真牛！恒生电子！

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有一位网名叫“兰涩柠檬Q”的朋友在微博问答中提问马老师您好，麻烦帮忙分析下恒生电子的财报。除了三季度前的，2019年预告的年报能否一起分析进去？谢谢！

您好！下面应您的要求，对恒生电子的财务状况进行评。（注以下“本期”指的是2019年第三季度）

1.货币资金充裕、偿债能力强。

2019年三季度末，该公司持有货币资金5.13亿元，远超有息负债（短期借款+长期借款）1.07亿元，显示公司具有较强的偿债能力。

同期，公司资产负债率39.48%，负债权益比0.65，较2018年的45.07%和0.82，分别降低5.59个百分和0.17，资产结构向好转变，债务风险有效降低。值得关注的是，公司负债中预收账款占比41.42%。

考虑到预收账款不需要支付现金，属于公司占用上游资金开展经营，若剔除这部分影响，公司资产负债率仅为23.13%，资产结构稳健，偿债能力强。

2.收入增长稳健。

最新的2019年度业绩快报没有披露收入的增长情况，从恒生电子2019年三季度的情况，营业收入同比增长17.02%，与2017年至2018年20%以上的增速相比，小幅下滑，但是增速仍然较高，增长稳健。

3.毛利率比贵州茅台还高？你没错。

该公司本期毛利率97.66%，也就是100元的收入，只要2.34元的成本，是不是要抢钱的节奏？该毛利率甚至远高于贵州茅台91.49%的毛利率。

对比下同行业的同花顺、东方财富2019年前三季度毛利率仅为87.89%和72.69%，明显低于恒生电子的毛利率，显示该公司软件板块具有很强的议价能力。

4.净利率也反映了强悍的盈利能力。我们一眼净利率，本期该公司净利率为34.79%，也就是100元收入，最后转化成了34.79元利润，比茅台53.19%的净利率还是要逊色一些。

不过，34.79%的净利率水平，也是非常高的，到达了近年来的高，反映了恒生电子强悍的盈利能力。受益于2019年前三季度利润改善，该公司2019年前三季度ROE为22.92%，较上年同期的11.41%增长11.51个百分。同时，公司期间费用管控能力持续进一步加强，特别是管理费用率改善明显。

5.现金循环周期为负，在上下游供应链中话语权强势。

企业在供应链的地位可以用现金循环周期来表示。本期恒生电子的现金循环周期为-522.1天，大额为负，表现出了非常强的供应链话语权。

现金循环周期为负数的企业一般很牛逼，其资金周转充满活力，且预收款、应付款的周转时间远远长于应收款和库存周转的时间。

这样它做生意不仅不需要花自己的钱，还把上下游的钱拿来做短期投资，用钱赚钱。也难怪恒生电子那么高的交易性金融资产余额了。

6.预收账款余额大，未来收入增长可期。

本期预收账款余额10.99亿元，当期营业收入22.97亿元，预收账款/营业收入=0.48，占比非常高。预收账款是一个公司预收的货款，高额的预收账款反映了恒生电子对下游的强势话语权。

同时，预收账款虽然归为负债类，但它是负债中的另类，实际上是暂时还没有确认为收入，公司提前收的货款。因此，预收账款可以视为营业收入的先行指标。恒生电子能保持着10亿元以上的预收账款，未来的收入增长还是值得期待的。

7.研发投入大，后继有力。

公司2019年前三季度研发强度（研发投入/营业收入）为45.41%，同期，同行业的同花顺和用友网络研发强度分别为28.03%和22.64%，仅为公司一半左右，显示公司对于研发投入一也不吝啬，后续生命力有望持续保持强劲。

但是，优秀的恒生电子，财报中也反映几风险，值得关注。

第一，公司利润虽然增长明显，但细究利润构成，存在一定的不确定性。

公司业务包含软件板块（产生经营收益和其他收益）和投资板块（产生投资收益和公允价值变动损益）两部分。

1.软件板块方面，2019年前三季度，该公司取得其他收益1.85亿元，主要系公司享受软件企业增值税即征即退政策导致。

一方面，该收益与公司软件业务收入规模直接相关，若主业弱势，其他收益将直接降低；另一方面，增值税即征即退政策属于鼓励特定产业发展的特殊税收政策，中长期，存在取消的风险。

2.投资板块则短期内不确定性较强。

2019年前三季度，公司取得公允价值变动收益1.79亿元，而上年同期仅为-0.10亿元，显示出公司投资板块收益依赖市场行情的不稳定性。要说风险的话，就是交易性金融资产余额太高，是个双刃剑，万一资本市场行情不好的时候，会影响到该公司的净利润水平。

第二，未来该公司还应该扩大资本支出。

我们统计了2014年至2018年该公司的自由现金流（经营活动现金净流量-资本开支），发现5年中，经营活动现金净流量总额为37.87亿元，资本开支总额仅有6.26亿元，自由现金流量总额高达31.61亿元。

一下该公司的资产，该公司本期流动资产45.93亿元，占总资产比例为68.33%，固定资产、无形资产合计不到5亿元，占比不到7%。

第三，商誉需持续保持关注。

截至2019年三季度，公司商誉3.56亿，占同期资产总额5.29%，占同期扣非归母净利润112.30%。商誉若发生减值，对公司影响较大，需持续关注相关被收购公司经营情况。

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