【喜报017】流动性危机缓解号有哪些？A股底部区域结构明显

一、上周观及市场回顾

1、A股市场（3月16-3月20日）当周，受海外疫情持续扩散影响，三大股指继续下挫，沪指最低触及2646，创业板逼近2月3日低。资金方面，上周两市日均成交额8315亿，量能环比大幅缩量。北上资金方面，受美股持续下跌影响，风险资产在全球继续遭遇赎回，上周净流出337.71亿元，近一个月累计净流出1000亿元。两融方面，上周两融余额环比继续持平，仍然维持在万亿以上规模，说明国内市场并未产生强烈的恐慌情绪。板块方面，上周市场赚钱效应依旧较差，28个申万一级行业中，上周仅仅建材行业实现上涨，其余行业全部下跌，地产、家电、汽车、非银跌幅居前。

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2、海外市场上周，美股遭遇史上单周最大跌幅。其中，道琼斯累计下跌17.3%，自高以来累计回撤34.78%，与08年次贷危机相当，VIX恐慌指数也突破08年最高80.86。在美股影响下，全球风险资产遭遇强抛售，包括欧洲、亚太、海外、南美等国家股票市场纷纷遭遇重创。市场恐慌背后的导火索是疫情扩散，防控不利，但核心因素是经济体的脆弱性。自金融危机后，多数国家利率降至低利率水平，经济增速维持相对温和增长，当遭遇大型公共危机时，无内需、低利率国家稳定经济的手段相对有限，经济衰退风险甚嚣尘上，最终反应到跌跌不休的股市当中。

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3、大宗商品上周Comex黄金价格继续回撤，全球风险资产抛售导致市场流动性危机，美元价格飙升，避险品种黄金、比特币纷纷未能幸免，资产价格的流动性抛售是上周黄金价格遭遇回撤的重要因素，黄金价格目前回撤到1500美元/盎司以下。

二、本周市场展望

【权益类基金】

近期市场担忧依旧在海外疫情及全球资本市场上。主要体现在疫情是否失控，以及流动性危机是否引导全面金融危机？

疫情是否失控取决于各政府防控力度，目前欧美是重灾区，化、制度差异导致疫情持续蔓延，目前各国已经开始采取有力的防控措施，包括“封国”、取消“公告聚会”等。对于疫情的控制，将直接影响到市场心的恢复。

其次，流动性危机体主要体现在流动性的枯竭，具体可以表现为资产价格下降到其内在价值之下，或者金融机构外部融资条件恶化，或者金融市场参与者数量的下降。市场主要体现在避险资产失效，全球风险资产遭抛售，美元短期飙涨。

近期市场的确出现了流动性危机。股市下跌引发杠杆资金平仓，全球风险资产流回美国，黄金、比特币价格大幅回撤，美元指数飙涨突破100美元。但市场认为后期演变成金融风险的概率较低。源于08年金融危机的教训历历在目，本次受疫情影响，发达经济体对本轮金融风险反应较快，特别是美联储，已拿出了不少危机时期的特殊工具。除了迅速降息和重启量化宽松外，部分工具更注重提升短期流动性，包括针对商业票据的CPFF和针对货币基金的MMLF等。

虽然海外市场波动较大，但我们认为，目前国内A股市场已经位于底部区域。

首先，政策开始加码“声援”股市。周末，一行三会举行维护金融市场稳定发布会，其表态体现了对于当前资本市场稳定的重视和A股投资价值的认可。全球共振压力下，“两融”和“股权质押融资”这两类市场内生风险也会引起政策重视。

截止目前数据显示，两融规模依旧位于万亿规模，说明市场对海外疫情带来的短期影响较为淡，但另一方面也预示着，一旦两融规模跌破的重要的“成本线”，爆仓、集中抛售的风险将对市场造成短期冲。同时，股权质押一直系统性风险“达摩克里斯”之剑。2018年市场持续下跌，股权质押风险甚嚣尘上，沪指在2500-2600左右，“纾困资金”行动开启，“政策底”逐步明显。从周末的“一行三会”声音来，市场近期的波动逐步逼近政府对于风险的“容忍度”，一旦市场继续下行，在“两融”及股权质押风险下，预计“政策底”逐步强化。

