行业研报精选|电力设备中低压电器表现抢眼，工控板块向头部集中

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9月10日周一，继上周五冲高回落后，今日沪深两市低开后加速下挫，创业板指跌破1400，创4年来新低；从盘面观察，苹果概念概念股全线大跌，仅有特高压、燃气水务等少数概念与板块表现抢眼，市场避险情绪进一步上升。

2018年9月10日目录

►电力设备中低压电器表现抢眼，工控板块向头部集中（【东吴证券(601555)、股吧】）

►消费量增长带动产业链发展，气荒侵蚀城燃毛利率（【方正证券(601901)、股吧】）

►品牌服饰已达估值底部，新模式龙头值得关注（东吴证券）

►国防军工营收增长盈利强化，景气度有望进一步提升（【国海证券(000750)、股吧】）

►2018上半年家电行业基本面稳健，空调行业保持良性增长（东方证券）

1、电力设备中低压电器表现抢眼，工控板块向头部集中（东吴证券）

在电力设备工控板块选取了138家上市公司：1）电力设备工控板块2018年上半年利润增长较快。在电力设备工控板块选取了138家上市公司，全行业2018年上半年收入2212.88亿元，增长16.11%，归母净利润147.90亿元，增长11.70%。电力设备工控板块2018年第二季度利润增速较快，收入1288.63亿元，同比增长13.60%，归母净利润102.04亿元，同比增长10.25%。

2）2018年上半年行业整体盈利水平有所下降，18年第二季度行业毛利率略有下降，同时期间费用率增长较多，利润率微降，二次设备板块盈利水平逆势上升。2018年上半年，电力设备&工控行业毛利率为22.74%，同比下降2.51个百分。其中二次设备毛利率涨幅达2.37个百分。2018年第二季度，全行业毛利率为22.65%，同比下降2.67个百分，其中二次设备板块增长2.21个百分。2018年上半年全行业净利率为7.16%，同比上升0.04个百分，2018年第二季度净利率为8.44%，同比上升0.25个百分。

3）2018年二季度费用率增长较多：2018年上半年期间费用率15.59%，同比上升0.67个百分，第二季度期间费用率13.92%，同比上升0.44个百分。

4）应收款及存货略有增长、预收款略有下降：2018年上半年整体应收账款为2，182.24亿元，较年初增加9.74%。预收款303.33亿元，较年初减少1.34%。存货1，226.22亿元，较年初增加16.50%。

5）2018年上半年行业现金流水平略有上升，2018年二季度现金流净流入大幅增加。2018年上半年，全行业经营活动现金流量净流出157.30亿，较2017年同期减少8.11%。2018年二季度，全行业经营性现金净流入32.81亿，相比去年净流入3.07亿，经营现金流水平大幅上升。

投资建议：18H1板块中表现好的是工业控制和低压电器，其余特高压、中压、电：缆、二次板块表现一般。展望18H2继续主要好工控和低压电器板块，低压电器的毛利率提升已经开始，在上游PPI回落的过程中，中游的蜜月期会持续；工控方面龙头穿越周期的能力突显，重关注龙头的业绩阿尔法。重推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份；低压电器领域：正泰电器；国企改革：国电南瑞。其余重关注：麦格米特、长园集团、白云电器、特变电工、信捷电气、鸣志电器等。

2、消费量增长带动产业链发展，气荒侵蚀城燃毛利率（方正证券）

2018年1-8月，上证综指下跌18.61%，创业板指数下跌18.90%，申万公用事业指数（801160）下跌26.02%，申万燃气二级指数（801163）下跌29.56%。方正证券分析申万二级指数跑输大盘的主要因是省管网公司业绩下滑以及个别燃气企业流动性出现缺口导致市场恐慌所致。但优质城燃企业仍然获得较好的相对收益。

2018 上半年，我国天然气表观消费量累计 1346.8 亿方，同比增加 187 亿方，同比增长 16.12%。我国天然气消费正处于政策推动的快速成长期，燃气产业链上下游的企业总体保持快速发展。方正天然气板块共覆盖 32 家上市公司，包括省级管网企业、城市燃气企业、以及部分燃气设备和开采企业。32 家企业 2018 上半年合计实现营业收入 1649.30 亿元，同比增长21.97%；合计实现归母净利润 153.86 亿元，同比增长 12.88%。32 家公司中有 27 家都实现了营收增长，23 家企业实现归母净利润正增长，体现了行业良好的的发展趋势。

