谁是下一个卢森堡国际银行？联想控股筹谋支柱型资产2.0版图

主要数据

行业:TMT

股价:10.12港元

　　目标价:18.6港元( 83.8%)

市值:234亿港元

四季度行业景气度下滑影响,2018年利润下滑15.3%

　　2018财年公司录得销售额410.5亿元人民币，同比上升约5.86%。收入当中，手机笔电业务领域录得收入355.2亿元，其中零部件收入约180.1亿元，组装收入约175亿元，零部件收入占比提升，收入结构进一步优化；新型智能产品业务方面，年内录得收入43.4亿元，同比增幅超过70%，收入比重提升至10.57%；汽车智能系统业务同比增长约150%，公司在年内录得收入11.9亿元，两大新业务板块的表现突出。归属股东净利润较去年下降15.33%，主要是因为金属部件业务毛利率下滑以及对汽车智能系统、玻璃、陶瓷等新业务加大研发投入所致(研发费用同比增长约30%至15.9亿元人民币)。

研发投入价值凸显，新业务增长迅速

　　公司2018年的研发费用达到15.9亿元人民币，同比增长接近30%，主要在于汽车智能系统、玻璃、陶瓷等新业务的研发投入。从效益方面来，经过2018年的研发和投产，公司的3D玻璃产能跻身行业前三大，全面服务Top6安卓客户，陶瓷粉体实现自制，并实现大规模量产，上下游的一体化提升了产品附加值。汽车智能系统业务同比增长150%，随着汽车电子渗透率的提升，未来三年汽车电子业务有望能够持续保持高速增长。

三月迎来旺季，二三季度新业务有望迎来爆发

目标价18.6港元，维持买入评级

上调目标价26港元，买入评级

战略投资五大板块全部盈利

《投资时报》记者注意到，由于在若干领域打造了一批有影响力的优秀企业，报告期内，联想控股战略投资整体收入录得3583.01亿元人民币，同比增长14%，归母净利润人民币52.23亿元，同比增长186%。尤为引人关注的是，其战略投资组合的管控服务从运营提升和资本运作两方面促进了业务发展和价值成长，使得五大板块经营性业务均实现增长。 

其中，IT板块智能化转型取得阶段性成果，收入同比增长10%至人民币3307.80亿元，归母净利润扭亏为盈至人民币10.85亿元。报告期内，联想集团PC全球市场份额稳居世界第一，达24.6%，创历史新高，第四季度移动业务自收购摩托罗拉以来首次录得税前盈利，数据中心业务保持稳健增长，盈利水平有所改善。

金融服务板块保持稳健增长，并格外抢眼。这一板块收入同比增长91%至人民币69.62亿元；归母净利润同比增长56%至人民币25.67亿元。其中最值得留意的是联想控股正式完成收购BIL的89.936%股份，实现打造支柱资产的战略目标，2018年7月至12月的6个月收入为人民币21.65亿元，净利润为人民币5.1亿元。此外，正奇金融正式向香港联交所递交主板上市申请，期内收入同比增长55%至人民币18.31亿元；君创租赁及考拉科技收入亦保持增长。

创新消费与服务板块重强化投后管理和被投企业运营提升，实现收入人民币12.88亿元，归母净利润扭亏为盈至人民币10.99亿元；相比而言，农业与食品板块整体业务布局更为清晰，收入同比增长161%至人民币129.4亿元，归母净利润人民币2.1亿元；先进制造与专业服务板块运营持续提升，收入同比增长8%至人民币63.31亿元，归母净利润人民币2.62亿元。

在朱立南来，战略投资多开花的因，与联想控股一直十分重投后管理颇为相关。他向《投资时报》记者表示，对一家投资控股公司来说，追求财务回报不是唯一导向，“我们对战略投资的公司是长期投入、长期持有。从2010年开始启动战略投资以来，我们投资的标的通常都是一些具备较好成长性的企业，但这些企业能否成为行业领先企业，需要时间打磨。价值发现、价值创造的过程，需要我们花巨大精力进行投后管理”。

