通威股份年报季报点评成本持续领先，一体化快速成长

达证券

事件
  公司发布2022年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入1424.23亿元，同比增长119.69%，实现归母净利润257.26亿元，同比增长217.25%；毛利率为38.17%，同比+10.49pct；基本每股收益5.71元，同比增长213%。拟向全体股东每10股派发现金股利28.58元；2023Q1公司实现营收332.44亿元，同比增长34.67%，归母净利润86.01亿元，同比增长65.59%；
  点评
  公司硅料与电池片业务龙头地位稳固，规模继续稳居行业第一。1）硅料2022年公司硅料产能规模达到26万吨，实现销量25.68万吨，同比增长138.41%，国内市占率超过30%。2023Q1公司硅料销量近8万吨，2023Q3公司乐山12万吨硅料预计将投产，届时产能规模将达到38万吨，持续保持龙头地位。2）电池片公司目前产能超70GW，2022年电池销量47.98GW，同比增长37.35%，连续6年出货量位居全球第一，其中182以及大尺寸占比超过95%。2023Q1电池销量超过16GW。在新电池技术方面，2022年，公司推出基于自主研发成功的行业首条大尺寸PECVDPoly技术产线，并于2022年11月底投产了眉山9GWTOPCon电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加SE等技术，转换效率可达25.7%。年末公司还启动了彭山16GWTOPCon电池项目建设，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TOPCon电池产能将达到25GW，预计2023年底总体电池片产能将达到80-100GW。
  成本控制行业持续领先，单位投资成本持续下降。2022年公司硅料产品单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N型料客户的长期稳定供货，全年N型料供货量同比大幅增长。另一方面，根据定增预案，公司未来的两个20万吨项目的投资成本已降至5亿元/万吨，持续领先行业；另外，新项目将采用“第八代永祥法”工艺，单体规模更大、单位投资更低、工艺水平更优、智能化程度更高。
  组件业务成长迅速。2022年公司组件产能达到14GW，自2022年7月宣布进军组件业务以来，2022年全年实现组件销售7.94GW，同比增长226.06%，并进入全球销售前10名。随着盐城、金堂、南通等组件项目的启动，预计2023年底公司组件产能将达到80GW。公司组件产品定位于头部品牌，并已得到众多海内外客户的高度认可。自2022年宣布规模化布局组件业务以来，公司已累计中标近14.38GW的光伏组件项目，2023Q1，公司实现组件销售3GW，并在海内外斩获多个订单。
  盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别是1599.2、1886.1、2342.5亿元，同比增长12.3%、17.9%、24.2%；归母净利润分别是217.0、207.6、218.4亿元，同比增长-15.6%、-4.3%和5.2%。

国海证券

硅料量利齐增、产能持续扩张稳固龙头地位

  2022年公司硅料销量25.68万吨，同比+138%，预计权益销量约20.2万吨，估计全年均价22万元/吨（不含税），单吨净利超12万元/吨。我们预计2023Q1硅料销量约8万吨，权益销量超6万吨，单吨净利预计超12万元/吨，贡献归母净利超80亿元。2022年底公司硅料产能26万吨，2023Q3乐山12万吨投产后，将达到38万吨，预计2023年出货超30万吨。同时，公司拟募资160亿元，投资包头20万吨、云南20万吨硅料项目，总投资201.8亿元。当前公司硅料平均生产成本预计4.5-5万/吨，已投产+在建+规划产能已接近80万吨，龙头地位稳固。

  电池片盈利修复、新技术多线进展顺利

  2022年公司电池销量48GW，同比+37%，我们预计单瓦净利5-6分，2022Q4单瓦预计9分以上，全年净利润贡献约25亿元。我们预计2023Q1电池出货15GW，单瓦净利约6-7分。2022年底公司电池产能超70GW，182mm及以上产能占比超95%，PERC产品非硅成本同比再降13%，大尺寸占比与降本进度领先行业。公司TOPCon技术选择PECVDPoly产线并推出TNC电池产品，2022年已投产9GW，平均转换效率25.5%，叠加SE等技术后预计将提高至25.7%。彭山16GWTNC电池项目预计2023年下半年投产，建成后公司TOPCon路线电池产能将达到25GW。同时，公司拥有行业首条双面纳米晶+210半片铜互联HJT中试线，栅线线宽低至15μm以下，效率较印刷工艺增益0.2%以上，良率达到95%。叠层电池方面，公司小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池实验室第三方认证效率达到27.19%。

