暂处困境的山东药玻

      4月25日，山东药玻发布了2021年度报告和2022年第一季度报告。下面就谈谈自己的看法。

      一、关于2021年度报告

      2021年经营业绩总体情况营业收入38.75亿，同比增长13.08%；利润总额6.89亿，同比增长5.39%，归母净利润5.91亿，同比增长4.72%，扣非净利润5.72亿，同比增长3.4%；经营现金流净额7.50亿，同比增长32.58%。

      在上游煤炭、石英砂、纯碱、丁基橡胶等成本剧增、海运费翻倍、新冠疫情、药品带量采购、行业竞争加剧等诸多不利因素的影响下，取得这样的业绩实属不易。

      财报也通俗易懂，完全是站在投资者的角度编写的，值得表扬。我重点关注了以下几个方面

    （一）应收账款/存货

      1. 规模分析

      应收账款7.64亿，同比增长19.29%；总资产占比为11.93%，营收占比为19.72%，同比上升，但仍是比较优秀。

      存货8.78亿，同比增长17.17%；总资产占比为13.69%，营收占比为22.65%，同比略有增长，但仍是比较优秀。

      2. 周转率分析

      应收账款周转率为5.52，同比下降；存货周转率3.35，同比上升。同时，毛利率29.62%，同比下降。

      这也印证了公司的说法“行业竞争加剧”，推测公司采取了赊销政策，产品并非畅销，定价能力不强。

     （二）资本开支

      资本开支8.09亿，同比增长51.21%，净利润占比136.91%。在困境中依然扩张，对于严重依赖资产、靠规模取胜的公司来说，是值得肯定的。

      1. 在建工程

      药用包装材料产业园工程建设项目，2021 年下半年建成并投产，部分转固

      药用玻璃产能整合及节能改造项目，2021 年下半年建成并投产，尚未转固。

      2. 技改项目

      投资4480多万，提升自动化水平。

      3. 募资扩产

      2021年9月非公开发行股票募资18.66亿，用于年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶项目（投资总额12亿）、年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目（投资总额9.3亿）。

      募投的第一个项目，产品规格为 2~500ml，含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶。主要建设内容包括一级耐水药用玻璃瓶生产车间及窑炉与配套玻璃瓶生产线，一级耐水药用玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线，以及配料车间、原料库、成品库等配套设施与设备等。

      募投的第二个项目，拟利用现有车间厂房，对原有预灌封注射器生产线实施改造，以及新建生产线等形式，新增年产 5.6 亿只预灌封注射器生产能力。主要建设内容包括对现有车间进行净化装修改造、引进国外先进关键加工设备、配置符合工艺要求国产设备等。

      这两个项目瞄准的是疫苗、美容，针对性强，盈利预期较好，提升优化公司产品结构。

     （三）核心利润

      核心利润7.14亿，同比增长2.44%，且核心利润获现率为0.81，较2019、2020大幅改善，核心利润含金量大大提高。这也佐证了公司经营稳健。

     （四）关注点

      1. 总资产负债率为27.14%，虽然较低、无需过虑，但这一指标达到近5年的历史新高，且负债率一直在上升。

      2. 自由现金流近十年来第二次为负，2013年以来首次为负。

      3. 现金及现金等价物净增加额为-3.02亿。原因是投资加大，资本开支增加了2.74亿。

      二、关于2022年第一季度报告

      营业收入10.42亿，同比增长12.53%；净利润/归母净利润1.53亿，同比-1.93%；扣非净利润1.52亿，同比-2.72%；核心利润1.98亿，同比增长15.51%。

      核心利润增长率与营业收入增长率相当，说明盈利状况有好转（营业成本同比增长9.96%，增长幅度小于营收增长）。

      应收账款8.92亿，同比增长16.75%，总资产占比13.80%；存货9.54亿，同比增长8.71%，总资产占比14.76%。

      关注上游原材料价格变动情况。

      三、关于控股股东易主

      2021年8月，山东药玻控股股东鲁中投资将自己持有的部分股份（总股本的11%）无偿划转给凯盛集团，并将自己仍持有的10.75%股份表决权委托给凯盛集团。这标志着山东药玻的控股股东由鲁中投资变为央企凯盛集团，由一个地方的小企业摇身一变为央企控股的n级子公司。

      凯盛集团是中建材玻璃新材料研究总院有限公司和中国建材国际工程集团有限公司及其子集团、子公司组成的企业集团，隶属于中国建材集团有限公司。山东药玻的易主将带来大企业规范的管理，解决中硼硅技术瓶颈。但凯盛集团实在是太大了，山东药玻的并入对于集团来说，基本上可有可无。作为庞大的集团中微不足道的一员，更多还是依靠山东药玻自己的管理团队。如果管理理念有冲突，则未必能保持现在的企业发展态势。谨慎看待。

      四、结论

      山东药玻目前面临的困境非公司经营的问题，而是经济大环境的因素。公司质地依然一如既往优秀，我愿意陪伴它度过这一困境时期。若外围经济环境转好，募投项目投产，山东药玻前景依然可期。