，当时的“挞伐”之声虽屡有出现，但也不如今日尤甚！这是不是一种很有意思的现象呢？应该说很有意思，当然其中更折射出一些复杂的人性！

值得注意的是，面对这样一份年报和季报，公司的“当家人”吕建明先生在新浪微博上还作了一下评:

吕总的评，我觉得还是很有参考意义的。当然，从吕总过来的一些言论，他对公司二级市场的市值表现貌似一直很为关注，甚至是不是很有些在意二级市场的评价呢？不得而知。但总体来讲，公司的当家人通过微博等媒介，直接与小股东进行沟通，这种行为还是值得赞的。

二、通策的未来

通策是这样描述自己的发展战略的:2021年是通策医疗事业的第二个十年的开局之年，14年以来，公司实现了飞速的发展，无论是硬实力还是软实力都有了明显的提升，面对全新挑战，公司仍将持续深耕医疗服务行业，基于对核心医疗服务资源进行整合，致力于成为中国领先的综合医疗平台、世界最大的医生集团之一。扩张路径上，通策医疗将始终坚持“区域总院+分院”的模式，体内体外都将通过打造强大的区域中心医院辐射周边，实现通策下属医院高质量的增长。服务模式上公司将持续推广团队模式，提供客户更优质的诊疗服务，公司希望通过三个十年的努力，成长为中国的mayo。足见管理层其志不小！

从通策所处的广阔的行业发展空间，以及其已经基本成形的商业模式（通策模式），我认为通策未来的大发展确实不是梦。从省内，通过内生与外延式发展，未来5年或更长的时间，实现100亿元收入目标并非不可能；从省外来，其体外培育成熟的医院一旦装进体内，是完全可以再造一个通策的。

2021年的发展目标，公司提出，“在不发生疫情反复等影响公司正常运营的情形下，公司将努力实现全年营业收入较2019年不低于60%的增长”。2019年收入19.31亿，据此推算，则今年收入有望达到30亿元，依25%的净利率计算，净利有望达到7.5亿元。同时，公司还列出2021年计投资总额为7.5-8.5亿的5个医院投资项目（年报表述得清清楚楚，有兴趣的可自己细），随着这些项目的投产达效，将为未来的利润释放提供足够的支撑。

其实在发展问题上，我倒赞同吕总的观，即“继续执行稳健战略，把握好体内扩节奏”，因为从生意的角度讲，医院本身是一门慢生意，人才资源的制约等因素决定了其不可能如餐饮服务业般快速扩张，况且作为医疗服务行业，还必须要有“利润之上”的追求，即当将为患者提供高质量、高品质的服务，以及更好“舒适度”的病体验作为更高追求。

当然，虽说医院是个慢生意，但做好了，在广大病患者中赢得口碑，我认为，又是一个可以不断汩汩流出现金流的好生意，甚至是具有永续经营特的好生意。而这，也是通策医疗的最根本的投资逻辑。

三、高估值如何消化

依2020年扣非净利润4.73亿计算，当下880亿的市值，对应市盈率186倍。假设今年净利润达到7.5亿，则仍对应市盈率117倍。难怪这个估价，让一些价投人惊掉下巴！

未来如何消化这种高估值呢？

1、高速度增长。比如，未来5年，或更长的时间保持年复合30%以上增长。以净利润4.73亿，保持5年年复合30%增长，可达17.56亿；保持10年年复合30%增长，可达65.21亿。但是通策未来能够保持如此高速增长吗？可以说，是未知数，我估计谁也没有这样的“水晶球”。

2、体外培育成熟的医院装进上市公司。可以说，这个“可能”是渐行渐近。我估计，这也是通策医疗“恒时高估”的因之一。

3、以较大幅度的下跌来完成。但这种情况谁能够预判呢？我估计没有任何人能够做到，因为，还有一种可能，即在一种不高不低的“半山腰”状况下，以时间去消化较高估值。

总之，是哪种情况，自己并不预判，唯有做的就是淡定地持有现有股权（本人是在2017年市值80亿之下时买入，并且还卖出部分进行换股操作），因为着眼于超长期，当下880亿的市值，我的投资直觉告诉我，不应该是通策的天花板。

以上，仅是我个人的一粗浅法，并不构成投资建议。

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