蓝光发展退市倒计时！未偿债务高达420亿元

“四川一哥”蓝光发展，开启A股退市倒计时。

　　在连续20个交易日成交价低于1元/股后，5月10日开市起，*ST蓝光（蓝光发展，600046.SH）正式停牌，股价定格在了0.4元。

　　5月9日收盘，*ST蓝光以0.40元/股收盘，当晚，蓝光发展便收到上交所下发的《关于拟终止四川蓝光发展股份有限公司股票上市的事先告知书》（上证公函[2023]0444号），截至2023年5月9日，公司股票已连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，已经触及终止上市条件。

　　上交所表示，根据《股票上市规则》第9.1.10条、第9.2.7条等规定，对*ST蓝光股票作出终止上市的决定。如*ST蓝光申请听证，应当在收到本事先告知书后5个交易日内提交书面听证申请。而在停牌后的15个交易日内，根据上市委员会的审核意见，上交所将作出是否终止蓝光发展股票上市的决定。

　　早在4月13日，赣系房企新力控股就在敲开港交所大门1246天后，成为首家被摘牌的内地房企。如今不到一个月，蓝光发展也走到了退市的边缘。

　　千亿房企的“陨落”

　　上世纪90年代成立的蓝光发展，从成功借壳上市，到突破千亿大关进入TOP30房企行列，再到背负百亿负债飞速“陨落”，才经历了不过八年光景。

　　2008年，蓝光发展斥资3.22亿拿下迪康药业约30%股份，成为该公司大股东。2015年4月16日，迪康药业便正式更名为蓝光发展，并成功登录上交所。至此蓝光发展也摇身一变，成为了A股市场有名号的上市房企。  

　　上市后，蓝光发展以百倍增速开始狂飙，不到五年便迈进了千亿房企俱乐部。数据显示，2019年蓝光发展销售额达到1015亿元。与此同时，当年公司实现营收391.94亿元，较2015年175.98亿元增长122.71%；实现净利润41.59亿元，较2015年9.54亿元增长335.95%。

　　营收高速增长背后，是蓝光发展在土地市场的攻城略池。

　　2019年和2020年那两年，蓝光发展连续在各地高溢价拿地。其中，溢价率超过50%的地块数量就达到28宗，两年时间里，蓝光发展合计拿地108宗。

　　激进扩张也让蓝光发展吃到了“苦头”。随着2020年“三道红线”出台、2021年房地产行业进入新一轮调整期，房企爆雷不断，而这其中也包括蓝光发展。

　　公开资料显示，从2020年底开始，蓝光发展便先后出售迪康药业、蓝光嘉宝服务和多个房地产项目以回笼资金。2023年4月，蓝光发展还卖掉了上海总部所在地——虹桥世界中心D1栋写字楼。

　　在一系列项目甩卖的同时，蓝光发展内部也出现了员工大规模离职的情况。危急时刻，2021年6月4日，蓝光发展创始人杨铿辞正式宣布辞去董事长职务，并将公司的未来交给了自己的儿子杨武正。

　　不过“二代”接班，也很难力挽狂澜。

　　数据显示，2021年蓝光发展实现营业收入201.16亿元，同比下降53.17%；实现利润总额-149.16亿元；实现归属于上市公司股东的净利润-138.34亿元。截止2021年12月31日，蓝光发展总资产1745.96亿元，总资产负债率为96.01%，净负债率为639.14%，扣除预收款后的资产负债率为93.63%。

　　事实上，当房地产行业发展底色由“量”扩张转变为“质”的提升，许多房企都在进行转型发展模式。至于蓝光发展为何没能转型成功，而是走到退市的边缘，IPG中国区首席经济学家柏文喜指出，蓝光发展除了杠杆运营过高，还存在布局分散、拿高价地过多的问题。

　　在柏文喜看来，当蓝光发展遭遇市场反转和去化不力后，就马上出现流动性困难和资金链断裂，说到底还是企业战略管理和运营策略不够严谨周密所致。

　　天风证券也曾在2021年7月的一份报告中指出，政策收紧、融资收缩是大背景，在蓝光发展由成都走向全国的过程中，管理能力有欠缺、资产质量偏差、债务结构问题突出构成了蓝光发展的基本面，而市场恶化、非标持续收缩或是压死骆驼的最后一根稻草，这也导致蓝光最终走向了违约。

　　债台高筑，濒临退市

　　截至2023年4月4日，蓝光发展累计到期未能偿还的债务本息金额已达到了420.55亿元，包括银行贷款、托贷款以及债务融资工具等。

　　与此同时，据克而瑞监测数据，2022年蓝光发展在全国9个重点城市市场，销售金额全部负增长，其中成都、昆明、福州及西安等省会城市市场，同比分别下降9％、32.55％、50.16％和12.21％。上述城市项目大部分处于逾期交付状态。

　　基于此，2022年，蓝光发展营业收入约193.04亿元，同比减少4.04%；归属于上市公司股东的净利润约-249.41亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约-242.05亿元。公司总资产约1323亿元，同比减少24.21%；归属于上市公司股东的净资产约-238.69亿元，同比减少1858.96%。

　　年报中，审计机构认为，蓝光发展2021年至2022年连续亏损严重，已资不抵债，大量债务违约引发诉讼，多个银行账户被司法冻结，正常生产经营受到重大影响，这些表明，公司的可持续经营能力存在不确定性。而公司的多个不确定事项之间相互影响，并可能对财务报表产生累积影响。

　　在2022年年报发布后，蓝光发展便因资不抵债而触发退市警示机制，股票开始“披星戴帽”，由“蓝光发展”变更为“*ST蓝光”。

　　对此，蓝光发展表示，2023年公司将面临严峻考验，将在稳定经营的基础上，继续推进债务风险化解方案制定和实施，维护公司及全体投资者的合法权益。

　　不过值得注意的是，截至目前，蓝光发展的债务重组至今未形成实质性的方案。针对债务重组问题，大公房产致电蓝光发展，但截止发稿无人接听。

　　那么在仅剩的15个交易日中，蓝光发展还有无自救机会？

　　盘古智库高级研究员江瀚指出，从逻辑上来看，蓝光发展自救的难度非常大，或者一定要有一些特殊的情况出现，比如有“白衣骑士”。目前看来，蓝光发展可能已经失去了这种自救的窗口期。

　　柏文喜也对大公房产表示，面值退市的公司没有退市整理期，风暴来的更直接，这类公司想要自救，只能在重组完成和恢复经营之后，走重新上市途径了。当然， 不重新上市也不影响公司正常经营，但恢复经营的前提是需要进行公司重整。  

　　知名地产分析师严跃进指出，蓝光发展被停牌一事说明了部分房企的经营状况还是不好，很大程度上说，近期一些房企债务展期或债务重组等事件，掩盖了一些重要的问题。股票市场的反应说明，“用脚投票”的机制正逐渐发挥作用。

　　柏文喜称，资本市场的新陈代谢加速，对投资者而言能够保持资本市场的活力和资源配置与更新能力，提升资本市场的资源配置功能，为投资者提供更好的投资机会与资产配置选择。