2020年寻找十倍股之从低迷的股价中挖掘未来的行

2020年寻找十倍股之从低迷的股价中挖掘未来的行业龙头

猪先生666 2020-02-19 15:02:04

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写在前面

虽然关注到的股票很多，但我真正花精力去研究的股票并不太多。自2019年11月开始写章至今，研究的股票集中在三聚环保、永辉超市、中国建筑和地产这几个有限的股票。因为我长期持有过招商银行、格力电器、老板电器、中国平安等好多年，也因此在这几个股票以及相关的领域中也有所研究。

由于后视镜效应的存在，人们的关注总是在那些已经被公认为十分优秀的公司的股票上。而这些公司往往在过去很长一段时间内都被选择性忽视，而在公司股价上涨之后才引起人们足够的重视。这种追逐热的行为最终可能影响到投资收益。

也因此我的目标是寻找那些同样优秀但尚未比市场挖掘的股票，他们拥有着宽广的护城河，优异的成长性和较低的估值。

今天限于篇幅，我先写两个股票，后续再陆续补充。可以说，这些公司我都反复提及过。但我觉得，好的股票不在于多，几年内你能把一两只真正的好股票研究好，研究透，并且坚持持有，那在这些优秀公司的成长过程中，你也必将会有丰厚的回报。

买入低估的优质股，长期持有=超额回报。

好公司不等于好股票

什么是好公司？我这里不去做股票之外的定义。股票市场上大家通常认为的好公司，一般都是竞争优势突出，营收和利润稳定增长，而股价也在持续上涨的公司。比如当前的大众情人中国平安，贵州茅台，格力电器等等。

但是，A股利符合竞争优势突出、营收和利润稳定增长的公司有很多，其中就包括大多数的龙头地产股，比如万科A、保利地产、【华侨城A(000069)、股吧】，也包括大多数的股份制银行，比如招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行等等。如果你去翻他们的报表，你会发现几十年里它们几乎每年都在持续稳定地增长。但似乎人们从不把它当好公司。尤其是华侨城A，十几年里股价都在地踏步，甚至都被当做了垃圾股。我买入华侨城A，被人说成了捡烟蒂。

也因此前面几个条件或许只是铺垫，股价的持续上涨才是大家心目中好股票的最重要的因素。而大多数人也都相市场是那么聪明，一个好的公司的股价是不可能不涨的，而有业绩支撑的上涨必然是好公司的特征。反言之，股价不涨，业绩再好也不会买。

后视镜效应

但我要说，这是典型的后视镜效应。非常典型的就是格力电器，因为我曾经持有过五年半的时间，见证了格力电器从冷门股走向热门股，从被质疑到坚不疑的过程。

在2014年4月我买入的时候，市场上还是充满了对格力电器的质疑之声，尽管董小姐以优异的经营业绩在一次一次粉碎这些偏见，但是，公司的估值始终很低，股价也在地徘徊不动。在我买入后的半年内，公司的股价非但没涨，反而跌了10%！

直到2017年之后，由于去杠杆催生了白马牛，格力电器开始被市场发掘，其估值也开始水涨船高，在利润走高的同时估值也在迅速提升，从而迎来股价的丰收时刻。

但是，格力电器过去的优秀业绩并未被市场挖掘，而最近由于高瓴资本的入住而热得发烫时，公司的黄金增长期很可能已经过去了。这说明了什么呢？成绩其实都属于过去。等到成绩被大众所认知而一致性好的时候，一方面公司的经营已经处于或者接近于顶；而另一方面，由于一致性的好，公司的估值往往也处于高位。这使得这些大众明星股后续很难会有突出的表现。

你会不会在格力电器被广泛质疑的时候买入并长期持有它？很多人都说我会！我知道你不会，因为你之所以好格力电器，是因为大家都在好，这只是出于一种跟风的本能而不是独立的思考。如果真有独立思考，你就会发现今天被你嘲讽的很多股票，恰恰有着当年格力电器一样的优秀的成绩和很低的估值。然而很少有人这么做，这也正是来自于市场的馈赠。

三聚环保技术壁垒打造未来的绿色能源巨头

三聚环保名字叫环保，但公司的主营方向还是在能源炼化上。公司最早从事的是催化剂、净化剂业务，由来逐步切入上游的系统整体设计，提供整体解决方案。通过一系列的资本运作，三聚环保通过联合产业基金和金融机构，通过工程总包的方式来示范自己在能源化工领域的新技术，一度是非常成功的，公司的市值一度也高达800亿。

但公司之前的模式确实存在着较大的问题，也因此遭受了一些困难，股价也经历了剧烈的下跌。就好像巴菲特在盖可保险风雨飘摇之际重仓买入一样，三聚环保下跌的仅仅是股价，其核心竞争力其实一直都在那里，甚至变的更强大了。

