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【第四屆揭粉嘉年華精彩回顧】富國基金量化投資部張聖賢賽道的選擇，決定著未來收益率的好壞

作者：烟斗客
2020-02-05 17:21:32
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第四屆揭粉嘉年華已圓滿落幕，精彩回顧已開啟。

從第二屆嘉年華開始，老揭會邀請機構圈的小伙伴們，為大家帶來專業投資思路分享。

今天，與各位分享的是在第四屆揭粉嘉年華北京站，富國基金量化投資部張聖賢的主題演講。

以下為演講全

各位下午好，我是富國基金量化投資部的張聖賢，很高興今天有機會跟大家做一個分享和交流。

今天雖然外面的天氣很冷，我感受到了現場氣氛的火熱。新年伊始央行就通過降准給我們送上了大禮包，上證綜指經過九九八十一難以後終於站上三千點。但也有人感到焦慮，心想股市等等你的股民吧。為什麼這麼說？我們到過去市場的輪動是比較快的。可能昨天你剛學會了蘋果產業鏈，學會了華為產業鏈，今天就切換成了半導體的國產化。你剛剛學會了硬件市場就切入到軟件。今天剛剛學會了雲遊戲，明天又是網紅概念股。根本就跟不上市場的腳步。

我們最近朋友圈，市場總結出來了中年人投資傳媒股十大問題。哪十大問題呢？

大家心裡想想能不能回答這些？比如什麼是MCN、什麼是KOL、KOC？很多很多新的名詞，我相很多人不大了解，說明你跟這個時代有點脫鉤了。建議大家多上B站去一。

應該說，最近，這個主題是眼花繚亂的。今天想給大家帶來一個總結。

這個總結，其實最近主要就是兩個方向。一個是科技，另外就是軍工。

為什麼要做這個總結呢？我們想一下，從過去一年以來，可以到，儘管市場是活躍的，我們也發現，輪動是比較快的。因此對於方向，對於賽道的選擇是非常重要的。

大家其實可以感受得到，去年儘管股市非常火熱，但實際上，大部分的行業收益率只有20%左右；部分行業收益率低於10%，甚至是個位數的。我們說對於賽道輪動的選擇非常重要。

在2020年我們到，儘管短短幾個交易日，分化已經出現了。比如一些行業已經有接近十個點的收益率，也有的行業是跌的。

賽道選擇，決定著你未來一段時間的收益率的好壞。目前，大家可以給出的判斷還是結構式的行情。

在這個時間點，我們應該怎麼去科技股呢？在這裡我們想給大家做一個回答。我們要拉長眼光，把握這個時代的趨勢。應該說，我們在過去二三十年也感受到了科技的魅力。科技給大家帶來的生活變化是非常顯著的。

我們可以到，在最開始通手段是始的。大哥大、BB機，那個時候是奢侈品；到後來諾基亞、摩托羅拉讓我們的生活更方便，溝通更順暢。進入到3G、4G後，我們的生活發生了翻天覆地的變化。特別是4G時代以後，大家習慣了足不出戶的生活，比如說上網購物、上網玩遊戲、上網叫外賣，感受到生活巨大的變化。科技帶來了生活的美好也已經體現出來。

5G時代會帶來什麼樣的變化？我們拭目以待，我們未來出現AR/VR、車聯網都會發生。

資本市場也出現了明確號和反應。過去十年資本市場翻天覆地的變化。美股在2008年前十名的市值以能源為代表的標的。現在我們到前面五家十家都基本上跟互聯網相關的科技類的標的。應該說，確實我們說生活的變化，它會反映在資本市場。讓我們中國，現在也開始逐步進入到這個階段。中國為代表的比如說阿里巴巴，已經擠入前十的行列。

其實大家一直擔心，市場估值是不是高了？我們可以一下，納斯達克的指數的變化。納斯達克在過去十多年，從2003年到2019年，我們可以到漲幅達到600%多的漲幅。

但發現一個很有趣的現象，它的估值變便宜了，越漲越便宜。為什麼有這樣的效果？隨著科技的進步，越來越多的企業，獲取的利潤越來越多。儘管股價是在上漲，但是利潤的增速其實會放出來。我們說越漲它的估值越便宜。納斯達克的指數，從來40多倍的漲幅跌到20多倍的漲幅。

