【华安医药】康缘药业几个误解和逻辑解答误解（1）

【华安医药】康缘药业几个误解和逻辑解答
误解
（1）公司疫情贡献受益？否！公司热毒宁20年进入新冠指南但是基本没销售，国内基本无重症患者。
（2）公司股权激励增速低？否！公司的股权激励要求的净利润是报表的净利润而非常规的要还原激励费用的净利润。
（3）中成药集采受损？否！公司产品线众多，本次广东六省联盟公司受益显著，热毒宁后续发量、金振口服液和杏贝不集采价格维持优势显著。公司独家品种多，集采会加速公司产品进院。

逻辑
（1）业绩激励保障，公司发布限制性股票激励方案的解锁条件要求2022-2024年营收CAGR不低于20%或净利润CAGR不低于22%且口服品种CAGR不低于22%；公司口服类产品占比超过60%公司22年利润4.2亿，PE为20X，23年5.2亿则PE为16X。
（2）多品类拓展业务，集采受益，广东等6省联盟中成药集采落地，康缘药业2大独家产品、2个非独家产品中标，康缘药业2大独家产品热毒宁、大株红景天中标；热毒宁降价21%，大株红景天降价34%，获得全部报量及增量，金振口服液竞争产品小儿豉翘颗粒掉标、小儿消积止咳降价1%获量5%、小儿咳喘灵降价大多90%+价格过低；杏贝止咳颗粒作为公司增速较快品种，竞争产品苏黄止咳胶囊降幅3%获量15%，多余空间释放出来，金莲花胶囊等降价后价格过低失去竞争力。
（3）基药986及1+X政策今年继续严格落地推动康缘广阔市场繁荣发展，七大基药21年同比增长31.06%。
（4）院士领导的研发体系推动创新药物研发，在研中药创新药30余项， 43 个药品为中药独家品种，共有 3 个中药保护品种。公司产品共有 107 个品种被列入 2021 版国家医保目录，其中甲类 47 个，乙类 60 个，独家品种 23 个；共有 43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为 6 个。4月14日公司1.1类中药新药枣柏安神颗粒获批慢性失眠症的临床试验。
（5）估值有保障。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.12/5.15/6.06亿元，同比增长29%/24.9%/17.8%（中药创新药品种放量暂没纳入），对应的PE为20/16/13X。