深度分析——通策医疗基金重仓回撤40%，估值合理继续好！

我国口腔医疗服务市场增长稳定，空间广阔。2018年，我国口腔医疗服务市场达 960亿元，同比增 速为 9.09%。2013年至 2018年 5年间，其 CAGR达 14.3%，保持高速增长；同期医药制造业 CAGR 为 3.1%。

口腔医疗服务未受到医药制造业增速下滑的影响，免疫医药行业一系列政策的冲，未来 增长确定性强。 我国口腔专科医院 2018年收入增速超过整体口腔医疗服务市场增速，将成为行业发展的重。

2018 年，我国口腔专科医院总收入为 239 亿元，占全国口腔医疗服务市场比例为 25%。2018 年专科医 院增速达 22%，远超我国整体口腔医疗服务市场增速。

口腔专科医院收入占比低，增速快，空间广阔，有望成为口腔医疗服务领域的发展重。2020年新冠疫情在全国流行，综合医院医疗资源紧缺， 或将进一步促进专科医院快速发展。

通策医疗一直增长

通策医疗近年来一直处于快速发展的阶段公司 2015 年至 2019 年收入与净利润均维持稳定增长，2019 年收入与归母净利润分别为 18.94亿元和 4.63亿元，同比增长 23%和 39%。且公司效率逐年 提升2015 年公司毛利率与净利率分别为 39.8%和 25.4%，2019 年则为 46.1%和 26.8%。

2019 年一季度公司收入与净利润均出现大幅下滑，主要因为新冠疫情爆发，国家对口腔医院诊疗的开 设做出限制，同时患者由于担心疫情的传播所以减少了去医院的次数。随着疫情的缓解，通策医疗将尽快恢复增长。(Q2和 Q3得到验证)

通策模式帮助公司实现高效管理

通策医疗推行了一系列政策，帮助公司吸引并留住优秀的医生资源。公司组建医生集团，并在此基 础上建立了总院+分院的扩张模式，提升管理效率的同时，为公司未来的加速扩张提供了养分。

公司的医生集团模式及总院+分院的模式，可在多地区进行复制，帮助公司在浙江省内外实现快 速扩张。

民营医院面对的最棘手的问题就是如何吸引并留住优秀的医生资源，通策医疗解决了获医的难题， 为公司未来的发展奠定了基础。通策医疗医生集团有较强的实力，口腔医疗服务经验丰富，均为资 深口腔科医生。

通策医疗可以与公立医院竞争，并争取、留下这些医生，有以下几个因

杭口医院获得规培资质，为医生铺设上升通路

 对于医生来说，之所以公立医院更有吸引力，主要因之一是公立医院大多具有规培资质。医生的 临床系职称规定，中专或大专毕业后为医士，考得执业医师证自动晋升为医师，接下来进一步晋升 为主治医师、副主任医师和主任医师。

有规培资质的医院才可以为医生进行临床系职称的评定，民营医院大多不具备规培资质。通策医疗旗下的杭口医院获得了规培资质，为医生铺设了上升通路。 

与高校合作并开设了口腔医学院

公司旗下的医院获得教学职称的评级资质，可以为医生提供更 好的学术上升通路； 公司与中国科学院大学、杭州医学院、德国柏林大学夏里特医学院等国内外知名院校和医学院合作。

同时，公司成立了自己的口腔医学院杭州医学院存济口腔医学院。这使得通策医疗不仅可以帮助 旗下的医生提升学术水平开展研究工作，还可以为旗下的医生评选教学系职称，从而为医生提供更 好的学术上升通路。

建立医生集团，医生持股，对经营有决策权(核心)

公司成立了医生集团，医生集团内的医生均为公司的核心医生。公司医生集团内的医生持有公司的 股份，同时公司赋予了其投资及组建分院医疗团队的职能。

医生集团发起设立各期投资计划进行投资。截至目前，医生集团投资计划已签署柯桥、德清、临平、下沙、义乌、东阳等项目的投资合作协议。

杭州口腔医院集团在浙江省内其他地区开设分院时，由医生集团负责组建当地的医疗团队。 同时，医生集团持股下属分院，享有利润分成。这样，不仅可以稳定医生集团内的医生专家，还可 以充分调动医生集团的积极性，为分院的经营、管理及技术提供支持。

公司采取总院+分院的发展模式，建立医生集团，帮助公司实现快速且高质量的扩张。其中，医生集 团参股地区分院，同时对地区分院进行技术支持。总院+分院的模式得以成功运营，医生 集团的存在至关重要。

深度分析2拍拍2018年，杭州口腔医院集团挂牌，并成立杭州口腔医生集团，公司、医生集 团、属地医生团队共同投资医院，医生管院、利益共享的模式得到确立。

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