【华创策略】如果抱团瓦解，该如何配置？

主要观：

以机构增量资金为视角回顾前三次“抱团”
结合市场表现历史上的抱团行为大致规律为：市场活跃时多为增量资金的抱团、市场低迷时多为 存量资金的抱团。

抱团瓦解后，配置什么？
1）机构资金切换的主要因是什么？
a.“高估值陷阱”。 第一轮消费抱团中的医药抱团的瓦解：主要因是估值的快速扩张，业绩支撑不起抬升的估值而陷入“高估值陷阱”。TMT抱团中的计算机抱团瓦解：2015年牛市推升的互联网概念泡沫的破裂主因也是估值虚高。 b.盈利增速低于预期。 金融抱团：2007Q3银行估值过高一定程度上助推了抱团的瓦解，但真正瓦解因在于：“业绩低于预期”及“业绩增速”被反超。第一轮消费抱团中的白酒抱团的瓦解：一方面行业塑化剂等事件对板块风险偏好的抑制，主要为盈利增速不及预期。 c.“估值-业绩增速/景气度”性价比的弱化。 本轮的消费抱团的“估值-业绩增速/景气度”框架下 食品饮料已经出现消费估值扩张 ，但是跟过去两轮因估值扩张而瓦解的抱团相比，还未达到泡沫化程度。此外， 医药因估值回归+业绩好转，而有较高的安全边际。
2）抱团瓦解后占优板块有什么特征？ 通过上构建的“PE-景气度”分析框架，我们暂时把抱团瓦解投资者的一致预期的盈利增速作为未来半年的景气度的指标：每次抱团瓦解后表现较好的细分行业，当年的ROE保持稳健或盈利增速不断提升。
3）增强版ROIC-PE模型——如何筛选抱团瓦解占优行业？
“自下而上，高景气度为首”：ROE/ROIC区间与业绩增速选择行业方向， PE分位选择有安全边际行业。根据我们以上对抱团瓦解的因及瓦解过程中，“估值-业绩预期/景气度”的分析，我们认为，抱团瓦解时“快人一步”的找出更具“估值-业绩”性价比及确定性的板块，是防止受抱团瓦解“误伤”的“未雨绸缪”。
1）医药生物在本轮消费抱团中因估值回归、业绩好转，享有较高安全边际， 但其本身与消费板块密切相关或也受消费抱团瓦解“误伤” ； 而电子、化工、纺织服装行业或成为本轮抱团瓦解资金的下一取暖之处。
2）我们以业绩增速预期作为判断高景气度的指标， 依然是依靠基本面逻辑 ，但国内外高科技产业竞争形势严峻，结合我国对科创硬科技的支持力度、国产化替代强烈诉求来，科创及券商龙头也或因受益于政策加持及技术扶持而在抱团瓦解时“风景独好”（如前所梳理2014年抱团瓦解时的军工行业）。