逐“金”配“银”，2020年贵金属相关公司配置价值凸显

红刊财经 周脊梁

编辑 王飞

2019年即将结束,截至上周五（12月13日）收盘，期货伦敦金和伦敦银分别报1475.68美金/盎司和16.927美元/盎司，并分别上涨15.09%和9.42%，在众多期货交易品种之中涨幅居前。然而对比历史数据来，笔者认为，属于黄金和白银的时代远未结束，相反，二者天然的货币属性和得天独厚的避险功能使其成了当下最安全的“核心资产”之一。尤其是全球经济在经过了连续两年的下行后，两者成为了未来最具有上涨潜力的品种之一，相关的A股上市公司配置价值凸显。

美元指数与贵金属的“跷跷板效应”

市场一般认为，黄金和白银价格会受到地缘政治、通货膨胀、全球经济以及美元指数四个因子的影响，其中美元指数的影响最为典型。

以黄金为例，黄金和美元是目前全球最为主要的避险资产，同时黄金又是以美元计价。历史数据显示，二者通常以跷跷板的形式呈现，即美元指数上涨、黄金价格下跌，美元指数下跌、黄金价格上涨。当然，历史上也出现过美元指数和黄金同时上涨的例外，但这种现象极为少见。

美元指数的强弱主要取决于两，一是美国经济的好或坏，即当美国经济向好时，美国资产会争相受到资本的追逐从而带动美元走强，黄金则会受到抑制；二是美联储货币政策宽松与否，即当美联储货币政策宽松时，市场流动性得到释放的同时，也会被廉价的美元弥漫，黄金的避险价值就会凸显。或是遵循了这种“跷跷板效应”，2015年美联储进入加息周期后，美元指数在一路走高，贵金属却走了下坡路。其中，伦敦金价格当年累计下跌10.37%，伦敦银下跌11.87%。而今年以来，美联储推动了连续三次的“降息潮”，这对贵金属而言是一个积极的号。

需要注意的是，目前美元指数尚维持在高位也是有内因的。其一，2015年美联储加息后，天量级别的美元从世界各地不断地回流美国本土，从而导致了美国资产价格不断上涨，其中迭创新高的美股就是最鲜明的例子。但随着今年三次连续降息的推进，以及海外资金回流接近尾声，美元指数想要保持这种相对强势压力已经越来越大。其二，全球主要经济体在今年都出现了不同程度的下滑或者恶化，南美洲各国经济甚至出现了负增长，这样以来各国货币兑美元竞相出现贬值，从而导致美元对各国货币被动出现升值，致使美元指数走强。在全球经济放缓，且美元回流的大背景下，美国成了全球少有的避风港。但美国的经济也不容乐观，这一从美国的PMI数据就已经反映出。2019年下半年以来，美国的PMI始终处在荣枯线下方，这说明全球经济放缓的大背景下，美国经济也是独木难支，经济下行压力加大。

贵金属配置价值凸显

截至上周五（12月13日，下同），道琼斯工业指数盘中再创历史新高。与此同时，其整体估值已达到历史的相对高位。按照Wind资讯整理，其估值已超过20.78倍的危险值（见图1）。这也就是说，从当前的估值上，美股已经不便宜了。再加上部分支撑美股走牛的个股业绩增速有所下滑，美股的配置价值略为减弱。

图1 近10年道琼斯工业指数(DJI.GI)的PE（TTM）情况

以美国的科技龙头苹果公司为例，今年9月28日发布的财报数据显示，12个月内公司实现净利润3908.31亿元，同比下滑7.18%（见图2）。众所周知，苹果公司最主要的利润来源之一便是在中国，从2018年下半年开始苹果手机在我国手机市占有量就不断下滑，到了2019年这一下降趋势变得更加严峻，市场占有率近几个月都以两位数的速度下滑。而在5G大浪潮的背景下，国内手机厂家纷纷推出5G手机抢占市场，小米更是在前不久推出一款2000元以下的5G手机。但作为科技巨头的苹果公司，即使最新发布的ipone 11也没有推出5G款。由此可见，在当下5G时代这场盛宴中，美国科技公司的脚步可能略为滞后。

