牛二是个苦命娃——聊聊顺鑫一季报

4月27日晚，顺鑫农业公布了2020年一季报实现营业收入55.24亿，同比增长15.93%；净利润3.53亿，同比下降17.64%；扣除非经常性损益净利润3.63亿，同比下降15.53%。业绩远不及茅、五、汾等大佬们光鲜亮丽，“宅家喝小酒逻辑”一夜之间烟消云散。

面对这份下滑的成绩单，第一感觉就是牛二太苦逼了，真是有心杀敌无力回天，即便蓄水池里有水可以应对灾情，但在屠宰、房地产两大垃圾业务的拖累下，实在无法像其他白酒企业一样维持表面的光鲜。众所周知，今年一季度由于突然爆发的疫情，国民经济被按下了暂停键，在全国范围内不聚集、不聚餐、严管控的背景下，高度依赖餐桌社交的白酒不受冲几乎是不可能的，但好在白酒向来实行先款后货的生意模式，知名酒企往往会屯有巨额的上期预收款项，淡季可以通过释放预收款来平滑业绩，让账面至少不那么的难。

顺鑫一季度母公司营业收入51.21亿（之所以用母公司数据，上一篇《写在顺鑫跌停后-2019年报印象》一做过解释），但期间销售商品、提供劳务收到的现金仅为41.66亿，存在9.55亿的缺口，如果算合并报表中的数据，大概存在10.24亿的缺口，这个缺口只能依靠上期预收款确认收入来弥补。顺鑫2019年年报中母公司预收款54.87亿，增长17.54%，预收款占白酒营收比例高达53.33%，远高于其他白酒企业，显然是留有余力的。一季报母公司预收款为36.58亿，相比年报减少了18.29亿，下滑幅度33.33%，请注意这是疫情带来的普遍现象，除少数有特殊情况的企业之外，大部分白酒预收款都在下滑，其中我们所熟知的茅台下滑了49.72%、五粮液下滑了61.94%、老窖下滑72.1%，近期大热的汾酒下滑了43.27%。

别人家可以依赖预收款这块蓄水池平稳度过荒年，例如五粮液、老窖几乎使出了吃奶的劲来维系账面的增长，但牛二却做不到，因为别人家只有白酒这一块业务，没有负担一身轻，而牛二却要带着屠宰和房地产两块累赘，这两货太平时节都是不赚钱陪吆喝的生意，更何况疫情冲下，不亏损才是出了鬼。

一季度，顺鑫营业收入增长15.93%，但营业成本却增长了34.64%，官方的解释是报告期内生猪价格持续维持在较高价格所致，来屠宰业务又开始发力了，同时还有8000多万的利息支出，要知道白酒属于高现金流、低资本支出还可以挤占下游资金的生意，顺鑫的高负债基本拜两累赘所赐。毛利率同比去年一季度下降了将近10个百分，按常规逻辑牛二今年还有所提价，酿酒料和包装不可能上涨这么快，问题大概率出在屠宰、地产两货身上，亏损会拉低整体毛利。网上有位朋友在抱怨为什么顺鑫的报表总是需要解释说明，我想当黄金和大便混在一起，不解释说明一下如何得明白。

顺鑫的案例算是一个多元化的负面典型，好在剥离房地产业务是公司既定战略，只是要达到彻底出清实在还需时日，至于低毛利的屠宰业务还在不断被加强，对投资者来说实在是一块心病。不过从另一个角度讲，正是由于这两货的存在，才愈发显得牛二品牌壁垒的强大，苦命的孩子克服各种艰难困苦，拖着沉重的负担，让顺鑫变成了一家傻子都可以经营的公司。

一季度的惨淡已经过去，只要疫情不出现反复，未来只会一天比一天好，但是人们消费心理上的阴霾可能短时间还无法消散，例如聚餐、宴席估计能免则免，白酒消费的恢复之路还任重道远，行业大概率已进入不景气周期（任何行业都存在周期性，弱周期行业也有潮涨起伏），投资者对此要有所心理准备。当然，牛二本身的品质和长期逻辑在我来没有任何改变，再加上建仓成本价仅14块多钱，所以我愿意选择继续坚守。（投资需保持独立思维，切勿盲目仿效）