周期的轮回往复，戴维斯的估值业绩的双重力量

关于周期，其实就是描述事物的一种内在规律。放到资本市场，最重要的周期，无非是估值周期，以及业绩周期。估值跟业绩，也是戴维斯双666理论（或者说双杀）的两个内在驱动因素，也可以说，是一种结果。

所以，当我们在资产价格里面寻找趋势的时候，无非，就是寻找周期的规律。这种规律，是资产价格，因为业绩本身的周期性（景气周期），导致资金对价格的预期偏好产生了变化，因为情绪的作用，在业绩上行的时候，叠加了估值的溢价，下行的时候，拔diao无情，给出了折价。也就是说，情绪会通过估值因素，给与业绩的内在价值，乘上一个倍数，放大了资产价格的波动幅度。

这就像，你在玩手游，游戏会有道具提供增幅的效果，不同的是，景气周期里面，你持有资产，就像是持有增幅道具打人的。下行周期，你持有资产，就是被持有增幅道具的人打，掉血特别的快。

而我们大部分人，都以为周期资产，是那些传统的大宗金属、能源等行业，实际上，万物都是周期，因为，业绩总会有波动的时候。

波动，可以使是盈利的增长或者下降，也可以是，盈利增速的加快或者放缓，而只要业绩有波动，估值的预期，就会产生增幅的倍数效果，放大在资产价格上的波动。下面举几个例子，数据筛选了2016年3月后的时间周期，具体说明的公司标的也不构成投资建议。一、科技不是永恒的成长，只是刚好碰到了景气周期很多新进入市场的投资人，竟然对完全相科技没有周期，也真是。。。

在上面国产芯片跟5G的概念里面，我们可以到，这些公司股价的低谷，基本在2017年前后，而这一轮景气周期，股价上来几倍甚至十几二十倍，虽然现在的市盈率市净率都很难，但是去掉涨幅，我们也可以到，不少公司市盈率才几倍，多的可能也就20倍，市净率也就2倍左右。

那么，几年前这些公司就这么赚钱，所以受到市场资金疯狂追捧的吗？

很显然，并不是，比如全年大牛沪电在2016年的股价低谷只有现在1/6，但是市盈率高达100多倍甚至1000多倍，市净率仅仅2倍多，而2018年随着股价不断上涨了6倍，市净率也攀升到10倍，市盈率反而下降到30多倍。

背后的业绩逻辑，就是2016年行业处于4G建设末期，5G还没开始，于是行业整体进入下行周期，一直到2018年5G建设周期开始准备，市场对业绩也提前开始了景气周期的预期，这一在市盈率的快速下行得到体现。而2019年也正式开始了建设的业绩效果，所以公司估值也同步推动，最明显的，就是市净率指标的快速上行。这个例子，是不是让你想起传统周期资产交易的的逻辑高市盈率低市净率买入，低市盈率高市净率的卖出。

其实这个逻辑只是说明了周期资产价格在估值业绩指标推动下的一种变化，但是具体的买卖时，也并不能如此简单的判断，因为周期是一个趋势，更重要的，我们需要判断周期景气的时间长短，而在周期里面，龙头的估值变化，显然是起到了一个旗帜作用，打开了行业的估值天花板。

而对于周期的判断，或许，可以分成短周期长周期待，比如，芯片类龙头的确因为业绩爆发推动了市盈率下行，所以股价驱动，使得市净率上行，但是因为戴维斯反身性的作用，股价会对于业绩表现更多的溢价，这种溢价的短期泡沫，就是市盈率的先降后升，变成了高市盈率高市净率。

这种“双高”出现，意味着短周期顶部区域形成，之后，或者业绩继续爆发，让“双高”被消化，或者，就是行业周期也达到顶部，景气周期结束，进入新一轮下行周期。这两种情况，也必然会在如今高位科技股出现，比如，5G建设周期结束，从而行业景气周期结束，比如国产芯片替代以及万物互联时代到来，行业规模持续增长，比如手机电脑渗透率到顶，从快鱼吃慢鱼，变成大鱼吃小鱼等等。二、行业增长周期的结束，是龙头周期的开始第一部分最后，小爷提到了快速吃慢鱼，会变成大鱼吃小鱼，本质上，是一种增量蛋糕时代结束后，在存量市场的弱肉强食淘汰的开始。