2018 上半年，方正天然气板块 32 家公司中有 27 家都实现了营收增长，体现了行业的发展趋势，营业收入增幅前三分别是百川能源、港华燃气、大通燃气。沃施股份、东方环宇、中天能源、长青集团和南京公用出现营收负增长。方正天然气板块 32 家企业中，有 23 家在 2017 年实现归母净利润正增长，增幅前三分别是百川能源、安彩高科、胜利股份。长春燃气、国新能源减幅较大。

天然气行业 2018 上半年继续了 2017 年的高速增长，全国燃气消费量达到 1346.8 亿方，同比增长 16.12%。消费量增长带动了城市燃气企业营业收入持续快速增长。从整体来，天然气板块公司的毛利率基本呈现下降趋势。从城市燃气企业来，1 月份我国天然气供应紧张，中石油门站价格普遍上浮10-20%，并且很多城燃企业采购了高价的 LNG 保障当地燃气供应导致成本同比增长，而销售端顺价情况不及预期，进而毛利率下降。

方正证券认为，我国正在推进天然气价格体制改革，燃气价格应反应供需关系。未来我国燃气定价将实现管住中间放开两头，根据成本变化而调整销售价格。而城市燃气供应商未来将不再会受到上游成本增长的挤压，配气端将较为便利的顺价，盈利水平将随着消费量增长而稳定增长。从下半年角度，进入到供暖季后，我国天然气供给预计仍将较为紧张，LNG价格大概率仍将有较大涨幅，建议关注LNG产业相关标的。全年天然气消费量继续两位数增长较为确定，城燃公司将受益于用气量的提升。燃气项目较为集中、且顺价情况较好的城燃公司受到影响较小，由于上下游一体企业更易获得协同效应，建议关注具备上游气源资源的标的深圳燃气、新天然气、蓝焰控股、广汇能源、百川能源。

3、品牌服饰已达估值底部，新模式龙头值得关注（东吴证券）

东吴证券认为18H2消费环境未明朗情况下深度回调，品牌服饰目前已接近估值底部。自6月上旬宏观社零数据不及市场预期，并且叠加了去杠杆、P2P、贸易战等等负面预期影响后，市场对于消费股的减仓造成了品牌服饰板块的深度回调，多个龙头估值已回到历史底部，东吴证券认为品牌服饰龙头长期竞争力仍在。

存量竞争环境下品牌企业出现显著分化，加强货品竞争力（产品开发及供应链改革）、收回订货权力、加强零售管控从而实现整体提效成为优秀品牌企业共同改革方向，未来将进入优秀龙头不断强化、逐步展现竞争优势的时代；渠道端、供应链端集中度提升趋势越加明显，外部环境有利于龙头品牌企业不断加深竞争壁垒。配置上核心关注优质龙头品牌，绝对收益角度可以在低估值前提下等待优质龙头的年度估值切换。

H1人民币兑美元升值致出口型企业业绩集体承压，但越南产能盈利可观。出口型企业由于18H1人民币兑美元汇率相对去年同期升值影响，用美元结算订单收入兑换成人民币后反映在报表上较去年同期减少，致出口型企业相对去年同期普遍出现收入增速放缓、汇兑损失提升，业绩增速较为平淡。但越南业务高盈利水平成为各纺织制造龙头中报业绩亮，拥有前瞻性布局眼光的龙头企业已经展现全球化布局版图。短期来，棉价及汇率或形成利好催化。

基于全球性棉花供给缺口的存在，认为棉价正处在一个中长期上升趋势中，长期利好棉纺龙头盈利能力；人民币的贬值有利于催化生产型龙头企业18H2业绩。继续强调在海外产能积极布局的龙头投资机会。港股重推荐天虹纺织、申洲国际、维珍妮，关注晶苑国际、超盈国际，A股提示重关注华孚时尚及百隆东方，关注鲁泰A、健盛集团。

消费降级势头下提示关注高成长新模式企业：1）南极电商：GMV维持健康增长，电商龙头马太效应明显，预计18-20年公司净利润8.8亿/11.8亿，同比增长为64%/34%对应估值分别为21/16倍，“买入”评级。2）开润股份：18H1业务发展较17H1再加速，2B、2C两翼齐飞，预计公司18/19/20年归母净利润有望达到1.88/2.65亿元，同比增速41%/41%，对应PE37/26X，“买入”评级。3）跨境通：上半年理清管理思路及体系建设，18H2成果逐步体现，延续高增同时报表质量有望继续提升，预计公司18/19年归母净利润分别为12.4亿/16.9亿，同比增长65%/37%，对应当前市值PE为17/13X，维持“买入”评级。

4、国防军工营收增长盈利强化，景气度有望进一步提升（国海证券）

国防军工行业营收增长盈利强化，景气度有望进一步提升。2018年中报，军工行业营业收入同比增长11.27%，归母净利润同比增长24.40%，营收、净利润增速相比2017年进一步提高，并且三费明显下降，呈现收入加速增长盈利快速提升的良好态势。从细分领域来，除船舶板块收入下滑以外，其余板块均实现增长，航空板块收入和利润增速均较高，盈利能力较强。

