【第四屆揭粉嘉年華精彩回顧】國泰基金量化投資部基金經理徐成城2020年行業趨勢與ETF投資

第四屆揭粉嘉年華已圓滿落幕，今日，開啟精彩回顧。

從第二屆嘉年華開始，老揭會邀請機構圈的小伙伴們，為大家帶來專業投資思路分享。

今天，與各位分享的是在第四屆揭粉嘉年華上海站，國泰基金量化投資部基金經理徐成城，他的主題演講是《2020年行業趨勢與ETF投資》

以下為演講實錄全

去年A股的表現，我想各位投資者，在這麼冷的天氣來這裡，來聽這次活動，絕對不是為了，來吃個飯，來喝瓶水，或者抽個茅台，當然茅台很重要。主要還是想知道，我們為什麼，要來學習，怎麼樣投資、怎麼樣能夠在2020年，也能做到比較好的業績。

2019年股市表現怎麼樣？從滬深300來不錯，正的收益，30%幾。請問各位投資者，自己的股票或者買基金的收益達到30%幾以上嗎？當然，絕大多數的投資者並不會去把自己的目光放在達到一個寬基指數的收益率，總是希望去獲得更好的收益,這是人之常情，可以理解。

但我想說的是，假如大家願意，我們去集中一個目標，比如說我今年的目標，我就想要達到指數收益的基準，什麼方式比較好呢？比較簡單的方式就是投ETF，投指數，我自己有什麼方式戰勝一些指數，哪些行業和投資主題可以在2020年有比較大的概率超越這個指數的基準？

2019年那些行業賺錢？基本一季度，食品飲料、電子計算機。二季度食品飲料家電。三季節電子食品飲料。四季度科技行業漲的很好，醫藥行業也有反彈。為什麼整年的2019年全年的投資脈絡都是在大消費？以及包括TMT的科技板塊上？什麼因導致了這樣的結果？

我們可以到2019年我們面臨著什麼樣的局面？面臨著外部環境，整個中國受到了跟美國貿易戰的影響。為什麼美國想要壓制中國？美國怕的不是中國人民用2.5億件襯衫來換波音飛機。而怕的是中國也能造芯片賣給美國了。因為科技是我們提升經濟效率的一個最大的引擎。所有的GDP，所有的經濟的提升都是因為我們提升了效率，怎麼提升效率？靠科技，靠發展自己的科技。然後如果說，我們有什麼機會，能夠未來在貿易戰中打敗美國，一定是中國的科技達到了或者是超過了美國的程度。

另外就是消費，為什麼我們在2019年這麼一個經濟減弱的環境下，外部環境不好的情況下，我們消費變得很好？

第一消費是必需的東西，我們在任何的情況下，大家都要衣食住行，需要做消費。這些必需消費的東西或者必需消費的這些行業中的公司，它們生產的產品，就帶來了確定性的東西。我們在2019年消費行業確定性，無論外部的經濟行業怎樣，這些行業不會太差。

我們打一個比方，舉一個例子，消費行業大家能想到什麼？所有消費行業做的最好是什麼？沒錯。貴州茅台。我們今天特等獎也是茅台。茅台為什麼好？為什麼能賺錢？貴是一個因素，但只是一部分。稀缺？品牌？

茅台在它的過程中，第一個它的品牌，第二個它的釀酒的過程，生產的技術，別人復制不了，無法超越。就算你能達到它的口感，但沒有茅台這個品牌。所有的，白酒或者是再寬泛一點，食品飲料也是這樣，通過廉價的材料產品，通過我們的技術，通過我們的品牌的提升，讓它們變成了很有價值的產品。

這個行業，而且在我們經濟環境不確定的情況下，有很強的確定性，它就能賺錢。這是第一。在確定的情況下確定性最高的情況下，我們要賺最能賺錢的行業。這是第一個邏輯。就是大消費。

第二個邏輯就是科技。

為什麼科技賺錢？前段芯片很賺錢，漲的很好。美國一直壓制我們的芯片行業，甚至把光刻機不讓荷蘭賣給我們。為什麼？同樣的邏輯告訴我們，芯片的材料是什麼？矽，就是沙子，經過生產加工就成了是芯片。芯片行業靠的是科技的積累，靠的是人才，靠的是基礎科學，靠的是漫長的時間，大家拼命地做研發，有了很多失敗才產出一個結果。這就是為什麼在西方國家對於中國的發展這麼害怕，因為中國人的效率非常高，我們很快的速度追上他們的科技進步，能夠對美國望其項背了。

所以我們國家有各種產業政策引導科技發展，包括產業基金和各種宣傳，國家怎樣發展科技項目，我們要搞科創板，我們支持國內產品的替代化。都是因為我們想要發展，我們想讓自己的生活變得更好。這就是去年投資的邏輯。

