华安证券给予扬农化工买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《三季度业绩暂时性承压，看好优创项目成长性》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为92.0元。

　　扬农化工(600486)　　事件描述　　10月24日，扬农化工发布2022年前三季度业绩报告，公司前三季度实现营收131.02亿元，同比增长41.77%；实现归母净利润16.38亿元，同比增长61.33%；实现扣非归母净利润18.00亿元，同比增长82.14%。2022Q3实现营收35.37亿元，同比增长38.21%，环比下降17.70%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降44.74%，环比下降79.71%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比下降0.73%，环比下降68.53%。　　公司三季度营收同比保持增长，原材料价格上涨致三季度业绩承压　　公司2022Q3实现营收35.37亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降44.74%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比下降0.73%。从公司主营产品价格来看，跟据百川盈孚数据，22年Q3，草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、丙环唑、吡唑醚菌酯价格同比保持增长，涨跌幅分别为+15.8%、+1.5%、+14.7%、+21.8%、+63.3%，环比整体稳定运行，涨跌幅分别为-4.9%、-3.0%、-6.2%、+1.7%、3.5%。从原材料价格来看，跟据百川盈孚数据，22年Q3，液碱、碳酸钾、一氯甲烷价格同比大幅增长，涨跌幅分别为+62.69%、+23.94%、+38.48%。同时Q3是农药行业淡季，外加公司前三季度管理费用同比增加52.01%，其中土壤修复费用有1.6亿元。前三季度资产减值准备金也增加了1.33亿元，上年同期仅为136.09万元。多因素致使公司三季度业绩承压。　　优嘉、优创项目有序推进，远期成长空间广阔　　目前公司优嘉三期项目已全部投产，优嘉四期一阶段项目于2022年上半年投产，新增3800吨联苯菊酯产能并逐步贡献业绩，预计优嘉四期项目于2022年年底之前全部投产，届时公司将新增7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2021年6月，公司与葫芦岛市人民政府签订《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》，该项目总投资100亿元，有望将延续优嘉项目的高速成长模式。2022年5月，公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司（暂定名），开始逐步推进葫芦岛精细化工项目。2022年9月，公司公告优创项目已完成选址、公司注册等工作，现在一期项目正在报批。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。　　背靠控股股东先正达，看好集团内部协同发展　　先正达集团植保业务单元由先正达中国植保、安道麦中国、扬农化工组成，是中国植保行业的领军者，建设有6大原药生产基地，6大制剂工厂，5大研发创新中心，其专利和非专利化合物数量均居全国第一。公司依托控股股东先正达，借助先正达品牌效应和销售渠道优势，贸易业务得到较大提升，海外营收连续增长。同时公司背靠控股股东先正达，有利于公司与先正达集团内其他农化企业的业务协同，充分发挥不同成员在研发、生产、销售和市场拓展等方面的协同发展，实现多元化发展。　　投资建议　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.05、23.18、25.05亿元，同比增速为55.9%、21.7%、8.0%。对应PE分别为15.2、12.5、11.5倍。维持“买入”评级。　　风险提示　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；　　（2）安全生产风险；　　（3）环境保护风险；　　（4）项目投产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券王明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.78亿，根据现价换算的预测PE为13.89。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为154.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，扬农化工（600486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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