“红红ZH1323058”组合2020年投资思路5

20200409   对“百润股份”、“盐津铺子”、“煌上煌”投资的反思
对于百润股份、盐津铺子、煌上煌这样竞争力较强，中期业绩增长确定性较高的标的，是否不能因为估值稍高，就全部清仓？
（一）消费股的操作锚和策略
1、弱护城河消费股的退出采用两种标准来衡量
a、形态学。模糊而为就行了，错过就错过了。
b、用PEG衡量市盈率，同时允许最大透支3年的业绩。
如果年复合增速20%，那么按PEG，合理市盈率20倍，允许透支三年业绩为1.7倍，那么市盈率为34倍。
如果年复合增速30%，那么按PEG，合理市盈率30倍，允许透支三年业绩为2.2倍，那么市盈率为66倍。
如果年复合增速40%，那么按PEG，合理市盈率40倍，允许透支三年业绩为2.7倍，那么市盈率为110倍。
A、按百润股份、盐津铺子2020年增速可能达到40%，那么最高市盈率可以允许到110倍？这是否太高了？
煌上煌2020年增速可能达到30%，那么最高市盈率可以允许到66倍。
目前百润股份61倍，盐津铺子56倍，煌上煌51倍。那么百润股份、盐津铺子还有近1倍的涨幅？煌上煌还有近20%的涨幅？
B、高端白酒龙头成长的确定性很强茅台35倍，五粮液29倍。调味品龙头成长的确定性很强海天64倍，【中炬高新(600872)、股吧】53倍，千禾味业70倍。食品股竞争激烈，需求稳定，因此，食品股很难出现如同科技股一样的指数级业绩增长。即使是处于好时光中的消费股，业绩能够实现线性增长，就不错了。因此，上百市盈率的消费股太不真实。
C、这几年消费股的热度一直很高，但截至目前市盈率超过70倍也比较少。而其中只有三全食品、圣达生物、【三只松鼠(300783)、股吧】、双塔食品、天味食品、千禾味业是处于上升趋势中的，其他的高市盈率都是位于历史底部的绩差消费股。其中圣达生物属于周期股，三只松鼠、天味食品属于新股。
因此，即使市场热度很高，成长型的消费股，超过70倍市盈率的也是凤毛麟角。

因此，对于强弱消费股，业绩增速超40%的，最高市盈率只能允许达到70倍。
2、对于小资金来说，要投资确定性最高的标的。60倍市盈率以上的弱护城河消费股，还能有多大的确定性呢？
A、这几年消费股的热度一直很高，但截至目前市盈率超过70倍也比较少。而其中只有三全食品、圣达生物、三只松鼠、【双塔食品(002481)、股吧】、天味食品、千禾味业是处于上升趋势中的，其他的高市盈率都是位于历史底部的绩差消费股。其中圣达生物属于周期股，三只松鼠、天味食品属于新股。
因此，即使市场热度很高，成长型的消费股，超过70倍市盈率的也是凤毛麟角。

因此，市盈率超过60倍的消费股，其后的股价上涨空间将非常有限。不确定性大增。
其后要么通过至少超过20%幅度的调整来降低市盈率，未来随着业绩的提升，实现估值和业绩提升的双；要么等待季报，通过业绩的提升来降低市盈率，从而重新获得股价上涨动能。
3、投资策略
A、市盈率超过60-70倍，是需要高度重视的红线。
B、如果是在上升趋势中造就的60-70倍市盈率，获利盘巨大，那么这种情况下，就可以全面清仓。未来市盈率继续提升的概率较小。
C、如果上升趋势中造就的60-70倍市盈率，获利盘巨大，但随着新一年季报的展开，市盈率在增长的业绩下，下降了。这种情况下，股价如何反应？需要观察。先百润股份、盐津铺子、煌上煌的股价如何反应今年的一季报。
D、高度重视成长确定，横盘调整幅度超20%的标的。
E、高度重视有潜在困境反转成功概率的消费股。
困境反转成功的消费股常常涨幅很大，可以一口气透支未来3-5年的业绩。
消费股是否只有找困境反转型，才可能有超额利润。稍有护城河的消费股，市盈率高到天上去，很难下定决心介入。
（二）百润股份、盐津铺子、煌上煌的操作策略
1、目前百润股份61倍，盐津铺子56倍，煌上煌51倍。按60-70倍市盈率的红线，那么基本上，百润股份、盐津铺子没有什么参与价值了。煌上煌的参与价值也不大了。而且目前全球股市都笼罩在经济危机的阴影下。
2、马上要公布2020年的一季报了，密切观察会否出现随着业绩的提升，市盈率下降了，从而使得股价重新具有了上涨空间？