  组件业务加速推进、国内外市场全面发力

  2022年公司实现组件销量7.94GW，同比增长226%，2022年组件产能提升至14GW，出货量已进入全球top10，预计2023年底产能将达到80GW。公司依托头部品牌+全球渠道，瞄准国内外市场，预计2023年组件业务盈利将环比持续改善，公司组件全年出货目标35GW，跻身一体化龙头行列。

  盈利预测和投资评级

  基于硅料价格下行压力，我们略微下调2023年业绩。公司是硅料、电池环节双龙头，看好公司转型、跻身一体化龙头行列，我们上调2024年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润188/192/242亿元

东莞证券

点评
  公司2022年盈利能力大增，2023Q1业绩延续高增。2022年公司实现营收1424.23亿元，同比增长119.69%；归母净利润257.26亿元，同比增加217.25%。主要受益于硅料量价齐升，公司2022年盈利能力大增，毛利率和净利率分别为38.2%和22.7%，同比显著提高。2023Q1公司实现营收332.45亿元，同比增长34.67%；归母净利润86.01亿元，同比增加65.59%，今年一季度下游需求旺盛，公司业绩实现同比大增。
  硅料产能大幅提升，整体成本持续优化。2022年公司高纯晶硅销量25.68万吨，同比增长138.41%，单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N型料客户的长期稳定供货，全年N型料供货量同比大幅增长。公司目前产能超26万吨，并规划2024-2026年高纯晶硅产能将达80-100万吨，随着产能提升，未来整体成本水平将持续优化。
  电池技术多点布局并持续扩产，纵向强化一体化布局。目前公司电池年产能规模已超过70GW，并规划2024-2026年太阳能电池产能规模将达130-150GW。公司全面推出TNC电池产品，眉山9GWTNC电池项目目前已满产，平均转换效率25.5%。公司彭山16GWTNC电池项目预计2023年下半年建成投产，届时公司TNC电池产能将达到25GW。HJT方面，公司已完成双面纳米晶技术开发，组件功率突破720W，建立了行业首条210半片铜互联中试线，良率达到95%。另外，公司也布局了全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等技术，其中钙钛矿/硅叠层实验室已于2022年投入使用，小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池实验室第三方认证效率达到27.19%。
  组件方面，2022年公司组件产能达14GW，预计2023年底将达80GW，公司具备硅料和电池的领先优势，顺势进军组件环节，垂直一体化可期。
  投资建议公司是多晶硅和电池行业龙头，迅速扩产组件产能，顺势深化垂直一体化布局，持续巩固行业龙头地位，未来成长可期。预计公司2023-2025年EPS分别为4.58元、4.56、4.74元

