债券该不该有仰？

债券投资和研究该不该有仰，这是一个问题。

所谓仰，就是投资经理或者研究员相，发债主体在财务报表之外，有形而上的东西，这种东西能够让大家相：

我很好，我没事，我能赢。

近年以来，债券市场经历了以下几轮仰：

第一轮是国企仰，尽管经历了天威、二重和桂有色等违约，但是至今这种仰仍然普遍存在；

第二轮是上市公司仰，XXX是上市公司，报表相对规范，融资渠道多，然后有了超日、湘鄂等主体，18年以来，上市公司反而成了违约重灾区，现在这种仰已经没了；

第三轮是“大而不倒”仰，XXX这么大体量，倒了那还得了，XXX背后是谁谁谁，不会有事的等等说法，终于迎来沪华。但是这种仰今天仍然存在，比如房地产和一些过剩行业的龙头；

第三轮是银行仰，很多人觉得这应该是中国金融体系最后一道堡垒，但是现在。。。

如果说现在有一个仰不破金身还在，那应该说是城投仰。

有趣的是，支撑城投仰的正是银行仰，但是银行仰先破，真是滑稽。

那么，我们做债券投资研究的，到底该不该有仰呢？

我认为， 债券市场就不应该有仰。

你隔壁股票市场有仰吗？

没有吧。（当然你要说“茅招平格”四大金刚我也无力反驳）。

曾经和一家国际评级巨头的分析师沟通，我问他们在做评级的时候，有没有考虑类似“仰”这种东西。

他说在国外市场，迷恋“大而不倒”的投资者也是有的，但是这是市场的事，不是分析师的事，分析师的工作就是客观。大公司也有缺陷，小企业也有亮，做到客观公允，就行了。

用中国特色的话来说，就是“ 实事求是 ”。

那为啥中国债券市场非得有仰这类虚无的东西呢？

大家见仁见智。

我个人觉得是债券市场投资者结构高度同质化，对违约容忍度太低，以及对债券投资者的保护不够造成的。

什么是好的投资者结构呢？

好的投资者结构就是从风险偏好这里分层，不管债券是垃圾债还是高等级债，风险是否低中高，都有相应的债券投资者。

债券主体发生变化，只是价格发生变化，还是能够以合理的价格，较好的流动性在不同风险偏好的投资者当中转移。

也就是说，不管你是天使还是魔鬼，只要你想买卖，都能以合理的价格买到相应资质的债券。

我们现在有一个很好的现象，就是高收益债券的流动性已经好很多了，当然还不够。

而中国其他的大部分债券投资者，都在赌一个方向：别违约。

操作方向就是： 买入，加杠杆，再买入，然后祈祷。

如果在库债券有违约的趋势（比如最近某些银行的存单），直接一刀切。不管三七二十一，先卖，卖不掉就剁。

在这样的情况下，债券一旦形成违约预期，市场快速踩踏，很容易自我实现违约。

投资者为什么这么怕呢？

我觉得是被已经违约的主体和相应主承搞怕了。

因为直到违约大家才发现，债券投资者是最可怜的，好的资产或被实控人转移，或被银行冻结了。

魔鬼太多了，大家才相有上帝。

所以，债券市场就有了仰。

但是现在连银行同业都不刚兑了，债券市场的仰也只剩下最后一个，我相也坚持不了多久了。

打破仰，实现真正的用分层，对于债券市场的健康，无疑有重大意义。

债券市场，不应该有仰。