20200409   【新乳业(002946)、股吧】、永安药业再分析
（一）新乳业低温白奶市场大有可为，公司还是值得投资的
1、从长期，新乳业的成功能是必然的吗？
A、“鲜”战略比较有特色，成功的概率很大。
头部企业也好低温市场并发力，未来与他们的竞争中，公司的优势是否足以支持公司长远的发展？
大家好这个市场，一起来做大市场，这是一个好事。目前消费者对低温产品的认知还不全面，对低温产品的优需要更多的了解，所以大家一起去传播低温产品的优和特，一起做大这个市场，这是好事。
低温产品不同于常温产品，低温产品特别是低温鲜奶的壁垒更高一些，体现在几个方面
首先公司战略决定了资源的投放。一旦确定战略，公司的精力和资源都要围绕战略投放。
另一个是技术的壁垒，我们多年坚持“鲜战略”，在低温产品上面不断去做研发和突破，积累了各方面资源，锻炼了能力。我们创新的“黄金24小时”可以做到72℃、15秒杀菌，不仅保留了更多活性营养物质，而且只卖当天，将新鲜做到极致。这背后匹配的是整个供应链体系的建设和管理，从奶源开始、从奶牛养殖开始，要有非常好的奶才能生产72℃杀菌的好产品，然后采用全程冷链在最短的时间内送到终端，并在当天销售完毕或下架，消费者了解到差异后，会有所选择。
另外低温对管理上要求与常温也不相同，低温管理的要求更高，如果管理不好，容易产生较高的退损和浪费、渠道打不开、消费者买不到等问题。
此外，低温产品的区域属性比较明显，有一定的消费忠诚度和消费粘性，我们多数品牌都是有较长的历史积淀的，有一批消费者从小到大饮用我们的产品，已经从认知到认可，到建立忠诚度和情感连接，具有较强的粘性。
因此，对于未来的发展我们充满心。
B、成熟的并购模式，使得公司更容易实现区域扩张，使得公司的低温科技实力能够实现规模效应。
C、公司目前的营收还是保持中速增长的。根据年报显示，2019年实现营业收入 567,470.05 万元，营业利润 26,043.80 万元，分别较上年度增长 14.13%、0.96%。
D、“低温白奶”能够有多大的成长空间？
目前低温白奶市场规模300多亿，新乳业低温鲜牛奶2017年的营收7.13年，占整体低温白奶市场的比例非常低。
如果新乳业在“低温白奶”市场竞争优势显著，那么拿下20-30%的市场份额，是可以想象的，即60-90亿，那么即使在“低温白奶”市场，新乳业的成长空间也较大。
低温白奶目前政策大力支持，若保持8%的增速，那么也是24亿的新增空间，相对于新乳业目前的营收，增长空间还是可观的。
消费升级背景下，如果低温白奶取代一部分常温奶的市场空间，那么新乳业的成长空间会更大。常温奶2018年规模2639亿。
从大逻辑上来讲，低温产品对于消费者低温保质期短，给予消费者的印象是新鲜、营养保存完全，符合所谓的消费升级的要求；对于龙头企业低温属于可拓展的新品类，相较常温总体市占率不高，均价高可推动整体产品收入升级；对于区域企业常温方面并不具备和伊利、蒙牛正面竞争的实力，低温品类目前尚无绝对公司或品牌领导者，形成市场主导定价权，或成为起重突破的的品类，而对运输条件要求相对较低、保质期较长、品类升级可能性更高的低温酸奶成为兵家必争之地。
我们在这一部分期望解决的问题是（1）常温能否保持高速增长；（2）低温产品能否盈利（3）龙头企业品类拓展的可能性；
我们的结论是（1）对标国际没有统一标准，常温还是低温还国内的情况，目前低温物流的限制（成本和收入产出比低）使得一段时间内国内依然以常温奶为主；（2）以光明乳业为例，低温产品若终端集中，货转率够高，则能降低物流运输的单位产本，提高利润水平，长期盈利可期；（3）以国外龙头企业为例，在盲目扩张之后，逐步精简结构，进入聚焦高毛利产品阶段。
随着低温物流链的完善，低温奶还是可能蚕食高温奶的市场份额的。
从其他国家的表现，只要条件允许，低温奶（巴士奶和酸奶）的份额是远超常温奶的。消费升级背景下，好产品是必然会取代差产品的。

