唐主任大多数朋友尤其是买方研究员，表达的是用你

唐主任

大多数朋友尤其是买方研究员，表达的是用你的PB估值法，去复盘200多个主要科技股，确实是5PB-10PB、10PB-20PB这样一个市场状况。但为什么用PB？
首先，我是一个左侧交易者。支撑我交易体系的左侧买入关键指标是“PB+Roe”（围观的老朋友请回忆2018年的那个对联）。ROE代表企业经营的稳健水平，如果企业经营很稳健，那么再用PEG评估一下进取度。对于两个指标都不错的企业，那么左侧做法就是等他跌。一般而言，Roe健康，PB值因为市场情绪导致的下跌，长时间都是要修复回来的。
在极端的情况下，会出现“落架的凤凰不如鸡”，这个时候凤凰可以用鸡的价钱来买。比如2018年以中兴为代表的科技股底部机会。
长期坚持这种PB逻辑之后，会形成一种认知一个东西值多少钱，以他净资产的倍数来评估最合适。这里我要引入一个粗暴的例子。比如交通肇事的死亡赔偿，大多会引起双方冲突。赔偿标准分两种，农村50万，城镇100多。这个赔偿的标准，被诟病多年。因为即使抛开人命无价这一，去计量被害人余生所得，也是截然不同的。一个40岁的中年人，他上半辈子所得是500万，那么不算财富自然增长，下半辈子至少也要500万，你赔一百万怎么合理？如果是财富快速增长期的，35岁之前赚了一千万，那么余生至少还有五千万。
当我引入这个例子之后，稳健的至少按照2倍PB估值，类似我们的普通制造业。ROE、PEG好的，要用五倍以上来估值，类似我们的一般科技股。
所以，PB溢价法，实际上也可以称为“企业生命估值法”。这个法人的命，值多少钱。
以上是基础解释。
接下来进行环境分析。
2016年供给侧改革开始出清旧产能，为产业升级腾出空间。2018年毛衣战开打，外部环境加速了这一进程。改开40年的积累是量变，而十三五十四五甚至十五五，是量变到质变的过程。这个过程，是制造业升级的过程，也是科技创新的过程。这，相从2018年过来之后，诸位都感同身受。整个国家，尤其是资本界和企业界，从未对科技创新有如此强的诉求。
由于我们的资本市场发展时间非常短，所以一级市场尤其是风投市场，发展得很慢，那么二级市场，就将不得已承接很多一级一级半的募资功能，虽然形式上有限，但实际上钱是从二级出。那么在这种时代背景下，推高科技股的整体估值，使之便于融资便于并购便于重组，二级市场便事实上成为资本动能的出口。比如我们去科创板，个股无不溢价。
而且从政府补贴的角度，将来是要逐步降低的。那么为了保持竞争力，政府补贴少掉的部分，资本市场就要补足。比方说中芯国际，在港股700亿，如果回A，起码3000亿。在3000亿的背景下，他完全可以把近年的新项目照两倍规模扩大而不需要扩大补贴。
中国已经是事实上的第一消费市场，这是一切消费股、科技股上涨的底蕴。消费股大家都能笃其市占率保持龙头的，必然随消费市场发展而壮大。而科技股的国产替代、消费创新渗透的空间远远大于消费股。比如芯片，现在的芯片企业压根不用去算市场占比，用全市场做分母，得用‱来做单位，而同期进口值超过两万亿。假使未来一个企业占比达到5%，即使不算海外市场，市值也很可怕。
至于说炒到了门槛值的科技股，接下来怎么办。那便是接受ROE选择。ROE持续走好，那么企业估值就得到支撑。这并不是科技股特有的，你去茅台和双汇，茅台10倍以上PB，ROE接近25%。双汇ROE比茅台低一些，PB也就比茅台低一些。
所以，这是一个整体PB推高到门槛，然后ROE自然选择的过程。抬高PB是市场助力，圈到钱搞研发创新，最后体现在ROE，是企业内生动力。
一棵树能长多高多大，很大程度决定于生长在哪。长在盆子里是盆栽，长在峭壁上最多是颗迎客松。如果长在雨林沃土里，一棵树能覆盖一个足球场。
最大的消费市场，是沃土，最强的科技创新诉求，是喜雨甘露。在这片土地上，必然会生长出更多的科技大树。