海螺水泥估值分析

海螺水泥估值分析

关于海螺水泥这个标的，其自身标的质量没有说的必要，企业的运营质量等各方面都很不错。

关于海螺所处的发展阶段，我先说结论，海螺已经处于了发展的成熟期，未来10年其增长大概率会处于缓慢增长，不过如果管理层的管理能力有进一步的提升或者同行混的太惨的话，那么，海螺的增长大概率会有所提高。

回到本的正题关于海螺水泥的估值分析。

在我的估值系统里面，首先要确定的几个指标就是扣非净利润复合增速、固定资产投资额的复合增速、折旧和摊销复合增速、折现率取值、永续年金复合增长率。

关于以上全部指标的选择，我们需要回到海螺水泥的历史上去，要判断一下这家公司的发展阶段。

而且如果回顾海螺水泥历年的经营数据，我们会发现些有趣的现象，其上市的前半段，其营收和扣非净利润保持了稳定增长，但是，在其上市后半段，却出现了2次营业收入和扣非净利润下滑的现象，这种现象也不是长期的，而是某一年突然下滑，然后慢慢涨回来，至于2020年以后会不会出现这种情况，我无法预判，因此，只能回到海螺水泥历年的数据来判断这些指标的变化情况。

因此，从上面的情况，我们可以发现，其2010年前固定资产投资、扣非净利润、折旧摊销、营业收入都保持了较高的增长，而从2010年开始到现在，以上4个指标都发生了明显下滑，也就是说我们不能使用早期的指标进行估值分析了。

如果你使用最近11年的估值数据，我们可以获得海螺水泥的一个估值范围，具体方法你可以参考我以前关于浙江龙盛估值分析方法，这里，我并不会采用最近11年的数据分析，因是什么呢？

我们需要注意到，海螺水泥的下游主要是房地产，当然也有大型基建项目，而从2016年之后，中国大陆地区的房地产投资项目已经明显下滑，而且在2020年中国水泥总产量相比2019年几乎毫无增长，因此，可以说，如果用过去11年的数据分析海螺水泥的估值，我认为很有可能还是高估的，那么，我们究竟应该怎么取海螺的以上4个指标呢？

扣非净利润复合增速

由于海螺水泥2018年相比前几年业绩大增，而同时，从2018年开始其业绩基本变动不大，此时，我认为合理的选择是以最近3年的扣非净利润复合增速作为基准，最近3年的扣非净利润复合增速为5.47%。

因此，我们计算海螺水泥估值的扣非净利润的复合增速上下限（±30%）为3.8%和7.1%。

折现率

由于海螺水泥整体运营质量相对比较高，且行业具备相对较强的周期性且企业的固定资产比较高，但目前成长比较缓慢，出于审慎分析的考虑，海螺水泥的折现率上下限分别取为8%和10%。

永续年金复合增速

由于海螺目前成长性已经比较弱，处于审慎考虑的角度，其复合增速上下限分别取为2.5%和0%。

固定资产投资复合增速和折旧摊销复合增速

先上限

由于整体上海螺的固定资产的投资回报比较高，其最近11年固定资产的复合增速只有0.66%，而利润增速明显高于此增速，因此，我认为未来海螺水泥的固定资产复合增速也不应太高，这里，其固定资产复合增速需要在过去的基础上上浮30%，也就是说，未来10年我认为其固定资产增速要取0.9%。

另外，海螺水泥2020年年报中提及其2021年固定资产投资额为150亿，以此，未来10年的固定资产投资额起是150亿，此后年份每年复合增速为0.9%。

为什么复合增速要上浮呢？

我主要是担心海螺未来面临的经营环境出现恶化，需要投入更多资金才能维系利润增长。

而关于折旧和摊销，过去11年，复合增速接近10%，对于未来10年，我不能按过去的增速取折旧和摊销的复合增速，因为折旧和摊销主要是折旧的过去的资产，为了审慎起见，折旧和摊销的复合增速也取固定资产复合增速0.9%

再下限

类比于上限时的情况，我认为对其固定资产投资复合增速可以下浮30%，即0.5%。2021年固定资产投资150亿，此后年份每年增长0.5%。而折旧和摊销复合增速取为0.5%。

估值上限

 估值下限

因此，通过我的估值系统确认的海螺可持有的范围为60-115.5。低于60即为低估，高于11.5即为高估。

由于对海螺的增长和投资评估相对比较审慎，我认为对于海螺的估值范围是比较审慎且合理的，我主观上认为未来10年海螺的增长会优于我的分析范围。

在我的估值系统中，我做估值分析是为了判断股价合理的范围，也就是什么股价范围可以持有一个标的，并不代表这个标的在估值下限以下就值得买入的。

换句话说，如果按照我的估值分析系统，低估的公司A、估值合理的公司B和估值高估的公司C，并不是一定会选择公司A的，在估值系统之外，我们还需要考虑公司的标的质量怎么样。

再明确说一，如果低估的公司A质量比较差，比如收现能力不行，运营效率比较差，而估值合理的公司B运营能力比较强，如果只能在A和B中选择的话，我反而会重仓B公司，少量买A公司，或者碰都不碰A公司。

而如果要在B公司和C公司之间做选择的话，如果C公司的成长性不是特别高，且股价出现了比较强的泡沫化，大概率我不会碰C公司，而只会重仓B公司，但是，如果C公司成长性非常强，公司运营质量很高，行业地位尤其突出，那么，我可能会买入较多仓位的C公司，而买入一定量的B公司，至于如何选择则需要具体的情况了。

最后补充一句，对于运营质量不好的企业，我的选择是低估的程度和企业的扣非净利润的爆发力，如果A公司的质量不好，但是时机合适，最近半年到2年内，其自由现金流会有爆发式增长，那么我可能会买入一部分这家公司，作为投机性的仓位。

目前我已经公布了对于浙江龙盛、海螺水泥和万华化学3家公司的估值分析。

坦白讲，我最好的是万华化学，其经营质量是不错的，不过，其运营质量是不如海螺水泥，但强于浙江龙盛的，更重要的是其成长性是3家公司里面最高的，我目前不持有万华化学，但我会考虑买入万华。

而海螺水泥是3家公司里面运营质量最好的，但其成长性不太好。我已重仓持有海螺水泥，海螺属于我的第二仓位，海螺水泥中短期内会成为我的压舱石股票，我对海螺的成长性没有太高期待，主要是重其现金奶牛和稳健经营的素质，我希望海螺水泥可以稳健成长。如果海螺股价未来涨的太高，有泡沫化迹象时我会考虑卖出，不过这种事大概率不会发生了。

对于浙江龙盛，其运营质量属于3家公司里面最差的，但就运营质量这块，它离上面2家公司还差很多，还有很大的成长空间，不过，如果单就浙江龙盛的化工业务而言，主要是中间体业务，其成长性可能是强于海螺水泥的，其成长潜力大，但天花板可能不够高，但明显弱于万华化学。而浙江龙盛的染料业务的成长性是比海螺水泥弱的，其他的化工业务的成长性也是弱于另外2家公司，不过浙江龙盛的投资业务可能是未来的一个亮，但现在太小，还需要再说，最后，其房产业务难以评估成长性，很难讲。

因此，现阶段的浙江龙盛，我只能选择合适的时机去买，只能轻仓做做，博一个反转，浙江龙盛我将等待买入的时机。