海螺水泥（914 买入）：中国盈利能力最强的水泥公司 首次覆盖并予以买入评级

主要数据

行业:建筑材料

股价:44.2港元

　　目标价:52.8港元( 19.4%)

市值:2342.16亿港元

水泥行业的绝对龙头，销量全国第一

　　公司是水泥行业的龙头生产商，覆盖的业务主要由生产销售熟料、水泥、骨料和商用混凝土组成，是目前亚洲产能第二大的水泥、熟料供应商，仅次于17年完成合并重组的中国建材，是世界上最大的单一品牌供应商。17年水泥熟料销量为2.95亿吨，超越中国建材，成为全国第一。截至18年上半年，公司熟料产能2.48亿吨，水泥产能3.44亿吨，骨料产能3090万吨，商品混凝土60万立方米。

18年上半年毛利率持续提升，收入利润大幅增长

　　截至18年上半年，公司水泥和熟料合计净销量为1.43亿吨，同比增长6.87%，水泥及熟料销售额为444.1亿元，同比增长44.7%。受18年水泥价格持续上涨影响，综合毛利率持续提升至44.83%，较上年同期上升11.86个百分。收入为457.42亿元，同比增加43.36%；归母净利润为129.64亿元，同比增加92.38%；

中国盈利能力最强的水泥公司，T型战略占尽天时地利

　　公司发源于安徽省，尽享地理优势，得天独厚，利用T型战略称霸华东西南中南地区。“T”的竖代表沿江，指在长江沿岸石灰石资源丰富的地方兴建大、中型熟料基地。根据石灰石资源位置生产熟料，通过长江把熟料运输至靠近客户的粉磨站，生产成水泥后交付。横代表沿海，指在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购小水泥厂并改造成粉磨站，就地生产水泥，直接销售需求旺盛的东部市场。依靠完备的铁路、公路及水路运输系统形成的专业化生产体系和庞大的市场营销网络，公司各指标均领先同行，17年ROE为25%，净利润率高达21%，比行业高出一倍。18年上半年水泥熟料吨期间费用约为26元/吨，吨毛利约为139元/吨。

目标价52.8港元，首次覆盖并予以买入评级