今年，這個邏輯還會維持嗎？還是消費加科技嗎？大概率我覺得還是。為什麼？我們外部環境沒有變，還是依然面臨著經濟發展速度在減弱，我們的速度沒有以前快，中國經濟以前10%，我們很多的需求沒有被滿足，開個廠，造個房子就會有人買，我們去淘寶上開個店，生意就很好。因為有很多的需求，沒有被滿足。現在的這種情況下，我們的社會的需求，被滿足了嗎？我覺得大概率的情況下，供過於求，我們國家要進行供給側改革的因，就是供給過剩，我們要控制供給，同時保障需求。這樣才能不會引發經濟危機。資本是貪婪也是盲目的，我們不停的生產製造，但是社會的需求被滿足的情況下或者無力消費的情況下，沒有人去買。就是產生了經濟危機。

那我們大概率會如何如何突破目前的經濟需要換擋的困境呢？我們在每一輪的經濟發展面臨困難或者是減速的時候，我們去做什麼？當我們GDP每年平均增長10%的時候，只要投資房地產就能拉動GDP增長，滿足老百姓的住房需求。而到了2013年，我們面臨經濟減速，，我們要減少供給，去槓桿。這一輪經濟減速到6到8%。是很痛苦的過程。很多過去只要依賴資金，依賴槓桿，投點錢就能發展的行業，都沒那麼容易發展。這種情況下，大家選擇什麼樣的方式來突圍呢？，靠科技。只有科技產生的競爭力，是別人很難復制的。

現在中國最強大的科技公司，就是華為，因為它大量投入研發。全球的大型通企業只剩下華為中興諾基亞和愛立。而且通的行業是朝陽行業，它滿足人類的基本的需求，我們交流的需求。通為什麼發展？從1G、2G、3G、4G時代，讓我們更快的更有效率的息的交換，這是很重要的，在3G切換到4G的時代我們到了無數的，比如說在互聯網的，外賣點單、手機APP上各種大家習慣用的各種軟件，比如說抖音、微這些東西。它們的發展，都依託於當時的通技術平台。這個技術平台，在全球應用層面上產生了萬億市值的產品。

那麼從4G到5G會發生什麼？我們現在有技術的平台，有這樣的水平來搭建這個平台，應用層面很多公司躍躍欲試，應用層面我們有很多的，5G通技術一定會得到很好的，把它的潛力全部挖掘出來。現在可以到，比如說類似於邊緣計算或者是比較快的可能能夠實現的，人工智能駕駛，都依託於5G，非常有效率，響應速度非常快，通量非常大的，更高端的通技術。未來發展的時候，要關注這一點。

這是我們貨幣的情況。基本上來的話，目前的貨幣政策，我們得到的結論來，偏寬鬆，這是好事，因為寬鬆的貨幣政策，能夠刺激大家去做投資，股市往往也會受益於寬鬆的環境。在2020年上半年，整體的A股表現上，我們覺得不錯的，有機會。當然，不是所有的行業都有機會，某些行業是有機會的。哪些行業呢？我稍後會說。

另外，外資在2019年持續入場，對中國股市起很大的作用。很多外資，不管是被動還是主動，甚至美國養老金也想投資中國股市。為什麼？其實是因為資本是永遠向效率，資本追求的是增值。永遠向著資本回報率最高的區域或者是這塊領域去向這個方向流動。

中國為什麼好呢？主要是中國股市估值很低，相對中國目前估值比較便宜。中國維持6%的發展，這在西方發達國家不可想像，中國的人均GDP已經一萬美元了，我們再往上，就快摸到了發達國家的門檻額。中國是很有潛力的國家，我們要對自己國家的經濟充滿心。

外資入場是一個好事，把中國和全世界綁在一起。美國養老金入市，美國人養老的收入有一部分是靠著中國的市場，我們要持續開放，只有中國持續開放，把全世界的錢留在中國，在中國發展，跟中國一起成長，那麼就能把全世界拉在一起。我們一帶一路也把中亞所有不發達國家都發展起來，讓中國和歐洲、非洲發達地區帶動不發達地區一起發展，讓人民的素質得到提高，收入水平得到提高。社會的需求才能提升。

發展高科技產業，是我們一直以來的一個政策，包括各個方向，各個渠道，或者是各個領域。為什麼設立科創板？因為科創企業是很難盈利，他們在早期很長一段時間無法盈利，甚至很多企業，從一開始一直到它倒閉還是沒有盈利。因為它們代表了發展的方向。比如說美國亞馬遜，亞馬遜成立的非常早，但是亞馬遜成立近二十年，幾年前才開始盈利，這麼一個企業，作為科技型企業，想要盈利是多麼多麼難得的事情。

