眼科龙头股——爱尔眼科97倍PE，为什么值得投资？

爱尔眼科营业收入仅100亿，市值却超1300亿，动态市盈率也已经高达97倍，到公司现在的股价走势以及估值，很多投资者望而生畏。那97倍PE的爱尔是否严重高估呢？未来是否还有投资价值呢？

其实，大家在判断公司估值高低时，最好要弄清楚公司股价为何会涨？公司业绩为何会持续高速增长？公司未来发展前景如何？公司的竞争优势在哪里？弄清楚这些，要比单纯股价走势以及估值要靠谱的多，毕竟很多投资者以前靠感觉错过了茅台、恒瑞、海天等一大批牛股，这样的错误我们以后最好不要再犯。

一、眼科医疗的行业前景如何？

分析眼科医疗行业前景时，我们可以从三个角度入手，第一、电子设备普及，用眼习惯改变，致使目前我国近视人口高达4.5亿人，且近视人群逐步的高发化以及低龄化；第二、国内人口老年化程度日益加剧，白内障、青光眼等老年人常见眼科疾病的患病率逐步提升；第三、医疗技术持续改革创新，以及消费者收入稳步提升，消费升级也将是眼科医疗行业成长的主要推动力，并且电子设备普及以及人口老年化趋势在未来十多年里是不可逆的。

近视人群高发化与低龄化，推动眼镜业务以及屈光业务的高速增长。由于电子设备的普及，人们用眼习惯的改变，近视人群越来越多，且有低龄化趋势，目前我国近视人口高达4.5亿左右，其中小学生视力不良率高达45.71%，初中生达到了74.36%，高中生达到83.28%。有如此大的消费群体，且患者近视度数一直在变，需要经常更换眼镜，所以刚性需求大，直接推动眼镜业务的高速成长。同时由于屈光手术越来越成熟、安全，想通过手术一次性矫正视力的患者也越来越多，哪怕只有2%的患者想要通过手术矫正视力，那也将会带来千亿的市场需求。

人口老年化程度加剧，白内障等眼科疾病逐渐增多。2018年，我国老龄化人口（>65岁）比例达到了11.94%，65岁以上人口达到了1.67亿人，并且仍然以3%-6%的速度增长，预计在5年内有望达到2亿人，在未来20年内有望突破3亿人。而在60-89岁的老年人中，白内障的发病率达到了80%，90岁以上人群发病率可达到90%以上，这将给眼科医疗行业带来巨大的市场增量。

消费升级+医疗技术创新升级，也将成为眼科医疗行业的重要增长动力。目前我国人均可支配收入在稳步增长，不可避免的会带来消费升级，特别是健康上的消费升级，加上医疗技术创新升级，患者的治疗费用整体上水涨船高。就拿爱尔眼科医院单位门诊收入以及单位手术收入来说吧，爱尔眼科医院单位门诊收入从2010年的800元左右增长至2018年的1400元左右，单位手术收入从2010年的7000元左右增长至2018年的14000多，这就是消费升级以及医疗技术创新带来的结果，所以消费升级以及医疗技术创新升级也将成为眼科医疗行业的重要增长动力。

二、三大业务齐头并进，推动公司长期发展。

公司作为全球眼科专科连锁龙头，2018年门店数量达290余家，门诊量从2008年的37.5万人次增长到2018年的573.57万人次，发展势头非常迅猛。

上市以来公司业务主要包括屈光手术、白内障手术、视光、眼前段、眼后段等，其中屈光手术、白内障手术与视光是公司最重要的三大业务，2018年屈光、白内障、视光三大业务收入分别为28.12亿元、15.45亿元、14.77亿元，收入占比分别为35.11%、19.29%、18.44%。

屈光项目的消费升级刚性，有望延续。屈光项目在2014年增速较低，主要是受2014年征兵条件对视力要求降低的事件影响，其余年份都保持较高的收入增速，收入端保持快速增长的因为1、境内各医院手术量快速增长；2、全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，提升客单价；3、并购欧洲巴伐利亚眼科医疗机构等导致的规模扩大。随着屈光手术技术创新升级以及消费升级，屈光项目未来仍然将保持较高的增速，主要是因为屈光手术渗透率还非常低，而高端屈光手术对眼睛的伤害更小，并且是一次性矫正成功，所以会被越来越多的患者接受。

视光业务收入一直保持30%左右绩增速，如此高速的增长，主要是客流提升拉动，以及高端项目角膜塑形镜的快速增长。由于电子设备的普及，人们用眼习惯改变，所以近视的发病率越来越高发化以及低龄化，而国家将青少年近视防控上升到了战略高度，要降低青少年近视率，所以配戴近视眼镜以及矫正视力的角膜塑形镜业务就会不断增加，由于消费群体多为家长付费，所以消费能力与消费意识较强，就更容易实现消费升级。笔者认为，在爱尔眼科品牌力不断增长的情况下，针对青少年的屈光与视光服务这两块业务，将会持续保持较高的增长。

2018年与2019年上半年，白内障业务收入增速明显放缓，仅个位数增长，主要是因为部分地区医保压力较大以及对民营医院“骗保”事件的检，限制了部分地区的白内障筛。我们在上中提到国内人口老年化程度不断加剧，人均寿命延长，白内障又是老年人的高发病，加之人们生活水平提高，对慢性病更为重视，所以目前国内白内障市场仍然处于渗透率快速提升的阶段，因此公司白内障业务未来会继续恢复高速增长。

三、成熟医院高增长持续，新医院逐渐进入放量期

公司较为成熟的医院依旧保持较高的增速，是公司业绩重要的增长动力。长沙爱尔眼科医院、武汉爱尔眼科医院、重庆爱尔眼科医院等医院，虽然成立时间较长，但从这些医院过去五年的营业收入与净利润变化情况，我们可以出，成熟医院依旧保持着较高的收入增速，同时营业利润增速整体上要比收入增速要更高。公司成熟医院能保持这样的业绩增速，主要是因为公司品牌与口碑的双提升，以及消费升级和患者数量不断增多等多因素共同作用所致。

随着公司品牌效应放大以及需求端释放，新医院收入快速增长。随着公司整体体系逐步成熟，公司新开医院的盈利能力也在稳步提升，未来有望继续为公司贡献业绩。随着公司的品牌效应与口碑效应的逐步增强，新开门店的获客成本在逐步降低，新开门店在公司品牌的带动下，有望更加快速的实现收入与利润的提升。

合伙人计划也将会成为公司优质成长的动力。公司2014年推出合伙人计划，通过与有技术与有口碑的核心人才、医生合作，成为利益共同体，在产业基金或其他资金的资助下，符合一定资格的核心技术人才与核心管理人才作为合伙人公司，共同投资设立新医院，在新医院达到一定盈利水平后，公司通过发行股票、支付现金等方式，以公允价值收购合伙人持有的医院股权。合伙人计划不仅为公司吸引人才、留住人才，还为公司有质量扩张提供了重要的推力。

四、总结

从国内老年化趋势、公司三大业务、各医院业绩增速三个方面分析，公司未来成长空间仍然非常大，即受益于人口老年化，又受益于国内消费升级，屈光、视光、白内障三大主业可以说是老少通吃，业绩最起码能保持10年以上的增长，所以公司长期投资价值不需要怀疑，可以长期持续关注，每次大级别回调都是长线布局的好机会。明天我跟大家详细分析一下公司的财务状况，公司财务是否健康。