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研报康缘药业-600557-业绩稳步复苏,新品逐步放量-220304【7页】

  • 作者:龙凤姐
  • 2022-03-05 23:21:58
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【研报康缘药业-600557-业绩稳步复苏,新品逐步放量-220304】

核心观点

2021年归母净利温和恢复公司公告2021年实现营收36.5亿元(+20%yoy),归母净利3.2亿元(+22%yoy),扣非净利3亿元(+8%yoy)。

考虑到净利率较高的热毒宁恢复不及预期,我们下调盈利预测,预计2022-24年归母净利润为4.3/5.2/6.1亿元(2022-23年前值4.8/5.5亿元),EPS0.73/0.87/1.03元(2022-23年前值0.81/0.93元),同比增长35%/20%/17%,考虑到公司核心品种逐渐恢复叠加强劲研发实力,给予2022年PE估值22倍(参考可比公司2022年PE均值18倍),目标价16.07元(前值11.68元),维持“买入”评级。

银杏二萜以价换量奏效,深入县区市场我们估算银杏二萜2021年收入近8亿元、同比增长40~50%,我们预计2022年有望突破10亿元,长期销售峰值有望冲击20亿元1)2019年医保续约降价约70%后,公司突破医院采购的单价限制、总额限制,扩大覆盖面、深入县级医院;2)神内竞品如依达拉奉、小牛血清等退出各地医保,腾挪卒中用药空间,银杏二萜作为国谈品种持续抢占丹参三七银杏制剂市场。

热毒宁触底,口服品种持续反弹,新基药新医保品种高速增长我们估算2021年热毒宁收入4~5亿元、同比小幅下滑,我们认为热毒宁收入基本触底,长期等待临床二期颗粒剂上市(9M20二期启动)。

我们估算2021年金振收入约6亿元(同比增长70~80%)、超出2019年水平,预计2022年维持30~40%增长,胶囊剂收入9.7亿元(+4%yoy)、预计2022年维持~10%增长。

2021年部分特色品种展示高速增长,杏贝止咳(18版基药)与参乌益肾(19年国谈品种)收入同比翻番至近亿元,筋骨止痛凝胶(20年国谈品种)收入超600万元,后续形成新增量。

研发实力雄厚,在研梯队完善公司为国内领先的创新中药企业之一,近两年获批中药新药2款(筋骨止痛凝胶4M20获批,同年进医保;银翘清热片11M21获批),在研管线中,经典名方苓桂术甘颗粒已申报,紫辛鼻鼽颗粒进入三期、参蒲盆炎颗粒二期完成,热毒宁颗粒等多款处二期,产品阵列有望持续补充。

2021年毛利率同比下滑1.2pct至72.1%(主因注射剂与胶囊剂毛利率下降),销售费率同比上升0.4pct至43.4%(主因去年同期疫情影响销售活动使基数较低),研发费用上升31.3%至5亿元(主因加大研发投入所致)。

风险提示热毒宁恢复低于预期,银杏二萜再降价,金振覆盖低于预期。

特别提示本文仅供参考,不代表任何投资建议。

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