环保板块是否可以否极泰来？

国家意志，科技自主可控，经济转型……

当市场预期高度一致，那么押注一致预期的价格必然极其昂贵。

无论是投资角度还是投机角度，当前要新开仓位，还是要从大众不报预期的板块着手为好。

5G，云计算，芯片，物联网，车联网，新能源汽车……现在随便找个人都知道是今年的“投资主线”，呵呵。

反而，环保板块还处于过去两年来的底部徘徊。

我们来环保行业现状

环保行业在经历PPP过度扩张和去杠杆泡沫破裂的冲后，已经经历了两年多的下跌，当前行业基本面、估值和机构持仓比例都处在历史的低。

图两年来环保板块大幅度跑输指数

图估值处于历史最低

图基金持仓处于历史最低位

市场为什么如此嫌弃环保板块？

首要因是基本面的恶化

环保行业向来有“政策——空间——订单——业绩”的投资逻辑链。

环保企业也通常被分为两种经营模式一是投资驱动工程利润的工程类企业；二是投资驱动运营利润的运营类企业。

前几年随着PPP模式兴起后表现较为抢眼的是投资驱动工程利润模式的工程型企业。而该模式的特是需要垫资且回款周期长，高度依赖投资性现金流流出的快速增长来支持利润表的增长，其经营性现金流极度依赖于客户（主要是地方政府）的回款速度。

这类公司随着投资的加大，风险也在不断积累，随着去杠杆带来的泡沫破裂，新的投资性现金流无法跟上而之前的投资无法及时回收，工程类企业经历了一段时间资金链空前紧张的局面。

资金链紧张导致债务快速膨胀，环保板块主要公司的平均资产负债率从2018年末增长到56%。部分环保企业在18年濒临破产如东方园林。

2019年前三季度，环保上市公司的业绩总体表现不及预期，净利润负增长的公司占比达49.02%，亏损面将近五成。

其次，增长前景被质疑

由于经济转型带来的影响，经济风险的控制力在加强，税收收入下降同时政府也在主动降税（2018 年全年为企业和个人减税降费约1.3 万亿元，2019 年计划减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元）。

对于大部分城市来说，能够自由支配的财政收入变少，能够用于环境支付的部分就更少。部分城市已经出现寅吃卯粮的现象。

最后，环保的生意模式不符合近两年资本市场的偏好

“价值投资"过去两年大行其道，主流机构都喜欢大谈生意模式，环保公司应收账款高，现金流奇差，客户是政府，这每一条都可以判死刑。

基于上面的息，我们可以认为，市场对环保板块的负面思考已经较为充分。但环保板块未来有什么可能的正面呈现？

第一、财政政策可能加大对环保的投资力度（已开始呈现）

节后面对疫情对经济可能的冲，消费和出口今年面临极大的压力，市场已经开始预期新旧基建齐上，投资拉动GDP越来越明确。环保作为“补短板”的一环，投资力度预期也不小。在提出长江、黄河等流域大保护战略后，这方面治理将在今年展开。生态环境综合治理的特是大投资、大工程，且有利于国计民生。

第二、融资改善开始兑现（已开始呈现）

融资改善体现在三

1、利率今年大概率下行；

2、上市公司增发新规落地，“大订单—再融资”逻辑再将重回市场关注；

3、2020年专项债发行，生态环保类项目倾斜明显。第三、优质上市公司经营进入良性发展阶段，业绩和资产负债表不断改善（业绩19Q3已经有拐趋势，但市场并未呈现）

今年若确认行业拐后，市场会给予环保板块更高的成长预期和估值水平。

第四、率先站起来的环保公司将占据更大的市场份额，市场集中度提高（长线逻辑）

基于上面的判断，该选择哪些标的？

1、管理层优秀，在过去两年的恶劣经营环境下还可以保持一定增长。这一条足够排除大量的环保上市公司，很多去年引入国资，国资买单的企业，都说明了管理层不够好。当然，这类垃圾公司股价弹性也很大。

2、主要业务为工程类。工程类是过去两年最被压抑的，主要和PPP的过快发展有关。偏运营类则好很多，如运营水务，垃圾焚烧发电站等。

3、高杠杆率。高杠杆率在降息的背景下会释放更大的业绩空间。

4、低估值。虽然环保板块很低迷，但估值并不是非常低，运营类和设备销售类的企业，估值基本是合理位置。低估值集中在工程类企业，用PB市净率来对比更好一些。

5、小市值。由于环保的生意模式不具备规模效应，工程做一单赚一单的特性，这个行业的小市值公司更具备业绩弹性。

简单统计了一下环保板块的数据（剔除PB大于3、st、亏损的股票）根据ROE高低排序，目前比较好的是【博世科(300422)、股吧】，高能环境，碧水源。

博世科是水处理工程类，去年开始控制PPP项目，侧重运营，设备等。符合了业绩不错，杠杆率高，小市值，估值较低的条件。

高能环境作为土壤治理市场份额第一的龙头企业，财务数据更优秀一些，也是小市值，估值低。

碧水源的业绩反转更为明显，也是当年的白马股，引入国企股东后，承接大型工程订单的能力得到加强，也容易得到大资金的关注。

特别声明以上内容仅供学习参考，涉及个股为案例分析，不作为买卖依据。

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