我們總說它的眼光到了，蘋果、華為這樣的，但你們不知道的，他們這些企業，是所有行業的佼佼者，獲得了行業絕大多數的蛋糕，才能很短時間內盈利，美國有很多的科技型企業，他們有技術，它們也死了，為什麼？沒有市場，賺不了錢。這就是貿易戰打到現在，其實打不下去的很重要的因，就是美國也非常希望想要獲得中國的市場。

ETF各種介紹，剛剛因為張總講過了，我就不細說了。ETF很好，這點就行了。

大家都知道，現在行業ETF，主題ETF是很火的。為什麼？我很喜歡一句話，我們與其選擇賽車手，不如選擇賽道。我們一千個賽車手中能選出誰最後到終點嗎？哪個賽道更有可能更快的到達了呢？怎樣在A股中選擇賽道，就是行業，哪些行業好，哪些行業不好，大家都心裡有數，外面各種廣告，我了一下，很多公司把自己的最知名最想發展的品種放在外面。有些賽道很好，但並不是所有都很好。我不會說哪些不好。大家要自己判斷。

優勢在哪裡呢？管理費低，申贖方便。

管理費低，很多投資主題型的基金產品，我們公司也有，其他公司也不少。讓主動基金經理來做投資，這個好不好，我經常做一個演講，他們會說這麼一句話，很多主動權益基金經理會說，我們讓專業的人做專業的事。感覺大家一聽，覺得他們做專業，做研究的主動基金經理特別牛。聽起來都很專業。但他沒有說的話，專業的人不一定專一。確實他們有很強的分析實力，有很強的研究實力，能夠找出A股中比較好的公司，比較好的賽車手，但他們不專一。

主動做基金經理的人，通常有點自，覺得自己的分析判斷是對的，總是習慣的切換自己的投資標的。中國股票市場比較短，沒辦法做精確的判斷。美國市場近二十年，兩家公司貢獻美國市場近一半的利潤，是哪兩家？第一個是蘋果第二個是微軟，兩家公司就貢獻了美國整個納斯達克上市公司一半的利潤。

這個很有意思，就是假如你是一個專一的投資人，在無論在任何時間點購買蘋果和微軟的股票，總能獲得可觀的回報，美國市場的主動權益基金經理他們知道嗎？他們也知道，他們投了嗎？他們不是所有的時間都在投。他們覺得市場上或許跟蘋果和微軟一樣好的企業，我是不是切換一下，換一個倉位，他們不專一，不專一的結果，往往會跟這些公司，錯失一起成長的機會。對於行業ETF的主題ETF來說，就沒有這個問題。我只要堅持我這個方向去投，時間夠久。自然而然就獲得了行業的收益。

至於行業利潤最後被哪家公司得到了？這不重要。重要的是我投這個行業，就好像賽道確定了，哪個賽車手最終得到了第一名，我都會得到我的行業收益。

投資方向這是我們去年年末，給投資者的一個不是介紹。如果給大家做宣傳，說錯了不道德。

但站在我們的角度，給各位投資者做好的方向的指名一些好的投資方向，我覺得可能是醫藥、通、半導體、消費類食品飲料還有證券。

為什麼選擇這些行業？

首先生物醫藥ETF。生物醫藥很有意思，生物醫藥，我個人會界定為在消費和科技之間的這麼一個行業。它即涉及到了消費，也涉及到了科技。當然生物醫藥更加偏科技。為什麼我們大家對於生物醫藥行業非常中呢？很多投資者也買過各種醫藥股票，或者是行業基金，這個我覺得非常符合邏輯。為什麼？因為這個市場有足夠大的需求。

在未來，我們最大的一塊消費的領域在哪裡？在醫藥，在健康，我們花錢，年輕時賺的錢，年老一定會貢獻出來買藥，延長自己的生命。中國的老齡化是不可逆的過程。我們老齡的人口越來越多。注重養生注重治病。生物醫藥其實是很好。生物創新藥、疫苗、血製品、伴隨診療，都是未來很好的方向。生物醫藥是社會的必需品，行業發展目標很好。在大醫藥層面上有醫保控費大的屋頂在約束，隨著越來越多的藥品能夠進入到醫保，大家對於自己的生命越來越中。這塊都不是問題。需求一定會越來越高。

半導體，半導體跟我說的一樣，芯片。芯片為什麼賺錢。沙子進去芯片出來。當然賺錢。唯一的問題就是你得有技術。儘管中國現在，在半導體這塊，跟國外有一定的技術的差距，但我們在做國產化的替代。中國人非常有決心，我們在半導體這塊，受到國外的禁運或者是壓制，我覺得都是必經的過程。而中國人最擅長的就是，當我獲取這個技術，我就把產品做成白菜價。就像電器行業一樣，現在還能到日本的家用電器嗎？芯片也一樣，再過十年，戰勝美國和歐洲的芯片，就沒他們什麼事了。