群益

公司22年实现营业收入1424亿元，YOY+124%，归母净利257亿元，YOY+213%（扣非后净利润265亿元，YOY+212%），折合EPS为5.7元。
  公司23Q1实现营业收入332亿元，YOY+34%，归母净利86亿元，YOY+65%（扣非后净利润85亿元，YOY+65%），折合EPS为1.9元。
  由于硅料产能大量释放，22Q4开始硅料价格走弱。海外市场目前需求较好，但近期欧盟发布《净零工业法案》和美国提出重新征收光伏关税等动作，引发市场对未来需求的担忧。由于今年仍将有大量硅料产能释放，供过于求情况将加重，我们预计硅料价格将继续走弱。我们预计公司2023和2024年净利润至186.9亿元和147.7亿元，YOY分别为-27.4%和-20.96%，EPS分别为4.15元和3.28元，当前股价对应2023年和2024年PE分别为9.4倍和11.6倍，建议“区间操作”。
  硅料量价齐升，公司22年业绩大幅增长公司22年实现营业收入1424亿元，YOY+124%，归母净利257亿元，YOY+213%（扣非后净利润265亿元，YOY+212%），折合EPS为5.7元。公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。其中Q4公司实现营业收入403亿元，YOY+140%；归母净利润40亿元，YOY+76%(扣非后净利润45.7亿元，同比增长78%)，折合EPS为0.89元。
  公司业绩大幅增长，主要是下游需求旺盛，带动硅料产品量价齐升。分板块看，报告期硅料销量25.68万吨，同比增长138%；报告期公司电池片出货量47.98GW，同比增长37.4%。报告期综合毛利率上升至38.17%，同比增加10.5个百分点。费用率方面，公司销售费用率和财务费用率分别同比下降0.33pct和1.68pct，管理费用率同比大幅增长1.8个百分点，主要是因为职工薪酬增加。
  公司23Q1业绩维持高增速，出货量大幅增长公司23Q1实现营业收入332亿元，YOY+34%，归母净利86亿元，YOY+65%（扣非后净利润85亿元，YOY+65%），折合EPS为1.9元。公司业绩符合业绩预告。估计Q1硅料出货量在8万吨，同比翻倍；电池超16GW，同比增50%。公司Q1毛利率达43%，同环比分别提高9pcts和6pcts，我们认为主要受到产品结构的影响。
  公司公布160亿元定增计划，扩张硅产能公司拟向特定对象发行股票募资不超过160亿元，发行的股数不超过发行前总股本的20%，发行完毕后实控人将不会发生变化。本次计划募得资金将分别投向内蒙和云南的20万吨硅项目，项目建设周期为18个月。截止22年底，公司硅料产能已超26万吨。根据公司之前发布的规划，公司计划到2024-2026年将形成80-100万吨高纯晶硅产能，本次定增将积极推动产能扩张。
  盈利预期我们预计公司2023和2024年净利润至186.9亿元和147.7亿元，YOY分别为-27.4%和-20.96%，EPS分别为4.15元和3.28元，当前股价对应2023年和2024年PE分别为9.4倍和11.6倍，建议“区间操作”。

民生证券

事件4月24日，公司发布22年度报告与23年一季报。22年公司实现收入1424.23亿元，同比+119.69％；实现归母净利257.26亿元，同比+217.25%；实现扣非净利265.47亿元，同比+216.50%。分季度来看，22Q4公司实现收入403.38亿元，同比+122.49％；实现归母净利39.96亿元，同比+84.62%；实现扣非净利45.67亿元，同比+78.68%。23Q1公司实现收入332.45亿元，同比+34.67%，实现归母净利86.01亿元，同比+65.59%，实现扣非净利85.04亿元，同比+65.62%。公司业绩高增的原因1）22年硅料供不应求，价格水平维持高位；2）大尺寸电池片产能快速释放，有效匹配市场需求；3）组件业务逐步放量。

  光伏赛道高景气，多项业务乘势发力。22年硅料价格上涨显著，公司乘势发力，快速投产高纯晶硅新项目，实现收入618.55亿元，同比+229.70%，龙头地位进一步稳固。电池片方面，公司全年实现销量47.98GW，同比+37.35%，蝉联电池片出货量全球第一。为完善光伏产业结构，公司启动组件业务布局，实现销量7.94GW，同比+226.06%；并持续聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，累计装机并网规模达3.4GW。

  产能布局不断扩张，规模效应凸显。高纯晶硅方面，永祥能源科技一期投产后，预计在2023年三季度公司产能将超过38万吨；硅片方面，公司现有15GW拉棒+切片产能；电池片方面，通合项目、金堂二期以及眉山三期项目陆续投产，目前总产能规模已超70GW，其中182mm及以上尺寸产能占比超过95%；公司目前组件产能14GW，预计2023年底将达到80GW。公司规模效应将进一步加强，整体成本水平优化。

  多技术路线布局，坚持技术进步推动产业升级。高纯晶硅方面，公司全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上。电池片方面，公司PERC产品平均非硅成本同比下降13%；自主研发的TOPCon技术路线TNC电池产品已实现量产，根据公司年报的预测，2023年下半年公司TNC电池产能将达到25GW；HJT技术路线上公司已完成双面纳米晶技术开发；钙钛矿目前处于实验室阶段，小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池实验室第三方认证效率达到27.19%。组件方面，公司突破了SMBB技术壁垒，在210mm大尺寸领域实现行业首家SMBB组件产品的规模化量产。