E、小结
低温奶，特别是低温白奶大有可为。新乳业目前有低温科技支撑下的拳头产品，同时并购地方乳企模式走通，可以加速并购，因此，新乳业未来的前景还是非常值得期待的。
低温鲜奶市场，龙头的竞争力并不突出，而新乳业已经布局八九年，因此，未来新乳业在低温鲜奶市场占据较大市场份额的概率还是较大的。
不过低温奶投入大，只有达到足够的规模才能获得良好的受益，短中期盈利能力会表现不佳。这一阶段对新乳业的投资主要营收的增速。只要营收持续保持增长，但公司的低温奶规模达到一定的程度，规模效应开始显现，那么公司的盈利能力将会极快的上升。
做低温鲜奶，有的公司是微利甚至是亏损的，公司盈利吗？区别在哪里？
我们的鲜奶盈利状况是很好的。影响低温鲜奶盈亏的因是多方面的，包括产品定位的不同、销售模式的差异（我们是直销为主）、渠道管控力的差异、管理水平的高低以及供应链的效率等。
（二）永安药业2020年价格上涨的确定性较强，具有一定的投资价值。
1、对于永安的管理层，一直把老产能的存在送给客户作为压价的筹码，就会很傻了，因此，这种局面一定会改变的。
永安药业的扩产不能实现“低价量增”的局面，那么就不如将旧产能彻底报废，实现“中高价平量”的局面。
因此，永安药业2019年“低价平量”的局面是不可持续的。未来，永安要么价增要么量增，或者量价齐微增。业绩相比2019年，多少会保持增长。
老产线作为一个威慑力量存在，阻止其他企业扩产是合适的。但如果持续压低自己的售价，就不合适了。
2、不确定性很大
牛磺酸的下游需求平缓，什么时候需求能够暴增，具有高度的不确定性。目前永安药业的业绩只能依靠价增，但公司对价格息非常保密，投资者很难了解到这一关键息，因此，永安药业的业绩增长幅度在什么范围区间，很难预判。那么投资就没有锚，不知道可以持有多久。
3、其他
A、国外疫情肆虐，牛磺酸的出口能够一不受影响？
B、2020年，保健品、环氧乙烷产业链是否能够贡献一些利润？
4、对于永安药业，可的息只有董秘透露的一些资讯
请问欧美疫情一发不可收拾，贵公司外销占比六成以上，此等情形对公司影响几何？贸易战不用说了肯定影响不小，国内的客户情况如何？工程大量了，减水剂销售情况如何？
目前公司主营产品牛磺酸需求稳定，出口业务及国内销售暂未受到影响。减水剂销售情况正常。
最近牛磺酸价格上涨，对公司业绩影响几何？
近期牛磺酸产品价格上涨，对公司业绩有一定积极影响。
请问人民币相对贬值对公司经营是否有利?
人民币贬值，有利于产品出口，公司也会有一些汇兑收益
请问“根据财政部和税务总局的公告，今天起，将有大规模大力度的出口产品退税率提高。”
贵公司的产品出口是不是会因此受益?
本次公司产品牛磺酸也在《提高出口退税率的产品清单》内。公司牛磺酸以出口为主，此次提高出口退税率，有助于产品出口，对公司有一定的积极影响。
国外的疫情严重，对牛磺酸等产品有没有价格促进作用？因为据报道国外很多化工产品停产。
受新冠疫情影响，目前牛磺酸市场供应相对偏紧，产品价格有所上涨。目前暂无法判断国外疫情对牛磺酸价格的影响。
前期公司已签订完成2020的订单，会受到疫情影响么？
公司于2020年3月7日已正式复工复产，公司已签订的2020年订单目前未受到影响。
请问公司2019年牛磺酸5.8万吨产能的实际利用率是怎样的，新投产的3万吨产能是否全部投入生产？2020年的投产计划如何，当前长单散单的签订情况？以及对子公司聚羟酸系减水系列产品应用场景和未来市场的预期？
公司牛磺酸产能为5.8万吨/年，主要采取以销定产的生产方式。公司牛磺酸生产主要以开启新产能为主，老产能为辅，并根据市场需求来决定释放多少产能，目前未满产。
2020年公司牛磺酸长单签订已如期完成，情况良好；短单主要随后期市场行情进行报价。
聚羧酸系减水剂单体生产过程比较环保，为绿色环保产品。该产品可用于配制缓凝型混凝土、预制混凝土、现浇混凝土、高性能混凝土、大流态混凝土、自密实混凝土和大体积混凝土，可广泛用于高速铁路、大型桥梁、水利水电、核电、地铁、高速公路、港湾码头和各种工民建工程等，市场前景广阔。
2020年长单的量价应该都不错。2020年初，价格有所上涨。出口退税率提高，利于出口。
综合，2020年业绩相比2019年提升的概率非常大，但能够提升多少，就无法预判了。
5、历史情况
A、历史销量情况
2011-2018年，牛磺酸的销量为（万吨）2.32、2.54、2.38、2.59、2.80、2.96、3.03、3.04。
从历史上，销量还是逐年增长的。
B、历史价格情况
历史最低价位2014-2016年的17-19元/KG；最高价为2017-2018年的28-29.6元/KG。

