银河策略不必对流动性微调草木皆兵，警惕将“长期”

银河策略不必对流动性微调草木皆兵，警惕将“长期”推向极端化

曾万平丨策略分析师

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核心观

春节后两大特征

1. 二八现象风格有所切换。春节后走势风格“突变”，创业板指、茅台、海天等少数核心资产股大跌，家电、食品饮料、新能源、医药生物等行业跌幅较大，之前跌跌不休的非核心资产3600只个股涨势较好。

2. 大宗商品价格延续上涨。金属、采掘等资源品种走势强劲。北向资金两日累计净流入146亿元。

全球流动性充裕，稀缺资产牛市强劲

比特币、美股、白酒、中国核心资产、铜等相对稀缺的资源品价格屡创创新高，LME铜期货走势强劲，突破8900美元，距离2011年10100美元的历史高仅10%多一的距离；比特币突破5万美元，2020年2月时价格仅为1万美元，一年涨幅高达500%！深圳等核心城市的房产价格屡创新高。

股市流动性拐未至，不必对货币政策的微调草木皆兵

目前没有前瞻性指标表明近期市场流动性出现较大拐，而只有货币流动性持续大幅收紧才会进入熊市。货币政策目前仍保持“灵活精准、合理适度”的基调，稳健中性的基调并没有变，居民财富增配股市的大趋势没变化。美国国债利率有所上升，但没到危及牛市的水准。

警惕滥用DCF估值和将“长期”推向极端化

目前，部分核心资产，仅仅10%-20%左右的业绩增速，却享受70-150倍的市盈率，美其名曰DCF估值和“思考未来十年”，我们认为这是透支未来、对未来缺乏敬畏。超低利率和流动性的宽松能持续一段时间，但是显然不宜线性外推为能够持续五到十年。在过去的十年，2010-2020年，货币政策最少经历过三次显著调整和三次熊市。未来亦如此。

投资建议

中长期配置建议牛市下半场仍然存在机会，短期大跌是加仓机会。一、铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。二、成长性好的中国优势行业、有能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司。三、消费属性龙头公司。

阶段性配置1. 前期少部分被错杀的优质中小市值公司；2.两会带来政策窗口期的军工、新能源、半导体等板块；3.受益于经济复苏的银行等板块。

风险提示

高估值热门公司业绩不及预期的风险、低估值陷阱、股市流动性在3月下旬之后的显著收缩风险。