国内汽车座舱电子龙头之德赛西威，智能驾驶赛道（前景堪忧）

公司当前业务

可细分为以下五大模块：车载息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶息显示系统、显示模组与系统、智能驾驶辅助系统。其中车载息系统与车载娱乐系统为公司传统业务，也是公司核心业务，占业务收入比重高，拥有大批海内外优质客户。近年来，在国内外自动驾驶技术浪潮的驱使下，【德赛西威(002920)、股吧】迅速顺应行业发展趋势，聚焦智能驾驶舱、智能驾驶、车联网三大业务板块，成立相关业务群，通过兼并收购吸收国内外先进科技，持续增大研发投入，以在 2025 年之前布局完毕“SMART”战略。

公司 2018 年各业务营收占比

车载息娱乐系统是公司“现金牛”业务

公司主营业务为车载息娱乐系统、车载空调控制器和驾驶息显示系统。随着科技的发展，车载息娱乐系统逐渐发展出智能导航、驾驶辅助等功能，未来将成为智能驾驶舱的主体部分。车载空调控制器主要采用优秀的舒适性控制算法，实现自动调节温度、空气分配和通风等，旨在为驾乘者提供舒适的车内环境。驾驶息显示系统主要指车用仪表，未来的发展趋势是全液晶仪表盘和更为精细的组合仪表系统。

车载息娱乐系统是公司“现金牛”业务。作为公司主要毛利润来源，车载息系统毛利率始终维持30-35%之间的高水平，为公司所有业务中毛利率最高值，明显高于公司总体 23-25%之间的毛利率水平。随着公司规模的扩大和营收的逐年增加，车载娱乐系统的规模经济效应也开始凸显，毛利率逐年攀升至2018 年的 23.75%，为公司所有业务中的次高值。

可以预见，未来五年里车载息娱乐系统依然是公司赖以发展的业务根基，是公司现金流量的重要保证，占营业收入比重预计维持在 60-70%以上的高水平。我们认为公司能够合理利用车载息娱乐系统的规模经济优势，继续扩大车载息系统生产规模，进一步提高市占率，以高毛利保证未来几年的业绩。

国内车载息娱乐系统龙头

国外车载息娱乐系统市场多被老牌国际巨头占据。以哈曼、博世、阿尔派、伟世通等企业为主的零部件巨头和国际电子巨头占据了绝大多数的市场份额。这些企业具备超强的研发能力和内生增长动力，且有能力通过兼并收购逐步获取核心技术，能够长期维持高的市场份额。它们的主要客户涵盖了宝马、奥迪、奔驰、丰田等国际品牌，且地域特征较强，如博世主要占据欧洲市场，伟世通主打美国市场等。与国际零部件龙头和电子龙头相比，德赛西威规模明显要小，研发支出也远远不及以上巨头企业。主动对标大陆、伟世通等国际龙头，主动聚焦座舱电子和智能驾驶，通过兼并收购获取国外先进科技，是德赛西威未来可行的发展战略。

国内竞争

公司同行业的国内竞争对手包括华阳集团、索菱股份、【路畅科技(002813)、股吧】、航盛集团、好帮手、飞歌、均胜电子、四维图新和东软集团等，其中前六家企业全部坐落于珠三角。

【华阳集团(002906)、股吧】、索菱股份和路畅科技三家公司均于 2015-2017 年间上市，与德赛西威时间一致，且主营业务构成基本相同，为公司最直接的竞争对手。航盛集团、好帮手、飞歌尚未上市。位于浙江宁波的【均胜电子(600699)、股吧】，主营业务与公司略有区别，但部分业务同样存在直接竞争关系，其于 2012 年收购德国普瑞以来，成功迈入汽车电子领域，实现营收快速增长，并于 2014 年成功借壳上市，是公司需要注意的强劲竞争对手之一。

公司客户来源分布广泛，合作关系紧密（以下仅为部分客户）

智能汽车是公司业务转型方向

公司“SMART”战略布局

智能驾驶舱

智能驾驶舱是公司的核心产品线之一，公司致力于打造以人为中心，安全、有温度的智能出行空间。2018 年，公司发布了新一代智能驾驶舱，并获得多个多屏互动的智能驾驶舱项目订单。 2019 年 6 月，公司在上海 CES 上发布了智能驾驶舱 3.0 版本，公司首个基于国际领先芯片——高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品即将在理想汽车的理想 ONE 车型上配套量产。

全球巨头抢滩自动驾驶，L3 以上级别系统已上市

公司在产品市场的布局集中于感知层和执行层，决策层芯片的开发生产主要依靠外部采购，其中英伟达、NXP 等为比较重要的芯片供应商。

公司毫米波雷达布局走在国内前列

车载雷达主要分为超声波雷达、毫米波雷达和激光雷达。当前性价比最高且已达到量产状态的是毫米波雷达，其为 ADAS 系统的主要传感器，具有极强的穿透率和较长的探测距离，且在雾霾天气下能够保持不失效。毫米波雷达根据频率不同分为 24GHz、77GHz、79GHz 三种，随着频率升高性能逐渐增强，但研发难度也逐渐增大。

