收购广英水泥，加强广东地区市场控制力PDF

研报日期：2018-07-30

【海螺水泥(600585)、股吧】(600585)

海螺水泥收购广东广英水泥全部股权，进一步增加广东省内布局，省内熟料产能将达到 1,730 万吨，进一步缩小与省内龙头华润水泥差距。受益广东省内行业高度景气，新收购产能将快速转化为公司新的利润增长。支撑评级的要

海螺水泥收购广东清远广英水泥 80%股权： 海螺水泥近期出资收购广英水泥 80%股权，获得公司实际控制权。 目前广英水泥有 3 条熟料生产线，5 条粉磨生产线，熟料产能共计 260 万吨。收购完成后，海螺水泥在清远市将拥有英德海螺、清新水泥、广英水泥三家子公司，熟料产能分别为600 万吨、 300 万吨、 260 万吨，共计 9 条熟料生产线， 15 条粉磨生产线，熟料产能共计 1160 万吨。

广东省内水泥市场持续景气， 供需持续紧张： 受益于人口持续流入拉动需求以及省内产能持续短缺， 目前广东省内是全国水泥行业景气度最高的地区。 根据数字水泥网和万得资讯， 目前广东省内吨单价为 422.15 元，持续高位运行，毛利率接近 40%。 库容率 51.67%，相对全国水平较低。投资增速抬头，需求持续旺盛，部分地区水泥需要从广西福建进口。 2018年 6 月份，广东省产量达 1,302.31 万吨，环比回落，供需关系持续紧张。

收购广英水泥加强华南地区控制力，将快速转化为业绩增长： 海螺水泥和华润水泥在广东广西两省内有较高市场占有率， 根据数字水泥网披露的数据，海螺水泥 2017 年底在广东广西熟料产能分别为 1,472.5 万吨与1,596.5 万吨，收购广英水泥后， 广东省内产能突破达到 1,730 万吨，进一步缩小与华润水泥差距，加强对省内市场的控制力。 另一方面，海螺水泥在全国范围内有丰富的产能并购经验，收购广英水泥将在短期内转化为公司新的业绩增长。评级面临的主要风险

广东省内水泥价格超预期波动、收购企业整合不及预期。

盈利预测与估值

考虑收购广英水泥带来的业绩增量，我们认为 2018-2020 三年公司营收分别为 979.04 亿元、 1,027.99 亿元、 1,079.39 亿元。归母净利润分别为 256.26亿元、 270.15 亿元、 280.05 亿元。 EPS 分别为 4.84、 5.10、 5.38。[中银国际证券股份有限公司]
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