食品饮料板块一季度快速复苏

开源证券核心观食品饮料板块一季度快速复苏，按稳健与弹性两思路选股

从需求端来，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求有明显增长。从渠道层面来渠道库存处于低位。2021Q1白酒上市公司明显改善营收同比2020年增长22.4%，同比2019年增长23.9%；净利润同比2020年增长17.6%，同比2019年增长28.5%。

各价格带中高端白酒表现平稳；次高端价格带、大众高端价格带收入、利润改善明显。结构升级仍贯穿全年，高端白酒确定性与成长性兼备；次高端积蓄向上动能，酱酒风口带来新变量；大众酒市场分散，市场份额向名酒集中是长期趋势。

大众品一季度营收增速普遍加快，主要是同期疫情导致低基数效应的体现。多数企业一季报同比2020Q1高速增长，同比2019Q1稳定发展，可判定大众品处于快速复苏阶段。

数据来源同花顺

上周A股一季报披露截止。在分析食品饮料行业的一季报时，我们应当注意到去年一季度疫情的基数效应可能会带来一定的干扰。对于A股大部分公司而言，去年疫情期间业绩表现较差，从而本年一季度增长率高企；而对偏必选消费性质的食饮行业而言，疫情期间其可能未受影响，甚至有所向好，导致本年增长率平平。

食品饮料ETF跟踪指数的最新净利润增长率为24.58%，低于沪深300指数36.13%的水平；但其销售净利率、ROE仍明显优于宽基指数。这体现出食品饮料行业盈利能力强而稳健，长期持续成长的能力突出。基数效应使得一季度财报波动比较剧烈，市场短期较为震荡，二季度之后，基数效应会逐渐消失，市场也有望回归偏长期的逻辑。

这提示我们分析财报时，不能仅单纯关注业绩数字，更应定性地分析行业过往的底层发展趋势是否持续，以及是否出现了新的结构性机会等。对于低基数的可选消费品例如酒类，可以更多关注其相对于19年的两年年均增长情况，不能把业绩弹性的线性外推结果当作是投资的依据；对于必选消费品，重则可以放在竞争格局的变化、业绩兑现能力、平抑材料成本波动的能力等等。

上周财报集中披露，食饮板块业绩支撑强。去年一季度疫情的基数效应可能会对食品饮料行业公司的财报带来一定的干扰。对于A股大部分公司而言，去年疫情期间大概率有比较差的业绩表现，从而本年一季度增长率高企；而对偏必选消费性质的食饮行业而言，疫情期间其可能未受影响，甚至有所向好，导致本年增长率平平。这提示我们分析财报时，不能仅单纯关注业绩数字，更应定性地分析行业过往的底层发展趋势是否持续。一季报中，食饮板块销售净利率、ROE等盈利指标仍明显优于大市，体现出行业盈利能力强而稳健，长期持续成长的能力突出。

五一假期消费场景有利于食饮板块景气上行。“五一”长假到来，受经济持续稳定恢复、新冠肺炎疫苗接种率提升等利好因素影响，叠加“就地过年”抑制的出游需求集中释放，本次假期居民出游意愿和消费心明显增强，市场景气预期显著提升。据中国旅游研究院预测，今年“五一”假期国内旅游出游有望达到2.2亿人次，按可比口径甚至超过疫前同期水平。五一假期消费场景有利于食饮板块景气上行。

相关公司息

贵州茅台一季报不及预期，主要为税金因。4月27日晚，贵州茅台发布2021年第一季度财报。今年一季度，茅台实现营收272.71亿元，同比增长11.74%；实现净利润139.54亿元，同比增长6.57%，不达市场预期。

造成利润增长率低于预期的主要因是营业税金的影响，公司发布的财报中税金及附加占比增加了3.96个百分。这一方面是受到去年同期低基数的影响，一方面是由于公司发货到下属销售公司的销量较上年同期增加，消费税及其附加税相应增加，而销售公司发货到终端时才确认收入，导致一季度茅台税金占收入比例增加。从全年来，应不会影响长期利润率水平。

今年一季度，市场见证了不少白马股在业绩披露后股价巨震，背后也基本都有“业绩不达预期”的影响；但在分析公司中长期的价值时，最应该关注的是导致业绩不达预期的核心因素是否是长期的，以及这个因素会不会改变过去支撑企业股价的底层关键逻辑。从这个角度来讲，我们对贵州茅台长期的发展趋势仍能够保持乐观。