全球毫米波雷达市场主要由博世、大陆、电装、海拉、富士通天等巨头占有，其中博世、大陆的市占率均高达 20%以上，海拉 24GHz 雷达市占率全球第一，且以上企业基本上在几年前就掌握了 77GHz 毫米波雷达技术。

国内自主研发生产毫米波雷达的企业有华阳集团、路畅科技、保隆科技、【华域汽车(600741)、股吧】、亚太股份等，其中保隆科技和华域汽车正在加快 77GHz 产品的研发，华域汽车的 24GHz 后向毫米波雷达已经实现批量供货，亚太股份参股的智波科技 77GHz 毫米波雷达正在路测中。公司早前已有自主研发团队进行毫米波雷达的研发，目前 24GHz 毫米波雷达生产线已搭建完成，已经获得项目订单并将于今年开始量产。77GHz 毫米波雷达目前正在研发中，预计于今年达到可量产状态。

公司已实现高清摄像头和环视系统的量产

车载摄像头主要包括内视摄像头、后视摄像头、前视摄像头、侧视摄像头和环视摄像头等，目前后视摄像头主要应用于倒车影像，市场渗透率较高，而由环视摄像头与其它摄像头共同构成的 360 度全景环视系统渗透率尚低，根据汽车之家与太平洋汽车网的配置数据估算，约为 13%。随着汽车产业智能化深入，自动驾驶、自动泊车、紧急刹车等场景都对车载摄像头的性能和清晰度提出了更高的要求，目前公司拥有多条自主的标清、高清摄像头生产线，具备自主生产制造能力，高清摄像头与高清环视系统已经在国内首先实现量产，主要对吉利、奇瑞等车厂供货。

车载摄像头市场竞争格局激烈，除德赛西威、华阳集团、路畅科技等汽车电子 Tier1 厂商对车载摄像头和 360 度环视系统有所布局外，以舜宇光学、欧菲光、合力泰、联创电子、晶方科技为代表的光学产品制造企业也已经迅速切入车载摄像头市场。其中浙江舜宇光学科技在去年完成了 800 万像素车载镜头的研发，且获得多家国际一级供货商客户的量产订单，过去以智能手机、平板电脑微摄像头模组为主营业务的欧菲光也已经于去年实现了车载摄像头、360 度环视系统等的批量出货。公司的优势在于系统应用，而不是在摄像头的制造上。

公司自主研发的全自动泊车系统

公司自主研发的全自动泊车系统今年 6 月量产，配套吉利星越高配车型。虽然博世、大陆等国际巨头在自动泊车市场具有强势地位，但公司仍能够通过国内客户切入一部分市场份额。除公司以外，国内 Tier1 厂商如路畅科技等也有自动泊车相关的布局，但进度慢于公司

ADAS 布局

与互联网巨头合作共赢公司积极开展 ADAS 布局，L3 级别智能驾驶系统计划 2020 量产。公司近几年逐步组建和扩大 ADAS研发团队，与新加坡南洋理工大学达成战略合作，在新加坡、南京、惠州三地设有自动驾驶研发团队。公司在感知、决策、控制各个领域都已投入资源，除自动泊车外涉及研发的 ADAS 技术领域包括车道保持、前碰撞预警、自动紧急刹车、盲区监测、低速移动物体检测、行人识别等，其中部分技术已实现产品化。2018 年 11 月，公司与全球芯片巨头英伟达及造车新势力小鹏汽车在英伟达全球 GTC 大会首日签订三方战略合作协议，共同研发适配中国交通环境和驾驶场景的 L3 级自动驾驶技术，提供低速代客泊车、中速TJP 塞车辅助巡航、以及高速代驾三大 L3 核心功能。该产品计划于 2020 年量产。目前公司 ADAS 系列产品主要在奇瑞等自主品牌推广

谷歌 Waymo 为当前全球自动驾驶领域的领跑者，其在美国亚利桑那州投放的无人车已经于去年下半年向乘客收取费用，正式迈入商业化轨道。国内互联网巨头自动驾驶布局则由百度的 Apollo 开放平台领衔，此外腾讯于 2015 年推出的腾讯车联开放平台，阿里推出的 AliOS 开放平台也走在国内自动驾驶领域的前列。

车联网

将使汽车变成下一个移动终端，流量红利将从智能手机分流到汽车。因此互联网巨头纷纷布局智能网联汽车，试图将成熟的移动互联网生态移植到汽车上。比如阿里的 AliOS 已经搭载在上汽荣威、名爵大通等车型上，而且与神龙、福特等战略合作。腾讯的 AI in Car 与广汽、长安、吉利、比亚迪、东风柳汽一汽等战略合作。百度的 Apollo 平台已经进化到 3.5 版本，合作伙伴达到 100 家。华为汽车业务基于 ICT（息通技术）为智能网联汽车提供增量部件，具体包括云服务、智能驾驶、智能网联、智能互联、智能能源 5 个方面。