    C、2019年业绩情况
永安药业1月15日午间发布2019年业绩预告，公司预计2019年净利润同比下降55%至45%，盈利区间为8036.29万元—9822.14万元。
公司称，2019年度业绩下滑的主要因一是牛磺酸销量下滑，以及销售价格回落，导致收入减少，毛利率下降；二是对闲置资产计提了减值准备。
没有营收数据和销量数据，无法知道2019年的价格处在怎样的区间。
6、2020年业绩展望
2017年-2018年由于环保造成远大富驰停涨，促成了供不应求，价格上涨。
2020年，疫情影响2-3个月的生产，确实存在供不应求的可能，永安有必要做雷锋启动旧产线加大生产吗？老产线启动肯定需要一系列的工作，检修养护，人员培训熟悉。因此，除非价格很好需求量很大，否则永安没有动力去启动老产线。因此，今年牛磺酸价格上涨的理由也是非常硬核的。今年牛磺酸市场的供不应求确定性还是比较强的，价格必然会上涨。
7、投资逻辑
A、对于周期股来说，碰到涨价周期，股价的弹性会非常大，具有较大的投资价值。
2020年，牛磺酸的涨价趋势还是比较确定的。永安药业值得投资。
B、不过由于需求没有重大的提升因素，产能也没有永久性的衰减，因此，牛磺酸的涨价趋势不会持续。因此，对永安药业的投资期望值不要太高，差不多就可以撤退了。

20200408   明天清仓“新乳业”、“永安药业”？
1、贝因美、新乳业、永安药业都是以前深入研究过的，有些好印象，而且目前跌幅都巨大，同时基本面上有些利好，因而，急于介入了。但经过深入分析后，发现新乳业和永安药业没有中期成长可能，因而没有投资价值。
这一段的，贝因美、新乳业、永安药业的介入都比较急，都是先介入后研究，怕踏空。
2、好饭不怕晚。对于小资金来说，最好做有中期成长概率的个股，这样对研究的压力小一些，而且这样的个股涨幅较大，不用急于在短时做决定介入，可以认真研究，想清楚了再介入。
3、不过目前“永安药业”董秘回复，产品确实是在涨价。是否能够获取一个短线收益后，再退出？最好做到不亏损退出？
4、目前疫情发展和政府大力度救市交织，全球资本市场对疫情呈现麻木状态。进一步的上涨或下跌，需要更加硬核的证据。未来一段时间内，全球股市呈现横盘状态的概率较大。
5、消费股目前热度较好。或许新乳业短线能够有所表现。


20200408    新乳业竞争力有限，市盈率偏高，目前投资价值有限
（三）投资逻辑
1、常温市场剩下的空间将被巨头挤完，而低温市场则是区域性乳企的活命之路。
新乳业尽管凭借低温白奶领域的竞争优势可以获得生存机会，但是想继续发展壮大，难度比较高。
低温酸奶相比低温白奶，空间更大，更受消费者喜欢，消费场景也比较多，这都将压制低温白奶的发展空间。而在低温酸奶领域，双龙头竞争优势明显，区域性乳企的发展将受到显著压制。
2、新乳业要想在低温奶市场获得高额盈利，还有很长的路要走。
新乳业目前的首要任务是在低温奶市场做大规模，争取跟上双龙头的步伐，目前盈利需求并不是很迫切。
3、分析
公司目前“24小时”的卖，可能无法弥补低温酸奶比低温白奶更受消费者赖的低温白奶品类缺陷。我们四款最大的单品是“24小时”、“澳特兰”、“初心”和“活润”，这4款产品有十几个亿的收入。大单品的规模还是比较小。
在目前公司行业竞争地位不显，盈利能力爆发概率较小的情况下，公司目前市盈率44倍显得很高。目前公司投资价值有限。

