兔年新文说国宝

中国人的老观念，过了正月十五才算过完年，以过年为借口，这段时间没有写小作文，今天是合适时间了，开始兔年的表演。

年前给自己拟了几个问题，想在今年继续思考、解答、反馈、纠正、提升。今天我来试着说一下两个国宝级的股票贵州茅台和片仔癀，它们如此相似，又如此的不同。

相似点是在各自领域都是神一样的存在，完全占领了国人心智，有着绝对的定价权，以老巴的说法就是有着深深的护城河，河里还有高压电，目前是看不到有谁能越过这河侵入城池。

重大的不同点是对我个人而言，茅台市盈率比片仔癀低一半，与我的直觉完全相反， 茅台的毛利率超过90%，而片仔癀不到50%，净利率茅台也有50%以上，片仔癀在20-30%之间，应该说茅台市盈率更高才对。

为此，我专门把它们的财务报表打印出来，逐项进行比较

1、盈利能力茅台优于片仔癀（如前所述）；

2、偿债能力二者没有明显差异，是意料中的；

3、运营能力指标上，片仔癀占优，总资产周转率更快，这跟茅台存货周转率低有很大关系，跟毛利率比，这个比值对估值的影响更小，所以应该不是二者估值差异的主要原因；

4、发展能力比较近五年的年报数据，

（1）营业收入增长率，茅台降低趋势明显，从2017年的50%降到2021年的12%，近三年增速都低于20%；片仔癀也从2017年的61%降到2021年的23%，但片仔癀的波动明显比茅台大，茅台五年连续下降，片仔癀2020年13%，其余年份都在20%以上。

（2）总资产增长率、净资产增长率二者差异不大。

（3）营业利润增长率2021年片仔癀增长了45%，茅台只有12%，茅台的营业利润也跟收入一样逐年连续下降，片仔癀的营业利润也有波动，但没有收入波动大，但增速明显比茅台快。

（4）净利润增长率该指标数值跟营业利润增长率变动比率基本一致，投资收益和营业外收支可以忽略。

综上，二者估值的差异主要应归因于发展能力，片仔癀的营业收入增长更快，导致营业利润和净利润增速高于茅台，所以在市盈率上片仔癀比茅台高了近一倍。

在此，我想到了长江电力，其盈利能力也是市场中顶级水平，毛利率超过60%、净利率超过40%，但估值一直很低，市盈率只有20倍左右，主要原因还是收入不增长，跟它的业务特点直接相关，只要没有新机组投产，它的收入就年年相同，市场估值也不可能高上去。