“牛市”|樊继拓：预言牛市尚早 增量资金大幅入场最早要年底

多重利好因素叠加带来A股市场此次反弹，这是一次季度性的大反弹，可参与性很高，短期还能继续，但离增量资金驱动的大牛市还尚早，增量资金大幅入场最早要年底，现在依然当成大级别反弹操作。

腾讯证券特约 作者：新时代证券首席策略分析师 樊继拓

2018年A股熊途漫漫，2019年伊始股市便峰回路转，走出一波快速上涨行情，年初以来上证综指累计上涨18.44%，深成指涨幅更高达24.39%。板块方面非银金融、农业及TMT板块涨幅居前，其中非银金融行业年初以来涨幅达36.18%。

股市这种级别的反弹，已经区别于以往的春季躁动行情，可以说不是简单的躁动。如果是单纯的躁动，一般是只有交易型资金参与，带来的板块表现更多是主题性、政策性热活跃。1月新基建部分主题持续表现，但低估值蓝筹形成了更强的板块效应，金融、消费板块率先回升，这背后可能是中长线配置资金的力量。春节过后，股市开启了加速上涨的过程，TMT板块领涨带动市场普涨。

A股市场此次反弹是多重利好因素叠加的结果：

从流动性来，国债利率大幅下降，配置资金被迫提高风险偏好，债券牛市带来的对股市的资金溢出效应推动债市资金流向股市。外资持续配置A股，海外资金不断流入，年初以来北上资金净买入A股超千亿。公募基金2018Q4仓位下降较快，从历史经验来，如此快速的仓位下降，后续大概率会带来机构的补仓，各项资金流入股市形成合力。

从风险偏好来，中美谈判进展顺利，叠加春季躁动的惯性，市场风险偏好显著提升。同时，更大范围内的风险资产都在反弹。我们能够到年初以来油、黑色商品和有色金属先后出现级别可观的反弹，全球股市、中美利率的反弹力度也不小。

从基本面来，社融数据超预期，上游材料低库存等，将带来对经济预期和盈利预期的改善，这将成为市场反弹下半场的主要驱动力。由此形成的逻辑更为中期，将会吸引部分趋势性资金，对冲掉短期交易资金的恐高情绪。

当前时预言牛市尚早。1月我们提示反弹的级别可能很高，可能不是简单的躁动，当时市场的主流逻辑是春季躁动，但是随着市场的快速上涨，部分投资者已经开始预期牛市，预期增量资金。我们再次强调，这是一次季度性的大反弹，可参与性很高，短期还能继续，但离增量资金驱动的大牛市还尚早，增量资金大幅入场最早要年底，现在依然当成大级别反弹操作。我们梳理了各类投资者情况，发现现在离增量资金还差不少。主要证据有：（1）2019年初开户数量的回升出现，明显弱于季节性。（2）两融余额虽然在回升，但回升速度还没有全A的市值增长快。（3）基金发行规模有回升，但力度还很小，尚未赶上2018年初，更没法和2014年下半年比。

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