片仔癀公司利润的含金量

净利润是否转化为现金流入公司，是判断一个企业利润质量的重要指标。鉴于茅台先款后货的经营模式，其利润含金量，可以作为我们考察其他 企业的标杆。我们先看看茅台上市以来，历年“归母净利润”与“经营活动现金流量净额”的对比情况。如下表

从2001~2022年，上市22年来，茅台归母净利润合计3709.22亿，经营活动现金流量净额3870.88亿，是归母净利润的1.04倍。考虑到茅台的现金流质量，比值1，可以作为衡量利润质量的一个标杆。

我们再来看一下片仔癀，片仔癀是2003年上市的，其上市以来历年“归母净利润”与“经营活动净现金流”的对比情况。如下表

从2003~2022年，上市20年来，片仔癀归母净利润合计132.04亿，经营活动现金流量净额115.04亿，是归母净利润的0.87倍，低于茅台1.04的比值。

很显然，在利润转化为现金的过程中，片仔癀的情况并不理想。考虑到经营活动产生的现金流量净额含有增值税，按13%的增值税计算，115.04亿的净现金流，对应净利润101.81亿。另外的30.23亿利润（132.04-101.81），去了哪里？

答案是变成了存货和应收，而且主要是存货，大部分是麝香、牛黄等高价值战略储备物资。我们看一下2003~2022年，片仔癀存货的变化，2003年为1.1亿，2022年为26.28亿，增加了25.18亿；应收票据和应收账款，2003年为0.4亿，2022年为8.18亿，增加了7.78亿，两者合计32.96亿。与30.23亿的利润缺口基本一致。

仔细观察片仔癀历年的归母净利润和经营活动现金流量净额，我们会发现，其单一年度两者之间的差距会比较大，比较明显的是2008、2019、2021、2022年。我们把这几年的数据单列出来，如下表

查看上述年份片仔癀的年报，可以发现

对2008年现金流量影响比较大的因素有三项，分别是投资收益0.5亿、存货增加0.92亿、应收项目增加0.24亿，这里面存货增加是大头。财报的解释是，增加存货的原因有两个一是原材料采购价格上涨，二是母公司战略储备物资增加。

对2019年现金流量影响比较大的因素有两项一是经营性应收增加了20.73亿，二是库存增加了4.3亿，两项合计增加现金流出25.03亿，是经营活动现金流量净额为-8.79亿的主要原因。根据年报解释，“经营性应收增加”是由于定期存款分类发生改变，不再作为现金及现金等价物列示。2019年公司定期存款及计提利息24.7亿元，2018年为6.1亿，增加了18.6亿。如果扣除定期存款分类的影响，经营活动现金流量净额为9.81亿，加上库存增加的4.3亿，合计14.11亿，基本与利润相符。可以认为主要是受库存增加的影响，而且主要是母公司原材料库存的增加。

2021年情况与2019年基本相同。同样是“定期存款分类发生改变，不作为现金及现金等价物列示”，导致经营性应收增加20.89亿。2021年定期存款及利息46.77亿，2020年该数据为27.54亿，增加了19.15亿。另外存货增加了2.61亿，加上4.62亿的净现金流，合计26.38亿（19.15+2.61+4.62=26.38），与归母净利润基本相当。

我们再看2022年的情况，归母净利润24.72亿，经营活动现金流量净额68.73亿。经营活动现金流量大幅增加的原因，公司的解释是之前购买的定期存款到期了，因为之前列为“经营活动现金流出”，本期收到后列为“经营活动现金流入”，数量为46.16亿。

同时，公司结合实际业务情况，审慎分析未来资金使用计划，对 2022 年及其后续年份定期存款的管理模式，分两种情况进行列示一是对预计可能随时支取补充营运资金的定期存款，在经营性活动现金流量列示；二是对暂时未有资金使用规划，预计持有至到期的定期存款，在投资性活动现金流量列示。

具体到2022年，公司在收到46.16亿到期定期存款的同时，又购买了62.02亿的“定期存款及大额存单”，其中61.3亿被分类为“投资活动现金流出”。结果就是，增加的“经营活动现金流”，转变为流出的“投资活动现金流”，期末现金及现金等价物余额基本保持不变，2021年为24.07亿，2022年为24.12亿。在资产负债表的科目上，从2021年的“货币资金-银行存款”，转变为2022年的“其他流动资产——一年内银行定期存款及利息 ”。

结论就是由于片仔癀的生产需要用到麝香、牛黄等高价值中药，公司需要提前根据计划进行储备，使得公司“归母净利润”与“经营活动现金流量净额”在具体某一年度上，呈现出较大的不一致，但把连续多年结合在一起看，两者数据基本是一致的。“经营活动现金流量净额”与“归母净利润”的差距，主要转化为了公司的库存，而且主要是母公司的高价值药材。但2019年以来，定期存款分类科目的调整，进一步加大的这两个数据之间的不一致，这种调整，无疑加大了年报阅读的复杂性，是会计规则要求必须调整呢，还是为了什么呢？