其次，从市场结构来，核心资产“补跌”往往预示情绪“冰”。自市场高以来，沪指、创业板累计回撤幅度已经不小。同时，以茅台、五粮液、国旅、格力电器、招商银行等核心资产，近期开始出现了集体恐慌杀跌的情况。我们认为，一旦核心资产出现杀跌，往往预示着市场即将进入底部区域，至少下方空间越发有限。因为在过去，当市场面临风险及不确定性的时候，机构都会将仓位先调整至防御性板块，比如大消费与核心资产。而机构最先抛售的往往是估值具有一定泡沫，比如前期大涨的半导体芯片等，或上涨逻辑有瑕疵的股票。最后，当情绪面临崩塌，市场预期降到冰，如果连逻辑最硬，或者说核心资产都出现补跌的时候，市场往往在酝酿重要的拐，虽然此次核心资产持续走低与北上资金密切相关，但有些规律还是可以去借鉴的。

综上，我们认为，全球市场方面关注四大情绪修复前瞻性指标——VIX恐慌指数回落，LIBOR-OIS回落，美元指数回落，以及黄金价格修复。目前VIX、美元指数都有上涨动力匮乏的迹象，海外市场风险本周将环比上周或放缓。对于A股市场而言，底部区域结构明显。一方面，周末一行三会齐发声，市场波动逐步逼近政策容忍度。同时，市场结构初现底部特征，而决定A股市场长期趋势的都是经济与政策周期。另一方面，国家经济的脆弱程度和修复能力不同，中国经济在庞大内需下具有韧性，同时发展新经济的决心牢不可破。因此，2500-2700是重要的底部区间，建议从底线思维出发，把握中线配置机会，可以积极开展基金定投，并继续关注大科技、稳增长（基建水泥等）两条主线。

【债券类基金】

上周十年期国债期货收益率继续反弹。自定向降准以来，即使美联储all in将利率降至0%，3月MLF、LPR调整周期均未降息，略超市场预期，十年期国债收益率持续反弹。整体来，十年期国债收益率继续维持在底部区域，说明市场流动性预期依旧较宽松。整体继续保持债券市场“牛尾”的判断，对于纯债型基金，我们一直强调投资机会更多站在配置价值角度。

【其他类基金】

黄金可继续低吸，港股类QDII等美股企稳。受全球市场冲影响，港股上周继续下跌。与A股相比，港股以外资持有比例相对较高，受全球股市联动影响较大。从疫情本身讲，目前各国政府纷纷进入国家警戒状态，说明全球对疫情带来冲的认识更加充分，对于增强市场心启动重要的作用。同时，从估值角度来，港股依旧是全球成熟市场的估值洼地之一，更何况，与美国长期牛市相比，港股收益兑现诉求不强。另一方面，港股市场中包含了大量的优质中国上市公司，以腾讯为代表，国内新经济、新基建的建设步伐不会停止，相关中长期依旧存在较强的配置价值。

黄金方面，近期黄金价格遭遇“强赎回”，源于股市持续暴跌引发流动性危机，杠杆资金平仓、对冲基金清盘，全球资金回流美国，除美元指数上涨之外，其他资产均进入抛售状态。目前美元上冲动力衰竭，全球股市累计跌幅接近“腰斩”。同时，美国方面，除了迅速降息和重启QE外，部分工具更注重提供短期流动性，包括针对商业票据的CPFF和针对货币基金的MMLF等措施都将“阻止”流动性危机进一步加剧。中长期来，避险属性、全球低利率下依旧是支撑黄金价格的重要因素，而全球经济、美国股市、反全球贸易、民粹主义、地缘政治都是支撑黄金价格的重要变量。