*ST华源简要分析

披星带帽

一步到位，直接从华电能源变为“*ST华源”。

带ST原因

19-21连亏三年，2021年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。

带*原因

2021年度经审计的期末净资产为负值。

股东分析

根据一季度报

大股东中国华电集团有限公司，实力央企，旗下6家上市公司

黑龙江省新产业投资集团有限公司也是国企，但一直在减持，看样子很快就要清仓了。

几个自然人是牛散。

基本面

根据21年报本公司的主要业务仍然是向本公司发电资产所在的区域销售电力产品和热力产品，以满足当地社会和经济发展的需求。

公司是黑龙江省最大的发电及集中供热运行商，主要产品为电力、热力，火力电厂分布在黑龙江省主要中心城市。

火力发电、供热业务的主要原材料为煤炭，主要通过外部采购获得。

公司的主要业绩驱动因素包括但不限于发电量（供热量）、电价（热价）及燃料价格等方面。

华电能源表示，2021年业绩预亏的主要原因一是本期因煤价持续大幅上涨，供应紧张，燃料成本同比增支约11亿元；二是公司主要参股单位金山股份本期利润下降，影i响公司投资收益同比下降约4亿元；三是本期发电量同比下降减利约3亿元。

营收整体稳定，19年后开始下降应该是疫情影响。

净利润稀烂，虽然煤价在21年大幅度上涨，但华电能源却连亏了五年（19年公司本部出售持有的华电煤业集团有限公司和华电置业有限公司股权，取得投资收益3.96 亿元，因而净利润正，但扣非为负）。同行则是在21年才开始大幅亏损。

从主营来看，主要业务是售电和供热，两者比例约为7026。

售电业务，在21年来开始转入亏损。而供热业务，最近五年则一直亏损，且21年血亏。

21年售电亏损5.06亿，供热亏损11.83亿。

自救措施

目前公司采取的措施主要包括向大股东借钱、重组、关闭落后机组。

借钱

2022年3月5日公告，为贯彻落实国家能源保供的部署，根据公司及所属电厂保障电、热供应的资金需求，公司决定向华电集团申请总额不超过9.12亿元的委托借款，期限不超过3年，利率参照同期市场利率执行。

重组

公司拟向华电煤业集团有限公司(简称“华电煤业”)发行普通股(A股)购买其持有的山西锦兴能源有限公司(简称“锦兴能源”)51.00%股权并募集配套资金。公司股票将于2022年4月25日开市起停牌，停牌时间预计不超过10个交易日。

山西锦兴能源有限公司，主营煤炭开采（只限分公司）、洗选加工、煤炭销售。

其大股东华电煤业集团有限公司，从名字就能看出仍然是华电系。

关闭落后机组

例如4月9日公告，公司经研究拟对富热电厂7、8、9 机组进行关停。

关停机组属于高能耗机组，三台机组的平均煤耗高达 550 克/千瓦时，经济性极差。

关停机组如不拆除，需要每年投入近 5000 万元的成本对不能运行的机组进行维护，属于无效投入。

总结

亮点

大股东实力雄厚，借款、重组均有大股东的身影。

重组成功后有可能让净资产转正，摘掉*帽。

本应下降的石油煤炭价格，由于俄乌战争的冲突而续命。煤炭价格的一路上涨给公司带来巨大亏损，但长期来看，高能源价格并不可持续。煤炭价格下跌，则会大幅改善公司业绩。但重组成功后，公司本身也有部分煤炭业务，煤价下跌有负面影响。

风险

基金目前是0持股，戴帽不会造成被动清仓引发的暴跌，叠加重组成功后复牌，大概率一字开盘，低价买不到，买到即山顶。

从公司主营来看，供暖业务贡献了较多的亏损；对寒冷的东北而言，供暖均事关民生，不可随意涨价；在煤炭价格较为稳定的年份，供暖业务仍然亏损，即便22年煤炭降价，供暖业务也大概率继续亏损。