三聚环保的核心竞争力并不是它的生意模式，也不是它的规模优势，更不是它的管理优秀，而是它的技术壁垒。三聚环保当前拥有巨大市场空间的技术主要有四个，一是重渣油悬浮床加氢技术，二是生物质汽柴油技术；三是低压/等压合成氨技术；四是天然气脱硫技术。还有一些其他技术，如推广得力，也会有广阔的空间。

关于三聚环保，我前面已经写了几篇，很多人都在催我再写几篇。我不是不想，是觉得时间还没到。我在等它的几个技术落地，同时也在等它的股价上涨。后面我会再发几篇章专题来讲它的几个技术，今天还是简单罗列一下。

悬浮床加氢技术。

悬浮床加氢技术是重油加工领域的革命性技术。具体的技术细节我不说了，这里只说一下其前景。悬浮床加氢技术是重油加工领域的前沿技术，国内外的技术开发已经持续了几十年的时间，但一直无法获得实质性的进展。三聚环保的悬浮床加氢技术在2016年的鹤壁15.8万吨的悬浮床加氢工业化示范装置中已经得到了验证。不过这个15.8万吨的产能主要是中低温煤焦油。针对与重油渣油的产能其实是9万吨。单机组的容量越大，越具备经济性。因此真正具备经济推广价值的还是百万吨悬浮床装置。而当前在大庆龙油在建的百万吨悬浮床装置，就是后续批量推广的示范装置，计划是今年三季度开车。现在受到疫情影响，不知道会否有滞后。

说一下风险。首先是技术示范是否有失败风险。9万吨工业化示范装置已经连续运转了3年多了，现在在炼制地沟油。从9万吨放大到100万吨，应该说核心反应器的技术失败的风险并不大，而最有可能造成工程延误的反而是一些配套工艺的设计上。也因此我觉得这个技术示范成功的概率极大，而最大的风险主要是配套工艺的延期风险。其次是技术是否有被超越或者颠覆的风险。炼化领域的技术创新比较缓慢，现有的固定床技术和延迟焦化技术其实早在50多年前就已经示范成功，如今仍是主流技术。也因此悬浮床的成功开车，意味着在未来很长一段时间内都会是独有技术。最后是技术推广会不会顺利。悬浮床技术有着巨大的经济性，悬浮床加工中渣油的油收率较延迟焦化要高出20%到30%，较之沸腾床的收率也要高出20%以上，且运行也更加简单而稳定。在巨大的经济效益面前，在技术可行性得到验证的情况下，技术推广不会成为问题。

不考虑巨大的国外市场，仅国内的重渣油市场就达到了2亿吨。悬浮床这个市场太大了。

生物质油炼制技术

公司通过改造固定床和新建悬浮床两种方式同时来建设生物质油产能。当前A股上市公司中与生物质油相关的公司为【卓越新能(688196)、股吧】，当前市值大约为60亿，相当于三聚环保的一半。市净率大约为三聚环保的两倍。

那么两家公司是否具备可比性呢？卓越新能的主营是生物质油炼制，但炼制的还是档次比较低端的一代生物质柴油，用地沟油炼制成脂肪酸甲酯。这种油与普通汽柴油的成分差别较大，只能少量添加到普通汽柴油中，通常比例不超过5%，再多就会影响汽柴油性能，售价也比较低。也因此盈利主要依靠补贴。

欧洲当前比较先进的是二代生物质柴油，是利用棕榈油大豆油这些材料炼制成与普通汽柴油成分区别不大的生物质柴油，可以任意添加，在欧洲的售价较高，技术壁垒也比较高，利润也比较丰厚。除三聚环保之外，国内尚没有一家可以实现二代生物质汽柴油的量产。

三聚环保搞的其实是利用废弃油脂加工生物质柴油，材料成本更低，技术难度相比欧洲技术更加现金，也因此利润回报也更高。

比如根据卓越新能2018年年报，一代生物质柴油的产量为17.63万吨，而销售额为8.71亿元，吨售价为4940元，毛利率仅有12%！而三聚环保生产的三代生物质汽柴油，其售价达到9000元以上，成本大概在5000元附近，毛利率达到45%以上。

