东北证券-新安股份-600596-有机硅终端化进程

东北证券-新安股份-600596-有机硅终端化进程加速，看好公司双主业做强做大

公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营收84.65亿元，同比增长34.39%，其中Q2实现营收46.89亿元（yoy+34.66%，qoq+24.18%）。上半年实现归母净利润8.42亿元（yoy+922.25%），其中Q2实现归母净利润5.64亿元（yoy+797.49%，qoq+102.88%），符合预期。Q2公司ROE为8.09%，环比提升3.90pct。主营产品草甘膦和有机硅量价齐升，行业景气持续回暖，净利润率从Q1的7.46%提升至12.55%。

有机硅量价齐升，终端化进程加速，公司盈利有望持续。公司有机硅终端利用全产业链优势，提升中高端产品比例达42%，终端产品销量同比增长32.9%，实现收入11亿元（yoy+66%）。其中新业务销量同比增长50%，公司加强拓展有机硅在电力通、轨道交通及汽车、医疗健康和新能源等领域的应用，产品销量同比均有显著增长。其中，Q2硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶和特种单体销量分别为1.94万吨（qoq+6.02%），2.11万吨（qoq+12.21%）和4.33万吨（qoq-1.43%）。行业景气带动产品价格上涨，Q2硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶和特种单体均价分别为2.46万元/吨（qoq+22.30%），2.40万元/吨（qoq+14.32%）和1.89万元/吨（qoq+16.37%）。海外有机硅产能收缩和国内需求加速，据百川资讯，目前华东有机硅DMC价格为3.30万元/吨，有机硅景气超预期持续。

草甘膦持续景气，农化板块逐步做大做强。海外农产品景气，原药和制剂量价齐升，Q2农化原药和制剂销量分别为1.15万吨（qoq+40.88%）和5.26万吨（qoq+14.05%），原药和制剂价格环比提升15.25%和23.94%。公司外延强化农化布局，子公司合肥星宇甘肃玉门1.5万吨选择性除草剂项目一期预计2022年建成投产，有望提高公司选择性除草剂领域竞争力；与颖泰生物达成战略合作，志在重回农药第一方阵。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司“硅材料+植保”双主业扎实，管理理顺，未来存在巨大挖潜机会，同时金属硅和有机硅超预期发展，上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润20.29/21.16/24.42亿元（原来为15.58/16.15/17.87亿元），对应PE分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级，上调目标价至37.18元。

风险提示产品价格下降、项目投放不及预期。