13年收益300倍

来自央视节目

一、方烈财务工作15年 火眼金睛财

做投资，财务分析是基本功，尤其是注重基本面分析的人，分析财务指标是必修课，巴菲特也曾说会计是商业世界的语言。然而财务分析又不是那么容易掌握的，很多投资者都视为难。有的投资者通过经年累月的学习和历练，练成了通过财务报表就能透一家公司的本领。我们今天就来认识这样一位财务分析达人。

这里是深圳南山的一个小区，一堂禅修课正在进行，在座的学员来自各行各业，因为兴趣相投，大家常聚在这里交流心得。这些学员还有一个特别之处，就是大部分人都做投资，有些甚至是二级市场从业人员。正在讲课的人就是今天的主人公——方烈，学员们叫他“方老师”。

曹攀峰 深圳投资者我们听过他的财务培训班的课，听了那个课，大家收获都很大。

赵禹普 深圳投资者和方老师财报班认识的，然后之前我也在学习佛法，也在基金公司。但是总是觉得自己学的那些东西，就隔了一层窗户纸，你无法透公司，是从上方老师的财报班就学会了怎么财报，他教我们跳出财报财报，你要的是公司，所以这个深度就不一样了。

学员提到的培训班，是去年方烈受媒体邀请做过的两次公开课，一次讲深港通，一次讲如何识别地雷股。现年45岁的方烈毕业于四川大学会计专业，随后在电力、有色金属等行业从事财务工作近15年。科班出身再加上多年的行业从业经验，使得他练就了火眼金睛财报的功力。今年2月初，方烈在雪球网发表了一篇名为《如何避免山东墨龙业绩变脸地雷》的章。山东墨龙，在A股和港股均挂牌交易，公司此前发布公告变更了全年净利润的预告数据，业绩大变脸使得这家公司被推到了风口浪尖。方烈着山东墨龙的财报对记者说，类似的“地雷股”其实早有迹象可循。

方烈我有个很小的诀窍，这个诀窍像这样的公司，你先它的毛利率，它主打产品的毛利率，/我们它的毛利有一个什么样的明显变化呢？我们先它中报，因为在这个年报之前中报最近。中报跟2015年同期中报相比有个什么特？

记者少了百分之七多。

方烈这个毛利一降的话，显而易见，对利润影响倒是一方面，更重要的，这个毛利下降说明下游的客户经营状况出现了问题，说明这个行业出现了逆转。以前可能是供求平衡，现在可能变为供过于求了，现在可能变成是买方市场，而且下游这些客户，他们出现问题之后，就可能导致跟你的付款会出问题。

由骤降的毛利率、巨额的应收账款和存货，推导出坏账计提的不合理，方烈说山东墨龙这个报表符合“重症病人”的一系列特征。方烈做投资已有20多年，除了A股，他的很大一部分投资标的集中在港股。港股市场纷繁复杂，品种众多，并且有一种由财务技巧衍生出来、最令投资者痛苦而且最容易血本无归的股票类型——“老千股”。”老千股”一旦被做空，短时间内跌去90%的比比皆是。随着沪港通、深港通的落地，各种良莠不齐的港股标的都呈现在内地投资者面前，方烈说，识别老千股没那么难，有很多指标可以出端倪。

方烈跟你举个特别典型的例子，有些公司名称都改了，有些公司特别坏。/叫恒发洋参，我找一下它的这个代码，因为它更名了，我必须找到它的真名才行，这些老千都是不停地更名，这儿，00911，你更名叫前海健康了。这个股票太逗了，你怎么跌的，这个就是跌了百分之九十几。这是标准的一个老千股，现在改名叫前海健康了，100%的。你它这有一个很简单的指标，你它账上长期其实都有几个亿的资金，但是我们它有一个指标，就是利息收入，上市前的2013年，只有6000块钱的利息。你想想几个亿的现金，存几个亿存到银行里边，我一年的利息6000块钱，不是6000万，你觉得正常吗？那就觉得这个钱肯定是假的。所以后来我得结论，公司财报造假当年去骗银行贷款，IPO圈钱，通过在二级市场套现，就是这样的一个目的。

二、方烈财务分析加草根调研 13年收益300倍

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方烈说通过财务报表来防范风险永远是第一位的，其次就是发掘有价值的公司。他总结自己的投资方法就两，一是财报分析，二是草根调研。十三年间，通过这个简单的逻辑他在几只个股上获益超过300倍。

2003年时，酒类股票还没有太多人关注，那时茅台刚刚开始有良好表现，红酒仍然少有人问津。当时葡萄酒类的公司里业绩比较好的是长城，但张裕正处在改制阶段，在企业工作了十几年的方烈深知结构治理对企业的重要性。

方烈 投资的资金算最大的一只股票，就是张裕的那只股，我是在2003年底，当时我分析张裕，它作为一个红酒来讲，中国改革开放之后刚开始兴起喝红酒，这个空间很大，而且红酒的确对身体健康有好处。然后张裕又作为中国红酒的一个龙头，它作为一个百年品牌。那么行业空间大，它在行业里边的地位，这个是无可非议的。财报我一，没有一分钱的负债，然后账上都是现金，多好的公司，这样的公司我经过综合分析之后，我当时就买了一个整数。

