富森美，会是小而美吗？

一个非常偶然的机会我注意到富森美，居然源于雪球上一篇对富森美的负面的帖子。我看了一下这个公司股息率很高，而且关键是资产负债表上有很多现金。这一下就激发了我的研究兴趣。

主营业务是家居卖场

成都富森美家居股份有限公司的主要业务是经营家居建材卖场，根据2020年年报公司在成都有110万平米的自营卖场，同时在重庆等地有50万平米的加盟和委托管理卖场。公司属于商业服务业，占营收近90%的业务可以划分为市场租赁及服务。成都地区贡献的营收占比97%。

股权结构高度集中

公司的股权高度集中，刘家三兄弟姐妹合计持有近80%的股份，绝对控股。根据2020年年报公司员工数量758人，其中硕士和以上24人。

财务数据好的鹤立鸡群

富森美截止2022年1月28日收盘市值在90亿人民币左右。其2020年营收13亿，归母净利润为7.7亿，经营活动的现金流净额为2亿；2021Q3营收11亿，归母净利润7亿，经营活动的现金流10亿，明显在改善。

因为富森美的主营业务是家居卖场，其最相似的对标公司是美凯龙，同时因为大量业务是租赁服务本文也对标了几个做物业租赁的公司如陆家嘴，SOHO，中国国贸。其中陆家嘴有大量的房地产开发业务，这个对比不是很典型。

考察以上五个公司的资产负债表（2021Q3），不难发现陆家嘴，美凯龙和SOHO都是大额净负债，分别净负债302亿，334亿，和157亿。中国国贸的净现金为1亿元，富森美的净现金为21亿元。

有几个财务指标富森美表现非常突出

极高的净利率

美凯龙的净利率为20%左右，国贸，SOHO和陆家嘴为30%左右，而富森美的净利率高达60%，这是为何？

极高的人力资源回报率

就归母净利润与现金流量表中支付给职工及为职工支付的现金之比，美凯龙最低，为0.6-0.8，国贸和陆家嘴都在2-3之间是非常优秀的，而富森美为7-8！

对标国贸再估值

因为我不喜欢高负债的公司，或者说我的现在能力不足以理解高负债的公司或者也没有兴趣学习如何研究高负债公司，所以我试图对富森美进行一下估值。

资产负债表（2021Q3）显示中国国贸市值138亿，投资性房地产为70亿，无形资产5亿，2020年营收31亿，归母净利润8亿，经营性现金流14亿，2022Q3分别为26.6，7.8，15。因此中国国贸大概是2倍PB，市盈率14倍左右。

资产负债表（2021Q3）富森美显示市值90亿，净现金21亿，投资性房地产为17亿，无形资产14亿，2020年营收13亿，归母净利润7.7亿，经营性现金流2亿，2022Q3分别为11，7，10。富森美PB1.8左右，市盈率为（90-21）/（7*4/3）=8左右。

中国国贸和富森美的ROE都在15%左右，表面上看似乎富森美要便宜一点，但是国贸拥有的资产是在宇宙中心，富森美的家居卖场在成都。所以综合看来，目前的估值合理，富森美因为股权高度集中，财务数据表面上远远好于同行，未来未必能够持久。市场还是聪明的。