蓝光发展（600466）：高比例股权激励彰显发展决心，未来三年业绩复合增速51％*600466*房地产*鲁星泽,袁豪,曹曼

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1、高比例股权激励彰显扩张决心，高跟投比例自上而下调动积极性 1月9日，公司披露以每股10.04元的行权价格授予23位高管及核心业务骨干12,804万份股票期权，占总股本6.0％；其中首次授予11,420万份、占比总股本5.35％，预留授予1,384万份、占比总股本0.65％。公司于15年底首次实施为期三年的限制性股票激励，加上本次激励后整体激励计划后公司全部在有效期内的股权激励所涉及股票14,531.91万股，占总股本6.81％，高于行业平均水平。此外，公司“蓝色共享”员工合伙人激励机制规定跟投股权比例最高达15％、单个员工持股最高达1.5％，比例为行业最高之一，充分调动员工积极性、齐心协力实现业绩目标。 2、17年业绩增速40-60％，18-20年业绩复合增速目标高达51％ 1月9日，公司预告2017年度实现归母净利和同比增长40％-60％（12.5-14.3亿），扣非归母净利同比增长40％-60％（12.1亿-13.8亿），符合公司在2016年年报中对于2017年归母净利润12.7亿元的业绩承诺。同时，根据本次公司股权激励计划，公司设定18-20年行权业绩目标为归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润不低于22亿、33亿和50亿，未来三年业绩复合增速高达50.8％，彰显了公司对于加速发展的强烈信心。 3、17年销售额同比 129％，并购加速、多元化投资能力显著提升 根据克尔瑞数据，公司17年销售金额689.1亿元、同比增长128.9％，销售面积713.1万平方米，同比增长152.9％。17Q3末公司预收账款达366亿元，同比 47.7％，且覆盖16年住宅项目结算收入2.4倍，丰富的预收账款保证了公司未来业绩释放。此外，公司今年拿地继续积极，17年全年拿地736.8万方、347.1亿元，其中权益面积630.9万方、权益地价213.9亿元；拿地占比当期销售金额和销售面积分别为35％和103％。公司今年新进温州、杭州、惠州、南通、广州、余姚等城市，进一步扩大战略纵深、实现全国均衡布局。公司通过合作、并购等多元化模式外拓资源渠道，上半年实现非直接招拍挂项目的储备资源占比达89％，多元化投资能力显著提升。 4、投资建议:高比例股权激励彰显发展决心，未来三年业绩复合增速51％，维持强烈推荐评级 蓝光发展15年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光，并且在2016-17年公司销售连获65％和130％的销售高增长；近期公司进行行业领先的6％高比例股权激励以及15％高比例跟投机制自上而下调动员工积极性，并设定未来三年行权业绩目标分别为22、33、50亿，复合增速高达51％。鉴于公司销售连续高增长以及股权激励的业绩高增长条件，我们将公司17-19年每股收益预测分别上调至0.64、1.17和1.64元，对应17-19年PE分别为16.0、8.7和6.2倍，上调目标价至12.91元，维持强烈推荐评级。 5、风险提示:房地产市场下行风险。