僅僅關注板塊也不行，我們還要關注公司，對於科技股，最重要就是關註一個龍頭的公司。我們會到，在龍頭里面，比如說蘋果為代表的龍頭。遠遠跑贏整個板塊。

如果說你踩錯了腳步，比如說諾基亞，踏錯了科技的方向，也影響比較大。科技是一個方向，對於選股也是重要的。

在中國，過去我們說中國製造的印象，中國過去製造的都是低技術含量的東西。但實際過去十幾年，中國已經發生了翻天覆地的變化。中國不僅僅能夠乾機械，還能干科技。中國在過去十年，這個數據顯示，整個專利技術水平大幅提升。從來每年申請六千多件，現在一年申請五萬到六萬件，達到全球第二的水平。可以到中國的技術進步和經濟一樣，專利申請達到了全球第二的水平。

任何技術發展，也離不開政策的支持。我們知道，昨天也發生了一件跟科技相關的事情。大家可以想像是什麼？那就是昨天我們國家的科學技術獎勵大會在北京召開，每年的科技技術獎勵大會國家領導人都會高規格出席，應該說堅持十多年了，也反映出黨和國家對技術進步的重要關注。

實際我們可以到，在2015年的時候，推出了中國製造2025，到這裡面很多技術，跟大家現在市場關注都很相關。可以認真地去，讀一下當初的件，這裡面提到了新一代的進步技術。比如說創新藥，還有新能源汽車，特斯拉概念股。過去十年中國做了很多的技術上的進步，包括比如說國產集成電路的大基金的推出。包括5G的推出。天宮、蛟龍，我們可以上天入地下海。技術進步過去十年非常快。

資本市場的支持力度也非常大。去年科創板的推出，讓大家非常驚嘆，速度非常快。科創板的推出有助於科技股的成長。有很多人擔心科創板會不會造成很多資本泡沫？我們說任何新生事物的發展，泡沫都是必要的。哪怕一百家中長出蘋果這樣一家公司，其他資金的投入都是值得的。

我們會發現，落實到資本市場，過去一年，大家關注最多的就是以5G為代表的新技術的突破。我們到，儘管股價去年漲了很多，實際我們一下真正的投資，從今年才剛剛開始，我們可以到中國基站的建設，今年和明年整個建設剛剛開始，高峰期遠遠沒有到。全球未來兩三年高峰期才會到來。5G剛剛開始。

投資的邏輯角度來，它有一串的邏輯。比如說最開始，投的是5G的基站，接下來到設備，然後再到應用。投資的感受，去年、前年，炒通股，去年電子股，今年是傳媒股。有一套邏輯。

到底是不是瞎炒？不是。可以到業績的兌現。最開始說科技股到最後，越炒越便宜。

在4G的時代，2013到2015年，整個A股的盈利，相對來說比較差，但我們會到TMT板塊的業績表現，相對來說是比較好的。2013到2015年持續兩到三年的時間。整個科技板塊才剛剛開始。

除了5G以外，特斯拉的國產化也是非常重要的事情。特斯拉跟其他的傳統車的最大的區別是什麼？特斯拉不僅僅是做汽車的公司，而是一家科技公司。它的科技先進技術體現在什麼？對於電池的管控，對於自動駕駛的理解，應該說都是全球領先的。

特斯拉的國產化，把它類比於當年的iPhone4，可以到iPhone4的推出，標誌整個手機進入到智能時代。Model 3推出，未來智能汽車時代逐步到來。

前面講了那麼多，下面介紹一下怎麼投資科技股。富國在2019年推出了科技50ETF（515750.SH），這只產品幫大家從科技的核心出發，去尋找優秀的科技公司。

那麼一家科技公司最核心的指標是什麼？就是它的人員和支出。我們在做科技50的產品的時候，會重點關注兩個指標，一個是科技人員的佔比，第二個是在科技支出方面的佔比。除此之外，我們還會重視風險的控制。我們說投資科技股其實是高收益，伴隨著高風險的投資。在投資科技股的時候，我們會重視它的風險的控制。儘管說過去這一兩年整個市場是回暖的，我們不要忘記風險的控制。我們在風控方面做的很好。重視它的商譽的佔比，應收帳款的佔比。

除了風險的控制以及展望未來，我們也會關注現在的基本面。比如說關注它的短期的ROE。不能只畫大餅，還要關注現在的業績兌現的情況。要考慮估值的情況。

綜上所述，我們綜合起來，我們選出了50家標的，基本上都是屬於各個細分行業的龍頭。通過這樣的方式，選出科技方面的龍頭，比大家自己做輪動輕鬆一點。這是我們給大家的工具——科技50ETF（515750.SH）。

