闲来札记价值投资的再思考

闲来一坐s话投资

2022-10-21 21:19 · 独立投资人 投资专著《慢慢变富》作者

价值投资有四项基本原则，即股权思维、利用市场、安全边际、能力圈，这四项基本原则可以说构成了一个完美的逻辑框架，而构成这个完美逻辑框架的基石是股权思维。在这个“基石”指导下，我认为，价值投资（或者去掉价值两字，直接叫投资）又可以分为两个派别（这种划分未必科学，我完全是从实践层面而言的）

一是不纯粹的价值投资。我说的这个“不纯粹”，主要是指并不单纯地去赚企业增长的钱，甚至在多大数时候是利用市场赚市场的钱（虽然有的是名曰赚企业增长的钱），即低估时买入，高估时卖出，或者说是当市场先生悲观绝望之时买入，而在市场先生疯狂至极时卖出。格式的投资、巴菲特早期的投资、施洛斯的投资等是这方面的典型代表。

二是纯粹的价值投资。我说的这种“纯粹”，就是真心实意而不是半心半意、三心二意，更不是虚情假意，是真正从当股东、当合伙人的视角去买入股权资产，并且在买入之时就在自己的头脑中删去那个“卖”字，持有的期限甚至着眼于永远。这种投资虽然也有利用市场的成份，比如利用我说的“三大机遇”买入，但一旦买入了，就不再奢望去赚市场的钱，而更多的考虑是赚取企业未来自由现金流的钱（包括其中的分红收入）。芒格的“坐等投资法”，可以归结为这种纯粹派。

需要指出的是，采取哪种方式的价值投资，并不取决于头脑中的理论教条，相反，是完全取决于投资标的质地（即我经常说的因股施策），以及质地是否会发生根本性变化。更需要指出的是，大多数公司，可能更适合于“不纯粹”的价值投资，而只有极少数稀有品种，才适合于我所说的“纯粹”的价值投资。

在我本人的“茅台+”组合之中，“+”后的品种更多的是属于前者，实践证明在这些品种上过去我更多的是赚取了市场的钱（因为它们多是我认为的成长股系列），而核心品种、定海神针品种茅台（收藏品、非卖品），则属于我自己认为的纯粹的价值投资，因为就未来产生自由现金流的能力，在当下的我大A股真可谓茫然四顾无敌手，而且更为重要的是它还具有永续经营、永续增长的特点（即便未来公司增长触及至天花板，但是其主导产品抗通胀我认为还是完全可以做到的）。当然，就本人而言，我当下很为关心的是它每年分红多少（同时，我也关注其未来的成长空间，且目前看仍未看到天花板），以及在未来十年，或更长的时间，它可以给我开多少年薪可供我挥霍享用。每每想到这一点，我心就中难免有点甜蜜蜜。

（此外，曾有朋友问片仔癀可不可以当成收藏品、非卖品呢？从经济特许权这个角度来看，我认为是可以的，但是或许因为市值相对较小的原因，历史上片仔癀容易被炒作至疯狂至极的地步，在这种情况下，如果利用一下市场赚点泡泡的钱也是可以的，当然，着眼于超长期，像片仔癀前十大股东王富济那样无论涨跌就是淡定持有下去（据说个人股东王富济想将片仔癀的股权资产传之于子孙），也是可以的。总体而言，这种只买不卖的稀有品种在我大A股是极少数，因为“皇冠上的钻石”本来就是稀少的)

最近茅台下跌，我见有智叟式的评论说一些人将全部身家全押在茅台身上了，茅台是该跌一跌，其幸灾乐祸心里溢于言表。呵呵，面对这种言论，我自己心中也不免一笑，因为正如“散户乙”所说我已潜入海底，就不管海面上的汹涌波涛了。自己的这种“甜蜜蜜”感觉，岂是智叟们所能体会到的呢？！

而且更为重要的是，自己还可以借这种下跌调整之机继续收集珍贵股权，比如，我目前就已经开启了这种收集股权模式如果下跌至1500、1400、1300、1200元，自己将继续以换股的方式进行买入（之所以换股，因为我已经满仓）。——自己换出的其他标的股份，如果价格合适，以后茅台分红到账后我再买回来，这种做法，我自己视为另一种形式的分红再投资。

资深茅粉“有智思有财”在2013年8月27日，即茅台上市12年的纪念日，曾在雪球上曾发表过一个非常著名的帖子《本命年的茅台》（据说这个神帖是雪球至今为止的“第一高楼”，即J 被跟帖评论最多的帖子，后来不知啥原因很多跟帖评论被雪球删掉了）， 其中有一段话我印象极深，至今难忘

“十二年来，无数投资高手，匆匆在茅台走过，买椟还珠，忙得不亦乐乎。匆忙间顾不得看一眼，自己曾经的拥有。”

至今茅台已经上市21年了，那么，我认为这段话可以改写为

“二十一年来，无数投资高手，匆匆在茅台走过，买椟还珠，忙得不亦乐乎。匆忙间顾不得看一眼，自己曾经的拥有。”

我相，这种“买椟还珠”的故事，一定仍然会在我大A股继续演绎下去！