读《超额收益》

/慈超 于2020.2.10

巴菲特的搭档理芒格曾说，四十岁以下没有真正的价值投资者。不过，凡事都有例外，巴菲特是一个，本书的作者刘哲是一个，而我自己，也在不断摸索求知的路上。

“越早投资越好”，巴菲特11岁拥有了自己的第一只股票，19岁读到了格雷厄姆的《聪明的投资者》一书后便走上了真正的投资之路，至今已过70年的光景，而他的身家也从60岁开始逐步飙升到百亿美金级别。而同样聪明的老搭档芒格身家却少了很多，其中有相当一部分因正是起步晚了十多年。

感慨于本书作者年纪轻轻便具备了对投资的深刻认知，从大学开始便走上投资之路，毕业后进入专业机构做分析师，后又到上市公司做投资者关系工作，可以说一路走来，令人羡艳，毕竟不是所有人的职业生涯都可以有这种发展路径，而在投资路上，作者毫无疑问已先人一步。在此也祝愿他在投资路上一帆风顺！

本书共分为10个章节，各章节主题分别是“为什么要投资”、“什么是价值投资”、“宏观经济重要吗”、“如何选择行业”、“定性分析公司基本面”、“定量分析公司基本面”、“系统的价值评估”、“股价趋势的含义”、“构建投资组合”、“价值投资策略”。

一，长期来讲我们必须要投资，最大的因便是通货膨胀一直在慢慢稀释我们的财富。改革开放40年来，CPI年平均涨幅超过5%，货币超发严重，而由于房价上涨迅速，居民实际货币购买力的贬值速度应该超过5%，如果仅仅把钱存在银行，那财富就会从指缝间悄悄溜走。既然我们需要投资，究竟应该投什么？在过去两百多年间，在所有大类资产中股票的回报最高，名义回报接近10%。而自中国股市开市以来，上证综指的回报率也在10%左右，其底层的逻辑在于，上市的3000多家企业本身是各行业规模以上企业的代表，利润回报率长期平均下来在10%附近。巴菲特在1977年致股东中说，股票不过是穿着股票的外衣，名义回报接近10%，来参加华尔街化装舞会的债券。

二，什么是价值投资？价值投资包含什么内容？明白价值投资，首先需要理解什么是投资，巴菲特的老师格雷厄姆曾下过这样一个定义投资是以深入分析为基础，在保证本金安全的前提下，获取满意回报的行为。而价值投资包含了四大则，分别是股权思维、安全边际、能力圈、逆向投资。价值投资骨子里是保守的思想，一方面我们要将投资局限在所能理解的范围内，另一方面需要不断地扩展我们对世界的认知，投资时拥有一定安全边际作为潜在损失的缓冲，以概率思维构建相对分散的投资组合。至于控制自身情绪和人性弱，可能更多的是与生俱来的特质。

三，股市通常是经济的先行指标。巴菲特曾说，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。宏观经济影响股市的方式多种多样，我们无法预测宏观经济的好坏，同样我们更没法预测股市的涨跌。我们可以到一个有趣现象，那些所谓的经济“砖家”，在预测方面成功的概率可以说跟掷骰子的概率差不多。与其预测经济好坏来指导投资，倒不如花时间把经济发展史、股市发展史、行业及企业发展史好好了解下，这倒对投资有格局上的提升。作者同样总结到，经济的宏观变化到公司的发展有一段距离，从公司的发展到股价的变化又有一段距离，股价的变化到成功的投资还有一段距离。

四，选择投资标的前首先需要选择行业，选择一个好行业无疑已经先胜半子，有的行业赚钱不辛苦，而更多的则是辛苦不赚钱。西格尔所著《投资者的未来》一书研究了从1957-2003年46年间标准普尔500家始公司的股价收益率，其中表现最好的20家公司与标准普尔500指数的整体收益相差极大。在这20家企业中，两个行业占据统治地位高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药公司。而在中国，过去40年间消费和医药也同样是回报最高的行业之二。

五，公司基本面分析应当最先研究商业模式，它回答了公司最为关键的问题，公司是怎么赚钱的。商业模式涵盖定位、业务系统、关键资源能力、盈利模式四个要素。商业模式的好坏决定了企业赚钱是否容易。而公司基本面分析的重中之重即是分析企业具不具备明显的竞争优势，有没有垄断特质和定价权。拥有定价权的优秀企业才能够创造长期丰富的自由现金流，价值才高，才值得长期投资。

六，定量分析公司基本面，主要是对于财务报表的分析，财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表。资产负债表根据“资产=负债+所有者权益”这一会计恒等式编制；利润表编制理为收入-成本=利润；现金流量表编制理是收付实现制，表明了企业获得现金和现金等价物的能力。优秀公司一般会具备如下特1，资产负债表上，体现出较多的现金储备，应收账款、存货少，商誉少，应付账款多，预收账款多，而几乎没什么有息负债。这种资产负债表一般对应优秀的商业模式，公司在产业链中有强大的议价能力。2，利润表上，销售、管理、研发费用支出占营收比例较同行具备明显优势。3，现金流量表上，经营现金流每年稳定增长且超过当年净利润；投资现金流净额一般为负值，但经营现金流完全可以覆盖；融资现金流为负值，公司基本不需融资，反而有很多利润可以用于分红。总之，定量分析与定性分析相互印证，优秀的公司长期有着非常强劲的财务表现，而差公司则各有各的不幸。

七，关于估值。归根结底，投资仍然是投资付出的价格与得到公司的品质之间的性价比问题。公司价值的源泉首先来自资产，其次是收益，最后是成长。公司的内在价值是未来存续期内所创造现金流的折现值。用DCF思维模型可以理解长寿的企业内在价值高、现金流丰富的企业内在价值高，因为还事关折现率，所以成长性好，管理层优秀的企业内在价值高。此外，比较常见的估值工具还有如PE、PB、PEG、股息率、ROE与其它指标结合等。给公司估值，应综合运用多种估值方法，但当市场处于过度恐慌或过热时，具备一定水准的投资者基本一眼就可以出胖瘦。估值的意义在于买入前要留有足够的安全边际，才能应对潜在的下跌风险，因为不论投资人对公司的分析多么透彻，总还会有可能存在盲或其它不确定因素，投资的复杂性可见一斑。

八，构建投资组合。构建投资组合的根本因还是控制潜在的风险，让大概率事件发生，小概率的损失不至于影响到整体收益。至于组合的具体设置，作者建议单一行业上限控制在25%，单一标的控制在15%。而我自己的设定是单行业30%，单一标的20%，比较接近。此举为以后管理基金做准备，单一持仓茅台的朋友勿喷

总结这本书全面系统地介绍了作为一名价值投资者所应具备的基本素质。通过阅读此书，可以对投资体系进行全面梳理，寻找体系的盲。它不能立马让读者投资成功，却可以让我们在投资路上变得更专业，降低投资风险，加快我们的进化速度。好书值得一读，值得分享，这里感谢作者将所学所悟无私分享给大家！