图2 苹果公司财务摘要（单位亿元）

叠加目前美债短期和长期收益率都处在历史的低位附近尤其是国债收益率出现了倒挂现象，且美国债务已经超过23万亿美元、政府赤字也近万亿美元，这些因素都会引起大众对美国经济衰退和潜在系统性风险的担忧。从避险的角度美股、美债都已经不具备优势了。但在资产配置上，贵金属却迎来了机会，笔者认为，主要因有二。

首先，从应用场景来，以白银为例，其不仅具备金融货币属性，在工业领域和新能源领域也有其它属性的应用场景。如白银的导电性，在所有的金属当中，白银是导电性能最好且无可取代的金属，而今又恰逢5G万物互联的电子时代，白银刚性需求带来的投资机会是确定的。

其次，从历史价格来，贵金属的价格仍处于历史的相对低位。据笔者统计，虽然在即将过去的2019年，伦敦金和伦敦银分别上涨15.09%和9.42%。尤其是伦敦金在结束了6年的盘整筑底之后，在今年的6月上旬一举突破了6年的箱体顶部1380美元/盎司，之后的2个多月时间里更是大涨了近200美元，最高涨到1557.10美元/盎司。而伦敦银也随伦敦金的价格突破开始上涨，在今年6月一举扫除了连续8年阴跌的阴霾。尽管如此，以伦敦银为例，自2011年高至今，伦敦银的价格跌去了近60%，仍接近历史的相对低位。

同时，相关公司的股价也已调整到位。如2005年到2007年那波牛市中，以【山东黄金(600547)、股吧】为代表的贵金属个股3年时间内最高涨幅录得近30倍，盘中更是达到239元/股的历史新高。如今不复权来，山东黄金的股价仅为30.88元/股。除此之外，目前，其它相关贵金属公司的股价也普遍回到了当初启动的位置。

相关公司的毛利率有望逆转

笔者认为，之所以贵金属相关公司的股价在当年牛市里有着惊人的涨幅，其主要的因是我国经济当时正进入扩张周期、城市化大规模建设、全球经济稳中向好、以及美元贬值导致大宗商品价格出现大幅上涨。而目前虽然我国经济在转型的大背景下经济逐年下行、城市化进程也进入末端、全球经济在过去的两年里持续下行，但现在的经济周期和经济环境与2005年有着本质的不同，特别是黄金和白银区别于一般的有色金属，二者天然的货币属性和得天独厚的避险功能使其成了当下最安全的“核心资产”之一。尤其是全球经济在经过了连续两年的下行后，两者成为了未来最具有上涨潜力的品种之一。

另外，对比来，伦敦金的价格走势要远好于伦敦银的。据笔者分析，这或与国际大投行的长期打压有关。

众所周知，捍卫美元的一定地位是保障美国经济正常运转非常关键的一种手段,即维护美国国债正常的发行的通道。而国际资本若对以黄金为首的贵金属追逐情绪过高，难免会导致美元的地位受到动摇。因此，国际大投行需要人为的调控。但由于黄金的市场容量非常大，要想控制黄金的价格成本会非常高，效果也不是很明显。所以，市场容量较小且控制成本较低的白银就成了最佳之选。而据笔者统计，与白银相关的公司去年销售毛利率普遍较低，多为个位数，其中最大的白银生产企业【豫光金铅(600531)、股吧】毛利率仅为4.13%。

虽然国际大投行对黄金的发展并没有刻意为之，但由于同属于贵金属，在白银受到打压的同时，黄金的走势也被掣肘。毕竟白银价格的低迷，也会让参与黄金投资者的热情大大减少。

笔者认为，在全球去美元化，世界各地不稳定因子不断躁动以及各国央行竞相储备黄金大背景下，黄金正在迎来“高光”时刻，其相关公司的配置价值开始凸显,而相关的A股白银上市公司的毛利率也有望逆转。

更多投资机会请链接网页链接