倩男出品--《2019年A股行业配置上优选创蓝筹》11.24

申万宏源：2019年A股行业配置上优选创蓝筹

第一，行业普跌的2018年，叠加估值现状和次年的宏观指标展望，这样的格局神似2011年，因此 2019之于2018 = 2012之于2011 。 创业板结构性牛市行情从2012Q4持续至 2015Q2。 差异的地方在于2012年成长股方向主要在于2C端（商业模式、 消费升级）， 2019年成长股方向主要在于2B端（技术驱动、 政府投资驱动）。

第二，A股盈利方面，中性假设下2019非金融石油石化的归母净利润同比-1.5%，节奏前低后高，全年低出现在2019Q2（单季-8.8%）， 结构上创蓝筹的景气度或优先见底 ： 一是本轮盈利下行中，成长股消化时间最为充分风险提前释放，成长股、 周期股和消费品业绩高分别出现在2016Q3、 2017Q3和2018Q1，金融则大概率会在2019H1见到景气高；二是2019年成长股资产减值压力小于2018年。

第三，资金对低估值股票配置占比已超过前期高， 而创业板配置系数则已回落至12年底水平 。 本轮抱团消费持续了3.25年，持续时长创新高。 第一次抱团消费（07Q3-08Q3） 分流至金融地产（4万亿），第二次抱团消费（09Q2-12Q3）分流至TMT（鼓励信息消 费）。

第四，2019的风险偏好环比2018年有望提升。 一则无风险利率向下（美联储加息条件逐步恶化给国内货币政策腾挪空间+国内经济压力导致资金需求减少）；二则内忧外患倒逼改革红利释放，“创投思维” 在经济管理中占据上风，新经济领域重回良性发展通道： （1）并购重组的持续出台；（2）财政补短板、 新基建稳经济：关注5G、 新能源；（3） 市场化红利的长期机会：关注传媒和创新药。 （4）地产政策的微调（货币政策和区域行 政政策）。

第五， 中证500和创业板100指数的估值一度创新低。  截至2018/11/14，中证500、 创业 板指PE(TTM)分别为19.5和30.9倍，均回落至历史10%分位以下 。 分行业，PEPB均在史10%分位以下的主要是：房地产、 煤炭开采、 燃气、 水务、 化工、 建筑材料、 电气设 备、 建筑装饰、 汽车和商业贸易等。

第六，市场交易特征方面：房地产（9个月）和成长股（7个月）月阴线时长创新高。

2013年-2015年：创业板ROE上行，但是主板RPE下行

2016年-2018年：创业板ROE下行，但是主板ROE上行

也就是我们可以从这个统计数据可以得到一个结论：创业板和主板的ROE是上下切换的，如果从这个统计数据去，2019年-2020年，创业板ROE会上行，主板相对ROE会下行。

复盘2012年行情轮动情况

2012-2014年期间中小创业板典型性个股的净利润复合增速：大部分都超过35%

从A股盈利周期的历史经验来，A股利润增速拐至少要到19H2

这个就是男哥说的，政策底之后是市场底，市场底之后是业绩底， 业绩底 才是牛市开启的爆发。

基本面在历史底部的行业 ：银行、 通信设备、 汽车、 其他电子、 光学光电子、 电子制造、 高速公路、 证券、 电气设备、 化传媒、 互联网传媒、 建筑装饰、 环保、 电力水务燃气、 农业等 

基本面在历史顶部的行业 ：建材、 化药、 休闲服务、 医疗服务、 包装印刷、 房地产、 元件、 半导体、 石油 开采、 家电、 钢铁等

基本面连续恶化年数创新高的行业 ： 化传媒、 环保、 汽车、 物流、 互联网传媒、 营销传播、 电气设备、 通信设备、 光学光电子、 证券、 高速公路、 家用轻工、 电子制造、 计算机设备等

基本面连续改善年数创新高的行业 ：包装印刷、 通信运营、 元件、 房地产、 医疗器械、 电力、 铁路运输、 建材、 半 导体、 黄金、 有色金属、 纺织制造、 航运、 钢铁、 银行、 家电、 休闲服务等

行业产能投放压力大 ：化学纤维、 房地产、 环保、 金属制品、 计算机、 视听器材、 水务、 光学光电子、 燃气、 生物制品、 商业物业经营、 高速公路、 旅游综合、 化学制药、 饲料、 服装家纺、 中药、 通信设备、 装修装饰、 其他电子

行业产能投放相对小 ：航运、 油服设备、 汽车服务、 渔业、 农产品加工港口、 通信运营、 钢铁、 电力、 塑料、 黄金、 电气自动化设备、 化学制品、 航天装备

2019年行业基本面综合打分表

从2005年至今公募基金持仓变迁：消费持仓这轮超过3年

大家认为2019年抱团资金会流向会从消费到 地产 还是以 创蓝筹 为代表的成长？