东软集团价值重估与成长

东软集团，价值重估讨论与成长赛道价值成长研究

老龄化是未来最具确定性的超级赛道之一，足以媲美新能源，所以我一直在寻找相关的企业，以前专门写过家用医疗器械龙头鱼跃医疗的研究报告，但是鱼跃也不是我心中最合适的标的，这两天又去了解了一下目前大A老龄化的相关公司，说实话，大部分都不咋地，基本都是一些意向发展，或者整一块地盖养老院这种，没有什么壁垒，多数都比不上鱼跃医疗。只能矮子里面拔将军，研究了一下东软集团。

仔细一看，还真不错。在医疗健康及社会保障领域，东软业务覆盖卫健委、医院、医保、商保、养老等行业领域，利用“ABCD+IoT”（人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网）等新技术元素，与“智能互联网+”融合，打造行业领先的整体解决方案，推进中国医疗体系改革。根据IDC发布的行业分析报告，公司连续10年保持医疗IT解决方案市场份额第一，并位列2019年中国医院核心管理系统市场份额首位，拥有行业最大客户群。公司在中国医保息化市场、人力资源和社会保障领域市场占有率始终保持第一。 具体发展方向有 一、“智慧医疗”息化建设 ，主要就是帮助医院针对更好服务病人进行息化建设。

二、智慧医保，就是将医保支付和就医流程通过息化结合起来。

三、Ubione 智慧银医，就是通过东软的智能产品，为银行和医院搭建更好的连接通道。

四、东软医疗大型高端医疗设备制造，国产CT机龙头。

点评一下医疗健康这一块的业务，东软目前发力的方向其实非常好，数字化、智能化绝对是未来，前景是非常光明的，也做出了成绩，各项业务都有亮点。业绩问题后面再聊。

医疗这一块的营收占比并不高，今年中报的医疗健康和社会保障占比仅为15%，其他主营业务还有智能汽车业务、企业互联及其他、智慧城市业务，都是非常好的赛道。涵盖车载息娱乐系统、智能座舱、T-Box、液晶仪表等汽车电子产品， 特别是智能汽车这一块，东软在智能汽车领域行业地位领先，拥有良好的渠道、产品、技术基础。2020年在国内智能网联座舱前装市场中份额达到10.3%，仅次于德赛西威。公司体外子公司东软睿驰则聚焦于新一代的智能汽车技术，主要布局通用域控制器、ADAS及高级别自动驾驶等前沿领域。2021年公司智能汽车业务板块下游需求旺盛，连续斩获吉利、一汽红旗等定点大单。 而且看年报也非常有潜力，发展很快，即使在上半年缺少芯片的情况下，仍然同比增长近100%，营收占比达到42.9%。

国家大基金也看好，十月份给他子公司东软睿驰投了6.5亿。这个公司也有意思，主要是做下一代汽车平台与关键技术，在汽车基础软件平台、新能源汽车EV动力系统、高级辅助驾驶系统和自动驾驶等领域，为整车企业提供智能化产品、技术、服务及整体解决方案。产品涵盖车辆计算平台、智能驾驶舱、域控制器等多个领域。基础软件产品NeuSAR已经达到国际先进水平。 其他的两个主营业务智慧城市和企业互联及其他就不细讲了，他们也是息化时代未来的发展趋势，都是顺应时代潮流的好赛道。公司在这方面也有很不错的成绩。

如此好的赛道，这么多的资源，但是我们看主营业务的医疗健康及社会保障这一块过去几年营收居然是下降的，不仅仅这一块，其他主营业务也发展不怎么样。唯一比较好的是智能汽车业务。

这里面一定是有问题的，因为即使发展不好，现在的各项主营业务如果对标其他同类型企业估值也远不止这个价位，业绩的持续走低一定是有它原因所在的。 155亿的市值，动态PE却高达126，说明公司的净利润率非常低，仔细去翻一翻，还真是，前两年都是略微亏损，去年估计是稍微做了一下账，勉强调了个盈利几百万。 管理也跟不上时代的发展，经过这么多年的发展，人员结构陷入僵化，留不住优秀年轻人，相当于企业有了各种老年病，吸收不了新鲜血液。要知道，东软目前的所有发展方向几乎都是面向息化、智能化的，没有优秀人才，拿什么去和其他企业竞争？ 最重要的是集团领导感觉不怎么样，有位大佬不是说投资就是投领导团队，东软的老大就是典型的反面教材，集团里面各个子公司之间股权纠葛很深，存在不小的风险，而且相互制约。 目前来看也跌无可跌，前期的低点对应市值还不到110亿，市净率1.83，很难想象这是一个软件公司。业绩惨淡的原因主要是毛利率低，一般维持在30%左右，而三费占比接近30%，算下来公司就是在不赚不亏的边缘。 不过总的来说下跌有底，上涨潜力不低，首先经营数据在慢慢变好。2020年新签合同额创历史新高，首次超过百亿元人民币。另外，公司加强回款管理、提升项目交付能力，2020年经营性现金流量净额5.6亿元，同增34.7%，经营情况整体向好。 智能汽车互联业务持续增长，产品力逐渐提升致毛利率上扬。2020年智能汽车互联业务收入增长8%至25.7亿元。2020年公司5GBOX获红旗、长城、吉利等知名车厂定点，整体合同额持续增长；2021年与吉利又一大单落地，定点涉及合同总金额超10亿元。东软睿驰于2020年11月发布全面升级的基础软件产品NeuSAR3.0版本，目前已成功落地部分头部车厂。

还有子公司上市的彩蛋，东软医疗、东软睿驰、东软熙康和望海康都是蛮不错的企业，把他们放在各自赛道做对比也有很客观的市值预期。

这个企业的合理市值起码翻一番，要是能够从目前的困境中摆脱出来，释放利润，可以看到600亿＋。况且经过长达几年的下跌，股权已经非常集中，企业坐拥两大超级赛道（老龄化＋息化智能化），有风来，即使它是头猪，也能吹上天。