均胜电子2021年业绩预报及引进战投报告的分析

1. 公司预计 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-31.8 亿元～ -37.8 亿元。 扣除非经常性损益事项后，公司预计 2021 年年度实现归属于上市公司股 东的净利润为-32.8 亿元～-38.8 亿元。 公司对汽车安全事业部相关资产组进行了初步减值测试，拟对长期资产 （含商誉）计提减值准备，对公司 2021 年归属于上市公司股东的净利润影响为 20 亿元～25 亿元。（主营业务亏损12.8-13.8亿，安全业务商誉减值20-25亿）

2、2021 年公司汽车电子业务实现营业收入约 133 亿元，同比增长约 20%,有效抵消了上述事项对于经营业绩的不利影响。（德赛西威主营业务同为汽车电子，2021年营收80亿，毛利率24.88%，净利润8个亿，市值760亿，基本无限售股；均胜电子汽车电子业务营收133亿，毛利率18%，市值250亿，基本无限售股）

3、2021 年公司业务持续受到新冠疫情和全球芯片短缺的影响，预计 2021 年 实现营业收入约 456 亿元，同比减少约 5%，主要由于北美、欧洲和亚洲地区部 分车企从第三季度以来，受到芯片短缺的影响加剧，导致产量削减或者停产，对 公司汽车安全业务的开展以及成本费用等的控制产生了较大的影响；（主要是安全业务亏损严重）

4、2021年11月11日公告为进一步促进宁波均胜电子股份有限公司（以下简称“均胜电子”或“公 司”）汽车安全业务的发展，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产 业投资基金二期（有限合伙）（以下简称“先进制造业基金二期”）、合肥建恒 新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“合肥建恒新能源”）和 肥西产业投资控股有限公司（以下简称“肥西产投”），其中先进制造业基金二 期出资 15 亿元人民币，合肥建恒新能源出资 6 亿元人民币，肥西产投出资 4 亿 元人民币。（战投合计25亿，和均胜安全商誉减值20-25亿抵消；在合肥投资有大的产业环境做依托，参考合肥的新能源汽车产业圈）

5、Joyson Auto Safety Holdings S.A.（以下简称“均胜安全控股”）现股东均胜电子和先进制造业基金分别以其持有的全部均胜安全控股股权作为出资认 购新设立的安徽均胜控股股权（以下简称“股权出资”）；先进制造业基金二期 现金出资15亿元人民币，合肥建恒新能源现金出资6亿元人民币，肥西产投现金 出资4亿元人民币对安徽均胜控股进行增资（以下简称“现金出资”）。上述股 权出资中股权作价以经第三方评估公司北京中企华资产评估有限责任公司（以下 简称“中企华”）评估的均胜安全控股2020年12月31日的股东全部权益价值22.79 亿美元作为定价参考依据，最终确定均胜电子持有的均胜安全控股股权作价约为 16.15亿美元,先进制造业基金持有的均胜安全控股股权作价约为3.01亿美元；现金出资采用与股权出资一致的投资价格。（均胜电子持有均胜安全70%*86%=60%的股份，依然是绝对控股，均胜安全控股的权益价值是22.79亿美元，折合144亿人民币，目前均胜电子的净资产10.56元*13.7亿股=144亿人民币，这还包括均胜安全、均联智行、汽车电子（智能座舱、新能源）的权益资产。

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6、2022年1月28日公告截止目前，各投资方均已完成出资，安徽均胜控股已完成本次增资的相关工商变更登记手续。至此，公司汽车安全事业部引进战略投资者事项完成交割。上述交割完成后，公司持有安徽均胜控股约 70%股权，先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投合计持有安徽均胜控股约 30%股权。本次公司汽车安全事业部引进战略投资者实施完成，公司会有更充裕的资金支持、 培育和量产新一代非传统安全约束解决方案及相关产品，产品包括视觉和雷达系 统、高级传感器、驾驶员监控系统、事故预防及保护系统、高级别智能驾驶域控 制器解决方案等，推进汽车安全业务的全球资源整合，优化资产配置。同时各战略投资者也将会从政策、产业、资源、资金、经营管理等方面全方位支持公司汽车安全业务的长期发展，助力公司汽车安全业务完善在中国特别是在合肥的产业（老安全业务气囊、安全带等因为疫情拖后腿，进行商誉减值后引入战投，发力毛利率更高的新安全业务，腾笼换鸟）

7、推论估值已经接近产业资本的心理价位，股价基本反映了目前的经营状况，下跌空间有限。

8、未来3年的展望

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假设2022年均胜电子的营收是480亿（与2021年持平），净利润就是12亿；商誉减值前净资产为10.56元，净资产收益率5%就是每股0.527元，0.527*13.7亿=7.22元，就是说2022年的净利润必须达到7.22-12亿元，股权激励第一批才能解锁。回头看和德赛西威对标，8亿净利润的均胜电子市值应该是多少呢？比不上德赛西威的760亿，打个8折也至少应该在500亿吧，对应的股价就至少是翻倍36元，今年股价最低点打到15元，高点也应该在30元。

风险预期业绩不达标，但到2023年底总得达标，否则股权激励意义就不大了，因此股价至少到2023年应该翻一倍；若2022年底业绩达标但是继续商誉减值呢？可能性不大，除非安全业务继续大幅亏损，那业绩很难达标索性继续减值商誉，故假设不成立。

均胜电子未来的三年规划从文件披露看应该是这样的路线图汽车安全业务腾笼换鸟保持规模和客户的同时尽量不亏损，通过提升汽车电子业务的规模和利润来实现总的考核目标。