华安证券给予中化国际买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对中化国际进行研究并发布了研究报告《三季度业绩韧性强，碳三项目即将投产》，本报告对中化国际给出买入评级，当前股价为6.91元。

　　中化国际(600500)　　主要观点　　事件描述　　10月28日晚，中化国际发布2022三季报，公司2022年前三季度实现营业收入659.39亿元，同比增长12.83%；归母净利润12.90亿元，同比减少46.36%；实现扣非净利润11.77亿元，同比增长35.27%，基本每股收益0.47元。　　三季度业绩承压，销量增长及一体化产业链优势缓冲业绩压力　　公司第三季度实现营收215.26亿元，同比增长10.56%，环比减少15.81%；归母净利3.15亿元，同比增长21.01%，环比减少45.52%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长16.38%，环比下跌44.12%。2022年Q3业绩环比承压的主要原因是公司主要产品的价格有所下跌，价差明显缩窄导致公司盈利能力下降；但公司积极以量补价，各主要产品销量环比均有较大幅度增长。整体业绩与一季度基本持平，盈利韧性较强。　　产销方面，2022Q3公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比-9.89%/+2.81%/+18.02%/-20.30%，销量分别环比+10.21%/+74.21%/+22.32%/+24.07%。在三季度产品盈利不佳的情况下，公司产品销量大幅增长，有效缓冲业绩压力。　　价格价差方面，拆分板块来看，2022Q3公司氯苯、氯碱产品板块较为受挫，氯苯/氯碱产品平均售价8008/2239元/吨，分别环比-20.65%/-22.43%。价差方面，主要产品价差大幅收窄，氯化苯-苯/双酚A-苯酚-丙酮/环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差环比变动-37.40%/-38.10%/-44.31%，主要由于原料价格虽有下降，但不及产品价格下跌的幅度。2022Q3烧碱/原盐市场价格为1317/438元/吨，分别环比-0.19%/-8.47%，烧碱-原盐价差环比+9.99%。在第三季度公司主要产品价格全面下跌的情况下，烧碱价格仍能维持稳定，同时原材料原盐价格有所下跌，使得烧碱-原盐产品价差得以扩大。树脂产品板块，公司树脂产品板块盈利能力同样有所下降，2022Q3公司树脂产品平均售价17597元/吨，环比-21.31%，其中环氧树脂/尼龙66/ABS产品市场价格环比-25.28%/-6.90%/-11.85%。价差方面，环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-49%烧碱/尼龙66-己内酰胺/ABS-苯乙烯-丙烯腈-丁二烯价差环比-13.98%/-5.66%/-18.38%。防老剂板块，公司橡胶防老剂2022Q3平均售价为30022.0元/吨，同比/环比+49.95%/-5.33%，防老剂是公司控股公司圣奥化学的核心产品，与市场价格变动对比，公司防老剂价格的跌幅明显较小，显示出公司的产品竞争力较强。价差上，6PPD-苯胺-MIBK价差环比-26.43%，公司盈利能力受到一定压力。　　资本开支持续增长，后续成长性可期　　连云港碳三项目将于年底陆续投产，开始为公司贡献增量。公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元，拟建年产60万吨丙烷脱氢（PDH）、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷（ECH）、18万吨环氧树脂，预计年底全线完工，2023Q1实现投产运营。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求。全部投产后，预计为公司贡献营业收入160亿元，归母净利润12亿元。　　专精特新产业链突破，新材料孵化加速。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。　　尼龙66及中间体J项目取得重大突破。三季度，公司年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面投产，该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断。　　对位芳纶单套产能全国第一，高强高模占比不断提升。公司目前拥有对位芳纶产能5500吨/年，其中5000吨/年单套产能规模是国内第一，解决国内卡脖子问题。预计公司高强高模产品占比将不断提升，成为国内芳纶行业领先企业。　　投资建议　　近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。后续，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶下游衍生项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。随着公司的重点项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，化工新材料产销占比将逐渐上升。由于下游产品需求下滑超出预期，我们略微下修公司今年全年业绩，我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为16.10、19.84、27.46亿元（前值为18.21、22.70、29.32亿元），同比增长-26.0%、23.2%、38.4%，对应PE分别为11.90、12.55与9.07倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；　　安全生产风险；　　项目投产进度不及预期；　　宏观经济下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.43%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.97亿，根据现价换算的预测PE为11.91。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为14.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中化国际（600500）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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