低压合成氨技术

这是在合成氨领域里的革命性技术，未来还可以反向用于氨的分解，进而为氨氢技术提供一个供氢手段。这里我不展开了。

天然气脱硫技术

天然气脱硫技术主要分为用于小气田的干法脱硫和用于大气田的湿法脱硫。天然气脱硫市场其实空间比较大。最近公司对这块业务说得不多，但我相后续大家会到它的市场空间。

这里我没写具体的市场空间。当前三聚环保的股价还很低迷，还在被很多大V当反面教材嘲讽。所以还是不多说了，一切等实际业绩来验证，等股价上涨后再说。

但我坚它不止是一个十倍股。

永辉超市目标不会是沃尔玛，而是更伟大

关于永辉超市我已经写了十几篇章。我前面将永辉超市和沃尔玛和好市多对比过。当然，大多数人在到事实之前，不会相中国的企业能超越国外的巨头，但我坚这一，永辉超市当然不是沃尔玛，也不是好市多，它的未来会是星辰大海！

零售业成功的核心要素是什么？是能够为消费者提供更高性价比的商品。所有偏离这一核心的零售商最终都不会做到最大。无论是沃尔玛还是好市多，虽然管理模式有很大的不同，但恰恰是抓住了性价比这一最核心的要素。

那么永辉超市的最核心竞争力是什么？就是它的生鲜产品的性价比是大型商超中最高的，在国内的大型零售商中没有竞争对手。这也意味着，在中国规模庞大的生鲜及日用商品零售业务中，永辉超市必然会是一个巨头。

在这次疫情中，新零售业务得到了爆发式增长，盒马生鲜让人印象深刻。有很多人都说，这将是未来生鲜零售的方向。我只能说，这不可能是方向。零售要做大，就需要通过规模扩张带来成本的下降，进而提供更高性价比的商品和服务。但新零售这种商业模式，在采购端其实与普通商超没有区别，而在销售端则采用人力送货。这种方式不会带来规模经济，并且随着后续人力成本的持续上涨，其高昂的成本劣势将会显得更加突出。

有人说新零售的东西也没比超市贵多少啊。但问一个问题它们现在赚钱了吗？几乎所有人都知道，新零售现在一直在烧钱。问题就在于，烧钱烧出规模之后，成本是否下降了？新零售的一大块成本就在于最后一公里的成本，这个成本会因为规模的提升而下降吗？很难。也因此新零售在烧钱之后必然需要变现，此时除了涨价，还有其他的途径吗？

很多人喜欢这种送货的方式，认为可以节约自己的时间。对，自己的时间能省则省，但却需要店家付出更多的送货员的时间。这个时间成本也不低。也就是说，在后续店家取消对这一成本的补贴之后，你是否想为送货服务付费？不仅是一个付费问题，你在买菜时并不能到它的状态，无形中提高了对生鲜品相的要求，这增加了损耗的同时，也增加了保鲜成本。最终反映到生鲜价格上，更贵的生鲜单价配上更贵的送货成本。10块钱一斤的白菜，真的是你想要的吗？

新零售其实可以通过差异化竞争占据一部分的高端市场，但这不会是市场的主流。市场的主流永远是性价比最高的那个类型。

在这次疫情中，很多人都到了大型生鲜超市的优势。你不用指望个体买菜的会在疫情期间拥有进货渠道，你也不用指望它会在疫情最严重的时候为你提供低价优质并且充足的生鲜产品，以满足你的生活必须。

生鲜超市如果能保持与菜市场的菜价基本一致，那菜市场就不会成为生鲜超市的对手。而我之前的章里已经反复提到，永辉超市的生鲜价格总体要低于菜市场。你如何竞争？

永辉超市所在的零售业，完全不同于三聚环保所在的能源化工领域。能源化工领域你只要拥有先进的技术，不需要多高明的管理就可以赚大钱。而永辉超市则不同，它面临着激烈的市场竞争。这使得它要不断改善自己的管理，突出自己的核心优势，不断扩大这个优势，最终占领市场。永辉超市的核心优势就在于它的生鲜。有这个，就够了。

反观苏宁易购呢？苏宁易购在哪个领域里是市场第一强大的？它似乎什么都有，但样样不强。这使得它在所有领域中都面临着更强大对手的竞争。

永辉超市报表中的盈利，受到新开超市的影响。因为新超市在开业后一两年内很难实现盈利，反而会降低当期利润。而永辉超市由于快速的扩张，新超市的比重较大，在一定程度上拉低了公司的利润。也因此，应该以一个更加全面的眼光来待公司的发展。

至少当前，永辉超市的扩张仍是非常良性的扩张，扩张中没有到效率的降低，也没有到成本的不可控上升，反而显示出越来越明显的规模效益来。这会不断扩大其竞争优势，加速其全国性的扩张。

结语

今天限于篇幅，只说了两个。这两个股票其实是我最好的两个。三聚环保当前我持有大约40%，永辉超市持有10%。我在1月份时已经说到了，只要永辉超市的股价没有大幅上涨，那么未来一段时间我会不断买入，直到持仓达到大约30%为止。

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