国盛证券给予康缘药业买入评级

2022-04-13国盛证券有限责任公司张金洋,杨春雨对康缘药业进行研究并发布了研究报告《中药创新驱动成长，困境反转腾飞在即》，本报告对康缘药业给出买入评级，当前股价为15.33元。

　　康缘药业(600557)　　困境反转已到右侧，后续有望开启持续快速增长。 2021 及 2022Q1， 公司分别实现归母净利润 3.21 和 1.10 亿元， 分别增长 22%和 31%，从此前 2020年的低谷中走出。 2020 年，公司收入和利润大幅下滑，一方面受新冠疫情影响，呼吸类产品销量下滑，另一方面银杏二萜内酯葡胺注射液的医保中标价从 316 元下降到 93.7 元，降幅过大导致短期阵痛。从近两年公司业务季度趋势看， 此前的不利因素已基本消除，热毒宁注射液的广东省联盟集采降价也已顺利落地（降幅 21%）， 整个公司有望进入到加速发展的新阶段。　　持续重视研发投入，成果转化在有利政策环境下将加速。 公司具备院士级的创新发展眼光，连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位，且研发投入一直处于行业前列， 2021 年研发支出达到 5 亿元，营收占比接近 14%，创历史新高。近两年公司新获批银翘清热片和筋骨止痛凝胶两个中药新药，另有7 个临床 II 期以后的中药管线， 2 个获批临床的中药 1.1 类新药，前期高研发投入为后续发展奠定了良好基础。 在国家大力支持中医药创新、提升基药地位的政策环境下，公司丰富的产品储备（ 43 个独家中药， 23 个独家医保，6 个独家基药） 和研发管线有望大放异彩。　　产品收入结构明显改善， 抵御风险能力增强。 近两年公司业务结构不再由注射剂大单品主导，注射制剂的占比由超过 50%下降到 35%左右，且产品单价已经从高位明显下降，风险有效释放，进入量增时代。 金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等口服制剂在收入占比不断提升， 2021 年口服/外用制剂品种已占到总收入的 65%左右。　　核心单品趋势向好。 银杏二萜内酯葡胺注射液持续高速放量， 2016-2021 年销量从 18 万支增至 1029 万支，实现 CAGR 124%，抹平降价冲击。 热毒宁注射液 2021 年止住下滑趋势，正在触底反弹。 金振口服液疫情得到控制后，金振 21 年口服液销售量同比增长 70%，带动口服液收入达到 6.7 亿，创历史新高，我们预计金振口服液将很快成为收入超十亿元的儿科大单品。　　激励出台有望带动公司业绩加速。 2022 年 4 月 11 日晚，公司发布 2022 年度限制性股票激励计划（草案），拟对不超过 163 名核心高管及销售研发骨干进行激励，这是 2017 年股票期权激励以来近 5 年首次激励计划。从激励要求综合判断， 22-24 年公司至少要做到复合 22%以上利润增长，且非注射剂持续保持现在的高占比。公司激励计划的出台，有望推动公司业绩加速增长。　　盈利预测 预计 2022-2024 年， 扣除激励费用后， 公司归母净利润分别为4.35 亿元、 5.55 亿元、 6.97 亿元，同比增长 35.6%、 27.7%、 25.7%，对应 PE 分别为 21/17/13X，与可比公司相比，公司估值性价比凸显，研发费用率明显超出，市值提升潜力较大。首次覆盖，予以“买入”评级。　　风险提示 药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为17.34。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为16.07。证券之星估值分析工具显示，康缘药业（600557）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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