从产业链位置来，四大主机厂预收账款均大幅增长，增速中位数为58%，存货增速中位数为6.19%；代表性配套企业中，存货增速中位数为17.07%，预付账款增速中位数为20.68%，主机和配套厂领先指标的大幅增长预示军工行业全年业绩增势有望持续。

国际国内形势下，军工成长性和确定性优势凸显。国际局势方面，贸易大战不断升级，加税范围在500亿美元的基础上进一步扩大2000亿美元，高端制造成为重打对象；国内方面，在多重因素的影响下，国内经济发展承压。国防军工行业发展以国家意志为主，在国家高度重视的背景下，持续保持高增长。以申万行业分类为基础，按照2018年中报净利润增速排序，军工行业排名第五，成长性和确定性优势凸显。

改革推进，利润空间提升。标志着国企改革全面深化的双百行动启动，制约国企发展动力和活力的治理结构、经营机制、激励约束机制成为主要突破口。除中航机电、航天电子等多家入选的企业直接受益外，双百行动更有望加速军工国企的全面改革。此外，作为2018年军民融合委员会工作重的军品定价改革有望落地，激励约束定价有望推行，进一步打开军工企业盈利空间。

板块估值和基金持仓处于低位。进入2018年，军工行业基本面大幅改善，板块存在明显的投资机会，阶段性涨幅明显。估值方面，经过近三年的调整，板块动态估值约为60倍，降低到2014年的水平，相对历史已经处于低位。基金持仓方面，自2016年Q2开始，基金配置比例一路下滑，当前处于近四年来的低位，低配0.17%。

进入2018年，军工行业进入高景气周期，中报营业收入的增长验证了行业向上的景气度；在成本控制和效率提升等因素的影响下，军工行业利润大幅增长，进入业绩释放阶段。当前，我国面临的国内国际经济形势更加严峻，军工行业成长的确定性愈发突出，在军工行业业绩高速增长、国企改革深化不断提升行业效率、整体估值和基金持仓处于历史低位的背景下，军工行业具备较好的投资机会，给予推荐评级。

重推荐个股：重推荐业绩增长较快，行业地位突出、受益改革深化、盈利能力增长空间较大的主战装备总装和核心配套企，推荐、中航沈飞、中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中航机电、中航电子、中航光电、航天电器等。

5、2018上半年家电行业基本面稳健，空调行业保持良性增长（东方证券）

2018Q2及上半年家电行业基本面稳健；营业收入温和良性增长，2018Q2同比增长14.47%，2018H1同比增长16.32%。白电毛利率同比改善明显，2018Q2同比提升3.62%；其他子版块承压，2018H1同比下降1.58%。

受白电板块拉动营业利润维持较快增长，2018Q2同比增长19.79%，2018H1同比增长24.05%。不同板块间销售费用率升降不一，2018Q2白电销售费用率同比下降0.63%，厨电下降1.23%；财务费用率均同比改善明显，2018H1整体下降0.38%。净利率表同比有改善，但环比出现下滑，白电独树一帜2018Q2同比增3.72%。白电厨电EPS保持稳定增长，经营性现金流净额整体改善，但白电出现下滑，2018Q2下滑44.89%。

家电板块2018Q2单季与2018上半年均下跌。2018Q2家电板块下跌5.31%，2018上半年下跌7.40%，跌幅均小于上证综指、深成指数、沪深300等指数。2018Q2家电板块收益率排名全市场第5，2018上半年排名第6。各子板块比较，白电、小家电无论2018Q2单季还是2018上半年收益相对较好。

2018上半年家电行业销量实现稳定增长。空调行业年初以来保持了良性增长：内销5259.6万台，同比增速21.12%，在去年高基数下难能可贵。冰箱小幅下滑，2018上半年冰箱总销量3793.4万台，同比下滑2.93%；洗衣机小幅增长，2018上半年洗衣机总销量3102.8万台，同比增长3.35%。彩电行业如期实现两位数增长，内销市场虽不火爆，仅实现小幅增长1.37%，但出口大幅增长21.53%，世界杯年逻辑被验证。燃气热水器销量稳定小幅增长。微波炉销量小幅下滑，空净出口爆发式增长。

投资建议与投资标的：认为整个家电行业韧性强，通过分析2018年中报验证了这一。维持一贯观，坚定好空调行业，推荐空调行业绝对龙头格力电器；推荐基本面稳健，公司经营不断改善的华帝股份。