20200408   永安药业行业产能过剩，下游大客户议价权强势，因此，牛磺酸持续涨价的概率非常小。目前，永安药业没有投资价值
1、公司的产品在涨价的年份能够给公司积累不少现金，和其他周期股有相似的特。如果在价格不好的年份不产生亏损，这些现金还是能够留存的。
A、只要牛磺酸需求存在，那么永安药业就能一直存在，并不断积累资金。由于公司龙头地位突出，成本全行业最低，因此，无论行业怎样变化，公司总是能够盈利的。
后期，也无需投入什么资金。是现金奶牛业务，随着周期的变化，有些年份获得的现金多，有些年份获得的现金少。
B、公司投资理财买的那么多产品，这些产品可以倒过来买公司的股票吗？
公司购买的理财产品投资范围以固定收益或类固定收益产品为主，一般情况下不会投资于股票二级市场。
贵公司理财资金目前有多少？后期是否还会用于回购，请问回购的股份会注销吗？
公司近三年，项目投资较大，资金支出较多,目前用于理财的资金在3亿元左右。
C、对于这样的个股，PB重要吗？

2、行业协同保价的概率非常高
就这么四个厂家供货，而永安药业和远大富驰产量占比80%。因此，行业内完全没有打价格战的必要。
2019年牛磺酸价格处于下跌趋势，估计这样的趋势不会持久。未来头部两家企业默契协同保价是大概率的事情。如同水泥行业、染料行业一样。
因此，2020年，牛磺酸借机具有涨价的可能。

3、行业产能过剩，能够维持持续涨价吗？能够获得下游的认同吗？
A、永安新建的3万吨产能，反而成为制约行业产品涨价的障碍？得不偿失？
至少在2020年，可以借口湖北封城，没有生产，库存不足，因而涨价。
其他时间段，永安也可以说老产线停产或报废，库存不足，需要适当涨价。
B、永安和远大是有动力有能力将价格维持在舒适区域的，后期，随着需求的放量而产能同步提升，销量提升。
C、无论怎样，在行业格局如此好的情况下，2019年的低价不可能长期存在，多少会存在上涨动力。
D、在行业供给没有持续收缩可能，需求短期也没有爆发可能的情况下，牛磺酸能够持续涨价吗？
不过20200401董秘回复，确实涨价了。
在疫情刺激下，由于牛磺酸可以提高免疫能力，是否有需求提升的可能？还是有可能的。连双黄连、金银花都被抢购，贝因美具有提高免疫功能的奶粉销售也很不错。无论怎样，疫情期间，牛磺酸的需求冲动肯定是高于平时的。
E、今年油价可能持续在低位运行，那么材料成本可能相比以往更低，利于毛利率的提高。
F、水泥行业、染料行业下游需求分散，因而行业默契协同涨价的成功概率较高。
而牛磺酸行业，下游大客户议价权强势，没有过硬的理由，很难持续涨价。
目前，行业产能明显过剩，持续涨价的理由不过硬，将很难得到下游大客户的认同。
4、风险
A、公司牛磺酸80%出口，国外疫情如此严重，会有大的影响吗？
口罩、呼吸机能够出口，那么民生物质牛磺酸也是能够顺利出口的。
食品饮料的生产不会少，宠物需求会少一些？

B、根据公司2017年度经审计的财务数据，牛磺酸出口美国的数量占总销售数量的比例约为22%。
美国政府不靠谱，如果一直控制不住疫情，会否导致美国牛磺酸的需求量下降？美国国力强大，足够支撑折腾很多年。而且牛磺酸的需求相对刚需，影响应该不大。

20200407    介入“新乳业”20%仓位；贝因美再分析
（一）新乳业
1、从最高到最近的最低，下跌幅度64%。目前底部开始放量，同时整个乳制品板块底部都在放量。
2、大部分的乳制品企业也是纯内需消费股。
3、新乳业相比百润股份、盐津铺子、煌上煌，基本没涨过，因而安全性可能更高。
4、新乳业的“鲜战略”很有特，成功并且继续发展壮大的概率很高。而且低温奶市场目前没有龙头，新乳业相对更强势，已经在低温奶业务上布局了八九年，低温科技上的积累也更深厚。因此，新乳业成为低温奶细分行的龙头的概率是非常高的。
5、刘永好旗下的公司发展的都不错，因此，对新乳业值得高一眼。
6、大股东持股比例很高，流通筹码稀缺。
（二）贝因美
奶粉行业的竞争太激烈，强手如云，贝因美能不能困境反转，存在很大的不确定性。广告没钱投，产品也无法做出惊天动力的独特定位，因此，获得大成功的概率不高，借助以前的品牌积淀，维持微小盈利的概率相对高一些。
而新乳业成为低温奶细分行业的龙头，概率还是很高的。
因此，对贝因美的股价涨幅不要期望过高，能有30-50%就不错了。如果季报业绩超预期，可以更期待一些。