  投资建议预计公司23-25年营收分别为1762/2159/2691亿元，归母净利润分别为236/201/213亿元，

华福证券

硅料出货维持全球第一，定增加码强者恒强。2022年公司全年硅料销量25.68万吨（同比+138%），我们估算权益出货约20+万吨，其中Q4硅料销售约7-8万吨，权益出货约5.5-6万吨；23Q1硅料销售8万吨左右，权益出货约6+万吨，Q1单吨净利12-13万元/吨。根据当前产能规划，永祥能源科技一期（12万吨）项目预计将于2023Q3投产，届时公司硅料产能预计达38万吨；同时公司公布定增预案拟募资160亿元分别用于内蒙20万吨、云南二期20万吨共40万吨高纯晶硅项目，预计投产后公司硅料产能将达78万吨，进一步体现龙头规模优势；公司当前多晶硅生产工艺已迭代至“第八代永祥法”，生产效率有望继续提升，硅料龙头强者恒强！电池新技术进展顺利，TNC电池（TOPCon路线）预计逐步放量。2022年公司全年电池片出货47.98GW（同比+37%），根据我们估算，其中Q4电池片出货约15-16GW，23Q1电池片出货16-17GW，Q1单瓦净利6-7分钱。公司当前电池片总产能超70GW，其中眉山三期9GWTNC电池于2022年11月底投产，当前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加SE等技术，转换效率有望达25.7%；同时公司已启动彭山16GWTNC电池项目建设，预计2023年下半年建成，届时公司TNC电池产能将达25GW，我们预计公司全年TNC电池出货为7-8GW。

  组件业务迅速发展，强垂直一体化初见成效。2022年公司全年组件出货7.94GW，其中Q4出货约5GW，2022年出货已进入全球TOP10榜单；我们估算，23Q1公司组件出货超3GW，全年出货预期有望达35GW。截至2022年底公司组件产能达14GW，随着后续盐城25GW、南通25GW、金堂16GW等项目达产，预计2023年底公司组件产能有望达80GW。

  盈利预测考虑行业硅料产能持续释放，价格趋势性向下，基于审慎考虑我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润196/198/228亿元

平安证券观点

  光伏板块量利齐升推动业绩大增。2022年及2023年一季度，公司归母净利润分别同比增长213.4%、65.6%，主要由于以多晶硅、电池片为代表的光伏板块量、利大幅增长。由于多晶硅出货量大幅增长且销售价格提升，2022年多晶硅及化工业务收入618.55亿元，同比229.7%，毛利率增加8.44个百分点至75.13%；电池及组件业务收入535.3亿元，同比增长114.67%，毛利率同比增加1.38个百分点至10.19%。2023年一季度，公司在收入规模同比增长34.67%的同时，综合毛利率同比增加9.04个百分点至43.15%。

  多晶硅产能快速扩张，第八代永祥法工艺先进。2022年，公司实现多晶硅销量25.68万吨，同比增长138.41%，对应的单吨收入约23.4万元，同比提升约50%。截至2022年底，公司多晶硅产能超26万吨，目前正在推进永祥能源科技一期12万吨项目建设，预计将于2023年三季度投产，届时公司产能将超过38万吨，规模优势进一步扩大。2022年公司相继公告了内蒙古通威硅能源20万吨高纯晶硅及配套项目、云南通威二期20万吨高纯晶硅及配套项目投资计划，这两个项目也是本次定增募投项目，将应用“第八代永祥法”工艺，单体规模更大（单线20万吨）、单位投资更低（每万吨投资额4-5亿元），将巩固公司多晶硅领域的技术优势。

  电池片出货蝉联全球第一，规模化建设TOPCon产能。2022年公司实现电池片销量47.98GW，同比增长37.35%，继续蝉联全球第一；公司陆投产通合项目、金堂二期以及眉山三期项目，目前电池片总产能超70GW，182mm及以上尺寸产能占比超过95%，预计2023年底电池片产能达到80-100GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC电池产品，采用PECVDPoly技术方案，并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%。2022年底公司启动了彭山16GWTNC电池项目的建设工作，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TNC电池产能将达到25GW。