比如，我们耳熟能详的白酒行业，2016年前后，国内大部分快消行业，无论是白酒、啤酒还是乳业等等，都已经进入了存量市场，甚至有的行业销量还是下降的，但是，这并碍行业龙头的增长。

比如，十年前的茅台，股价才100多元，仅有如今的十分之一，但是估值跟今天差不多，市净率10倍，市盈率30多倍。

但是十年间，股价波动之中上行，市盈率市净率的确在十年中出现“双高”的指标，然后可能短时间业绩增速又没有达到预期，于是，反身性情绪再次杀跌，市盈率下降到10倍，市净率下降到3倍。

又或者是，一两年过去，业绩的上升，就消化了“双高”，市盈率降低到20倍，市净率降低到4、5倍，但是市场又是一波情绪的反身性推升短期泡沫再次“双高”，股价就这样波动螺旋上升。

当然，因为消费龙头虽然也有业绩增速的变化，但是持续的稳定增长，形成了确定性，也就造成了，在整个资本市场的牛熊周期，也对他造成影响。逻辑就是熊市之中，资金抱团确定性，使得茅台享受更高的估值溢价，但熊末牛出，流动性回去追逐其他更高弹性的标的，使得消费的估值遭到“补跌”。

我们再来“猪中茅台”的牧，这是一个6年30倍的公司，比茅台还要厉害，市场对他是不是成长的争论也是很大。

毫无疑问，猪肉整个行业产能跟白酒一样也是达到顶部，但是产品本身因为多种因素，不如白酒那么快体现出护城河，所以过去行业公司的盈利也带有很强的周期性，但是随着时间推移，龙头的护城河已经逐渐在养殖成本管理能力上体现出来，以后，随着消费能力提升，还有优质肉类的护城河产生。

复盘牧历程，2014牛市前，公司股价4多元，市盈率大概20多倍，市净率4倍，2015牛市整体推高了估值泡沫，形成“双高”，后面牛市泡沫破裂，但是公司股价短暂下跌后，又重拾升势，一路上涨。

其中2016年的猪蓝耳病，使得猪价随后突破历史高，公司业绩大涨，股价突破30元市盈率也才20多倍，市净率短暂突破7倍，随后也因为业绩增长，逐渐被消化了。当然，因为反身性的戴维斯双，短周期内也出现了“双高”，所以随后股价下跌消化泡沫。

而2018年的猪瘟，更是让行业、公司在2019年初业绩暴雷，大多亏损不堪，但是股价却开始飞了。

因为，在2018年下半年，本身就已经是猪肉行业的周期底部，因为猪价低迷，公司已经呈现低市净率高市盈率的情况，而猪瘟的出现，加速了市场产能的出清速度，也加大了出清的力度，行业缺口高达40%，而往往，5%的缺口就可以让价格翻倍。

于是我们可以到，2020年虽然股价翻了几倍，但是市盈率反而降下来了，甚至新冠疫情的出现，更拉长了行业产能的回复周期，表现出来的就是猪价在未来更长时间将维持高位运行。

更深入的背后，是国内生猪行业大规模散养逐渐转向规模养殖的趋势，也就是大鱼吃小鱼，因为只有大鱼，才能有更强的能力对抗风险，在风险之后收割市场份额，获取增长的动力。

可以说，这就是一场漫长的农业供给侧改革。

而不同的上市公司，虽然都是规模养殖，但是不同的管理能力以及模式，也表现出不一样的结果。产能的维护以及扩张，和养殖成本的高低，决定了盈利增长的空间以及速度。行业护城河已经开始逐渐显现了。

因为，在国外，生猪养殖，已经被证明了，是一种技术密集型，资本密集型的行业，那么，大企业天然的拥有优势。

说了这么多，资本市场周期到底是什么？

周期就是不会消亡的行业，行业盈利会有周期变化，导致股价出现周期性的波动，我们需要做的，是在所有业绩利空被反应之后，思考趋势变化的逻辑何时出现，去跟随风口的力量。