方烈在2003年买入张裕的时候成本价在7港元左右，随后算上分红，成本近乎为零。方烈说对于自己好的公司他会一直持有，除非出现更好的标的。2009年，方烈卖出了部分张裕股票，因为他上了另一只白酒股。

方烈 当时有一个上市公司叫古井贡，安徽的白酒类上市公司，一季报一出来，我了一个非常重要的指标，就是毛利率。我说怎么毛利率突然间会有这么大的提升，我就特别感兴趣。我记得是5月4号五四青年节那一天，我们飞到合肥，然后从合肥坐车去亳州，就是这个古井贡的所在地。这个公司说我们这儿好久没人来调研了，现在的副总经理，当时的董秘，到高速公路口来接我们，生怕我们找不到。当时我心里面就对这家公司很喜欢，为什么呢？没人去调研。因为我本能对大家扎堆的公司，兴趣不是特别大，我回来的结果就是大幅加仓。

另一只给方烈带来丰厚收益的个股是比亚迪港股，2007年美国次贷危机引发了全球金融海啸，经济萧条，车市低迷，巴菲特曾在2008年以每股8港币的价格逆势入股比亚迪，次年比亚迪股价便攀升至42港币，巴菲特此轮收益超过420%。而2009年比亚迪港股股价更是一度高达88港币，随即又一路猛跌，经历数轮起伏。方烈回忆说，他那时追踪这只股票已有好几年，因为好新能源汽车，在2011年比亚迪港股跌到十几块的时候，他开始不断加仓，此后股价一路上坡。

从2003年至今，13年左右的时间里，张裕、比亚迪等几只个股给方烈带来的收益率总计超过300倍。

方烈可能平均下来，张裕第一笔十几倍，第二笔可能有二十几倍，然后这十几倍又到了古井贡，又有十几倍，然后又买了比亚迪。现在目前来还有四倍，接近四倍。那几个算下来应该就是，至少应该是三位数以上的收益了。

记者三位数以上，相当于倍数了。

方烈那肯定是超过这个数了，所以我觉得我这么多年，我就从基本面的分析里边，我尝到了很多甜头。然后这在股票涨的时候，我不会很慌的要不要卖，在跌的时候，我也更不会恐慌说这一跌我就很难受，也不能想到第二天要卖股票的。所以我基本上一个财报分析，一个就是调研，这两个结合在一起。

三、方烈长期投资很重要 但不等于不卖

几只个股给方烈带来了超额收益，通过刚才的短片我们可以到方烈的建仓都在比较低的位置，方烈说，买的低不是本事，卖才是决定收益的关键所在。那么他通过哪些依据来卖股票呢，是否有一些经验可供参考呢，继续来。

方烈说，他卖股票只有两种情况，第一种是出现了新标的，第二种是公司或行业出现了问题。2009年方烈卖出了一部分已经持有多年的张裕股票，就是因为他发现了新标的——古井贡。

方烈当时我只敢把张裕一半的换过来，一半多换过来，换过来之后，这个远远超过我们的预期，我们四块多的成本，这个古井贡的第一股。我在想六七块没问题，但是最后两年时间涨到八十多块钱，二十倍。但是我没有，我到四十多块钱就全部把它卖了，卖的时候我就说，接下来它再翻倍，那跟我没关系，我都不遗憾，因为我没有本事卖到最高。

2010年，方烈仍持有相当仓位的张裕，当时的张裕股价表现也很好，公司净利润保持了一贯的高速增长。然而翻财报时，方烈发现公司销售收入多年来突然出现了下滑，随后他陆续卖出张裕，截至2011年底，方烈出清了手上所有的张裕股票。

方烈企业在利润上还是有增长的，市场一利润增长，股价就不会跌，那就该有一个很好的卖出时间。所以我最后那一笔其实也卖了一个相对比较高的高，大概是九十到一百倍左右，这个位置卖出来，很满意了。

事实上，任何一个投资者都很难做到次次卖得对、卖得好，方烈多年的投资经历中也不乏遗憾。2004年，他曾持有沪东重机，也就是现在的中国船舶，后来熊市来临，他卖出了一半仓位，却眼睁睁着股价翻了七八十倍。

方烈因为当时我在电力公司，太忙太忙了，就没有太多时间跟踪这个行业。在熊市里面九块多钱，占50%把它卖了，卖了特别开心。我印象中卖了之后，利润部分去买一个宝马X5来开，特别开心。但是这个后来涨了多少呢？如果加上这个股改之后送股的话，可能七八十倍。当时我没有丝毫的遗憾，我唯一觉得遗憾的是，那本身我公司的事情太多太多了，千头万绪的，每天都是疲于应付，后来也没有太多精力跟踪这些公司，对这个行业。

价值投资意味着投资者长期持有股票，但方烈说，这不等于永远都不卖。学会卖往往比学会买更为重要。

方烈我们在投资界有这么一种说法，会买的是徒弟，会卖的是师父，会空仓的是祖师爷，有这么一种说法，大多数人，包括听消息的人都会说，其实我都会买，买好简单，但是我不会卖，这是一个最大的问题。

方烈说每次卖股票他都做好了股价继续上涨的心理准备。众所周知，心态对投资会产生举足轻重的影响，一名成功的投资者往往都具备良好的情绪控制能力。