當我們芯片行業有了技術有了投入，有沒有市場有沒有需求呢？有。我們現在做5G時代，要萬物互聯，靠的是芯片。我們這幾年生產芯片越來越多。大家以前的時候一個手機用到了元器件，就是幾千個元器件。現在一台手機是上萬個元器件，芯片的含量越來越高。包括任何的東西，話筒、戴的手環，開的汽車越來越智能化。都是靠芯片。這個東西，或者是這個領域的發展，是不可逆的，只要人類還是目前的科技水平的發展，這個一定會有越來越多的科學技術會在這方面體現。最終會反映在我們的生活中。

高科技的成分，中國短板很多，要補齊還需要時間。這是我們半導體指數，我們選用的是中華半導體指數，投資者一下就行了，現在市面上各種各樣的半導體的指數，大家的差別不是很大。有國證、中證，中華半導體，都是涵蓋了行業的情況，選擇哪個不重要，重要的是投資者要意識到，半導體的行業是非常有前途行業，專業的基金公司花這麼多的精力去宣傳投這個產品，是有因的，不是無緣無故投這個行業。

此外，半導體行業未來市場規模，一定會是呈指數型提高，中國也好，其他的欠發達地區，隨著經濟發展，全球經濟發展，人們對於半導體或者是對於科技的芯片需求只會增加，不會減少。

印度這樣人均收入比較低的地方，他們很多人，一年的收入會買什麼？會買手機。無論全球什麼地方，他們有這樣的需求，渴望通過科技設備跟外界溝通，他們渴望獲得精神上的享受，這是人類的本性。將來比印度還有欠發達的地區比如說非洲，也有這樣的需求。在發達地區，我們的芯片和半導體的應用，芯片應用的領域，只會越來越多，不會減少。整個人類就是這樣的發展過程。

5G加速物聯網等新應用興起，帶動半導體增量機會。包括5G、物聯網、AI、區塊鍊等，人類一定會不遺餘力發展，不管是中國也好美國也好歐洲也好，都會發展這樣的行業，因為這些行業非常有前途。

國內半導體行業的情況。自給率比較低，消費級的芯片跟國外有差距，我們以國家政策，國家基金為引導發展整個補短板。把我們現在缺乏的地方，讓它將來能夠佔比越來越高。只要我們自己的能力，越來越強，國外壓制我們的效果就會越來越差。

然後是計算機，計算機會涉及到一些息技術、應用軟件、系統軟件、電腦硬件。軟件就是電子代碼，沒有成本。它為什麼賣這麼多錢？一樣的，它有很強的應用價值或者是它能賣出很高的價格，需求很強。發展這些行業，哪些行業產生壁壘，哪些行業通過研發，通過科技讓別人進不來，我吃到蛋糕，這點很重要。

軟件計算機，包括硬件，包括軟件，包括雲計算、人工智能、安全可控，我們從需求來，確實我們有很大一塊的需求在這兒，國內隨著技術發展，我們缺乏這塊的產品。

第二個是我們還有一塊國產化替代的需求在裡面。很多現在中國的一些包括醫療，包括銀行，這麼上面的軟件硬件，主要依賴國外的系統，這塊金融這塊，其實涉及到安全領域的問題，未來在這塊有很強的國產替代化的需求。包括政府機關的選擇權，用的瀏覽器和電腦都是國外的產品，未來國內已經有一些消費級產品，能夠達到或者接近國外的水平。未來一定會有這樣的動作，去把國內的外國產品切換成中國的產品，無論是從各種安全的角度來講，還是我們自主可控來講，都是必要的過程。

這是計算機的領域，計算機行業的一些領域，包括可以到，在CPU、存儲、服務器都跟國外有一些競爭或者是合作關係。因為這些所有的領域，我們覺得除了少部分，絕大多數都跟國外的差距比較大。差距大，就意味著我們的空間或者是潛力大。

現在主要是雲計算、息安全、醫療息化、金融科技。在這塊可以到，我們在整體上，跟國外尤其是美國有差距，但是在AI，國內有很多公司，跟國外並駕齊驅的狀態。如果未來十年AI上有突破的國家只有兩個的話，除了美國就是中國。其他國家基本上台的資格都沒有。這是為什麼未來這個領域發展潛力非常大。

這是我們國泰基金的其他ETF的產品，比如說軍工或者是通訊，納指，最近我們發展的產品還有鋼鐵和煤炭，鋼鐵和煤炭這兩個行業跟我剛剛說的不是很沾邊，鋼鐵和煤炭更重要的邏輯，它們的估值很低，PB小於1，他們上升的彈性非常大。

這是未來2020年上半年，可能會遇到一個機會，週期性的行業鋼鐵或者是煤炭有一定的機會，它的估值很低。以上就是我講的，也希望大家能夠在投資的時候，多想想它背後的大的邏輯。

謝謝各位。