  全面布局组件业务，有望快速做大做强。公司自2022年7月开始重点发力组件业务，2022年组件销量7.94GW，同比增长226.1%，跻身全球组件出货量前十名。截至2022年底公司组件产能14GW，并已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，预计到2023年底组件产能将达到80GW。2023以来组件业务发展迅猛，公司在多个央国企大规模组件招标中成功中标，估计2023Q1的组件出货量3GW左右，2023全年公司组件出货量有望达到35GW。整体来看，公司具备硅料、硅片、电池、组件的一体化优势，结合突出的精细化管理能力，公司有条件将组件业务做大做强，组件业务有望成为公司未来打开成长空间的重要抓手。

  投资建议。考虑硅料供需形势以及公司组件业务拓展情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为215.5（原值226.6）、135.4（原值187.0）、170.7（新增）亿元

国金证券

硅料单位投资额再降，规模、成本、品质优势持续强化。2022年公司实现高纯晶硅销量25.68万吨，同比+137%，在建永祥能源科技一期12万吨项目预计3Q23投产，23年底产能将提升至38万吨。此外，公司拟定增募资160亿元用于内蒙20万吨、云南二期20万吨硅料项目建设，进一步巩固规模优势，且新增项目单位投资额降至5亿元/万吨，按照折旧成本占比15%计算，预计新产能生产成本将降低4%左右。公司持续推进技术升级，2022年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%/10.7%/72%，优质的产品品质可充分满足下游N型产品对硅料的要求，有望在硅料供给释放的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力。
  组件业务进展迅速，2023年出货有望达35GW。公司组件业务快速发展，2022年组件销量7.94GW，出货已进入全球TOP10。据不完全统计，公司Q1国内组件集采中标规模近3GW，国内市场迅速推进；且已进入BNEF组件制造商Tier1榜单，为将来海外市场的推进再下一城。22年底公司组件产能提升至14GW，随着在建盐城、金堂、南通等项目达产，预计2023年底组件产能将提升至80GW，全年组件出货有望快速提升至35GW，跻身行业第一梯队。
  电池片新技术进展顺利，有望充分享受新技术溢价。2022年底公司电池产能超过70GW，全年电池片出货47.98GW，同比+37%。公司眉山9GWTNC电池项目已实现满产，预计2023年底TNC电池产能将超过25GW，有望充分享受新技术溢价。
  盈利预测、估值与评级
  公司硅料、电池片竞争优势显著，组件业务快速推进，调整2023-2024年净利润至216.22（+3%）、182.98（-25%）亿元，新增2025年预测251.64亿元

东吴证券

  硅料出货高增，整体量利双超。公司2022年硅料销量25.68万吨，同增138%，权益出货约20万吨，同增约100%。2023Q1硅料出货约8万吨，权益出货约6万吨，我们测算单吨净利约12-13万，盈利坚挺。产能上，公司乐山三期12万吨预计将于2023Q3投产，届时名义产能将超38万吨。2023年我们预计公司硅料出货30万吨+，对应权益出货25-26万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位稳固。

  N型即将放量，技术持续迭代。公司2022年电池销量47.98GW，同增37%；2023Q1电池出货超16GW，我们测算单瓦净利约6-7分。公司TNC电池即将放量，眉山3期9GW于2022年底投产，2023Q2已满产发挥，平均效率达25.5%，若叠加SE可达25.7%。彭山1期16GWTNC已招标完成，我们预计2023Q3开始投产。公司技术迭代持续推进，HJT已完成双面纳米晶开发，210组件功率破720W，并建立首条铜互联中试线；钙钛矿/晶硅叠层认证效率达27.19%。全年看，我们预计公司电池出货70GW+，其中TNC约10GW，带动盈利能力结构性提升。

  组件加速布局、出货有望高增。2022年公司组件销量7.94GW，同增226.06%，出货量进入全球前10名；2023Q1组件出货超3GW，增长迅速。公司2022年底组件产能约14GW；2023年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16GW，年底产能将达80GW。全年看，我们预计公司组件出货可达35GW。组件高速增长，龙头迎持续增长。

  盈利预测与投资评级基于公司硅料盈利坚挺，我们上调2023年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为196/175/186亿元，（前值2023/24年为175/161亿元）同比-24%/-11%/+6%