這個指數表現怎麼樣？從過去總體表現不錯，我們相整個科技的時代，科技的趨勢還在。

前面介紹了科技，除了科技，大家還會想說，總有一些人擔心，總有人恐高，去年漲這麼多，還有沒有什麼估值相對比較低，前景確定的呢？大家可以關註一下軍工。

最近關注軍工其實是因為美伊事件帶來的關注。很多人問我，這到底是不是一個主題性投資呢？比如說我們在今天，其實在台灣地區還有一件很重要的事情。大家有關注都知道，台灣地區領導人大選。接下來會到一系列的類似的地區局勢緊張的事件。不僅僅要把軍工當做是一個主題投資。大家的觀念要發生一些改變。

這張圖可以到，過去一年，軍工雖然相對錶現中間。過去一年軍工的業績其實不錯。這是超很多人的預期。來很多人都覺得軍工沒有業績。但我們可以到軍工實際上它的業績還是排名靠前。紅色的柱子。

怎麼去待伊朗事件，美伊事件帶來的影響呢？它帶來的就是軍費支出的確定性。

過去幾年，儘管整個中國GDP的增速是在逐步下台階，中國軍費的增速是穩定的，基本上維持在7.5%左右。

整體來說軍費的支出是穩定的，未來的空間來，也非常大。我們現在，軍費佔GDP支出的比重只有1.3%。美國它的軍費支出佔整個GDP比重達到3.1%，基本上是我們兩三倍的空間。

未來我國走軍事發展三步走，2020年軍隊機械化，2030實現軍隊現代化，2050年做一流軍隊。未來我們不論整個的軍費支出還是軍隊的發展，都有望向美國軍隊靠攏。

過去幾年為什麼業績不好呢？過去剛好碰到了軍隊體系改革，導致很多訂單無法下發。但是在2018年的影響基本告一段落。

這裡有一個全軍採購的網站，可以到，軍事招標在2015、2016、2017都是幾十到幾百次，但是軍改結束2018年以後，出現了爆發式的增長，出現了上千次的招標。我們可以到，從2018年底，到2019年軍工板塊的業績逐步好轉。

軍工採購歷史來，也有規律。歷史來，五年為一個週期，後面兩年的佔比達到55%。

從未來來，因為過去軍改的因，過去幾年的佔比少，從2019、2020年整個的比重大幅的提升。會超過五成六成甚至七成。

未來軍工板塊的業績會逐步好轉。

除了軍工業績方面以外，我們說在民品方面業績也值得重視。

大家說波音公司到底是一家民用公司還是軍工企業呢？很多人會覺得波音是民營企業，很多商用客機都是它生產的。但實際上告訴你，波音的軍費收入在美國十大軍工集團裡面排第二，它是非常大的軍工企業。在國際軍工巨頭里面，都是軍民兩用的複合體。

為什麼？因為民品的利潤的空間或者是市場非常大。我們過去幾年國家一直強調軍民融合。隨著我們國產半導體自主化的推進，軍工在技術方面有優勢，逐步的擴大它在民品方面的市場空間。民品的利潤未來會逐步的增加。

除了業績方面，對於軍工的改革，也值得關注。

軍工，大家過去關注它是除了業績以外，最重要就是它的資產注入。軍工就跟富二代一樣，自己上市公司體內的資產相對比較少。但它的大股東的資產非常多。這裡面，我們可以到很多軍工的上市公司的資產佔比只佔20%到30%、40%，是非常低的水平。

過去一年，我們會到巨大的變化，整個軍工的資產證券化是加速的，我們往下，整個軍工的改革在提速。這裡面不僅僅是軍工資產化的個案，而是政策的變化，包括國企改革的政策變化，包括證監會對於資產重組、再融資的政策變化。未來整個軍工資產證券化的速度會加快。

另外，目前軍工的估值也便宜的。儘管從絕對估值不便宜，但它是富二代，它的估值要考慮到母公司的資產。軍工應該跟自己去對比，跟歷史來，我們到它現在的估值是歷史的底部階段。

同時可以到，整個機構持有軍工的比例也是歷史的低位。現在你去投資軍工

股處於底部階段。

現在又遇到了一個問題，就是怎麼投軍工股？也是非常困難的問題。我們說很多人也有一個困惑，喜歡投資消費行業的投資人，買一瓶茅台喝喝就知道好不好。但軍工股也不可能買一架飛機，買不起。於是，富國基金就推出了一個工具，選軍工裡的龍頭股編制了軍工龍頭指數，並發行了軍工龍頭ETF（512710.SH）。為什麼選軍工的龍頭？上市公司跟軍工業務相關的公司是一百多家，真正軍工業務佔比比較高的公司，可能就只有30、40家。

這裡面我們重點選取軍工業務佔比比較高的公司，其實它的業務在行業裡面，處於比較核心的地位。