朱立南详细介绍说，联想控股的投后管理主要分为两部分，一是做管控，即如何选到合适的人，二是增值服务，即基于企业所需，联想控股除了作为重要股东提供财务支持外，对公司的业务发展、战略，甚至人力资源、企业化、上市、跟资本市场对接都会提供积极的辅导。

“我们战略投资的每个投资专业团队都承担着既要投资发掘好的投资项目，同时又要在投后管理方面下很大工夫的责任。我们公司专门有一个投资后管理中心，主要功能就是提升投后管理水平。”

财务投资募资顺利发展稳健

作为“双轮驱动”的另一个核心，报告期内，联想控股的财务投资单元受全球资本市场走低影响，以及公允价值的波动进而对板块利润产生了较大影响。但与此同时，《投资时报》记者也注意到，联想控股旗下的三家基金平台基本面良好，在募资、新投和退出方面保持着稳定节奏，基金组合健康发展，所投企业运营良好，业绩持续提升。

其中，天使投资机构联想之星共管理5只基金，管理规模超过人民币20亿元，累计投资境内外项目超过230个。报告期内，联想之星成功完成首次对外募资，其中三期人民币基金募资总额超过人民币7亿元，三期美元基金募资2000万美元。联想之星投资境内外项目近40个，超过60个在管项目发生下轮融资，超过10个项目实现退出。

风险投资机构君联资本共管理20只基金，管理规模突破人民币450亿元，被投企业近400家。君联资本继续巩固在TMT及创新消费、智能制造、专业服务、医疗健康、化体育等行业的投资影响力，报告期内募集基金总额人民币34.5亿元，累计完成50个新项目投资，全部或部分退出项目24个，11家在管企业境内外上市，另有2家企业A股过会。

投资管理机构弘毅投资共管理11只基金，管理规模人民币800亿元，被投企业超过100家。弘毅投资形成“2+3”的业务发展布局，一方面继续巩固PE和地产金融领域优势，另一方面在公募基金、对冲基金及特殊机会投资等新业务上寻求突破。报告期内，弘毅投资募集基金总额人民币58亿元，完成17个项目的投资以及19个项目的全部或部分退出，2家被投企业在境内上市。

战投BIL+全流通试双突破

在朱立南来，2018年较有亮的地方，其一是联想控股打造支柱型资产的战略目标成功落地。

2018年7月，联想控股正式完成对卢森堡国际银行的股权收购，成为其控股股东，这也是欧洲央行第一次批准中资非金融企业收购受欧洲央行监管的欧洲“其它系统重要性”银行。

“BIL本身的业务保持稳健成长。从管理资产规模和客户贷款余额、客户存款余额方面，都在持续增长。”数据显示，截至2018年底，BIL表内资产达255亿欧元（约人民币2000亿元），管理资产规模达395亿欧元（约人民币3100亿元），核心一级资本充足率12.04%，保持稳健经营。

经过半年时间的沉淀，这宗收购案究竟给联想控股带来了怎样的影响？

《投资时报》记者了解到，联想控股的资产规模不仅得到显著提升，整体均衡性得到改善，BIL还有望长期贡献稳定利润，联想控股的财务稳定性和融资能力亦可借此进一步强化。“我们希望未来能将BIL打造成为一家更为智能化、国际化的银行。”

朱立南提及的第二件较有里程碑意义的事情，则是2018年4月20日中国证监会宣布联想控股成为首家H股“全流通”试企业。朱立南透露，“全流通”的相关工作现已全部完成。目前H股流通比例已由16.63%增加至53.98%。

值得关注的还有，联想控股高级副总裁李蓬向《投资时报》记者透露，目前，联想控股在金融板块的布局以银行类金融为主，兼及以拉卡拉为代表的金融科技，总体来讲，偏贷类的资产多一些。下一步，联想控股会重关注保险、证券牌照的机会，在金融科技方面也会继续做一些布局。