2022年9月份投资总结（2022/10/02）

2022年截至国庆节之前亏损29%，其中10月份亏损10%，资产净值创年内新低，其中主要亏损为腾讯控股和翱捷科技。

市场走到这个阶段，反复检讨基本面的分析已经没有多少意义了，反思过去的投资历程和思路有必要，也教训深刻。

1、2019~2020年的投资取得大幅度收益，主要得益于运气而不是投资能力。2019年与2020年取得收益主要是投资持有了贵州茅台、五粮液、片仔癀、格力电器和招商银行这几只股票，碰上了大蓝筹持续上涨的好行情。当然居于对价值投资的理解，当时买入持有这些优质股票，是一种值得称赞的投资行为，但真的是理解了这些公司的盈利模式和估值，低估买入而获取了投资收益吗？不尽然，运气使然。在后期，先后卖出了格力电器和招商银行，比如格力电器，主要还是感觉到格力的销售碰到一些困难，对格力电器的转型存在疑虑；比如对招商银行，主要还是感觉自己对银行业务难以全面理解，各种数据的跟踪和计算，实在做不来，而且市场对银行存在普遍的怀疑。所以前期的买入后盈利就是运气好，没有理解到房地产政策调整对相关行业的冲击和影响，没有理解具体公司盈利来源的驱动力。因此对这些公司的估值就有很大的偏差。对白酒和片仔癀的理解也是不到位，估值偏差大。在五粮液从底部上涨后，冲击百元关口的时候，我感觉盈利很多了，就卖出了，而后股价继续上涨，觉得自己判断错误，又买入。片仔癀在市盈率达到100的时候，我卖出了绝大部分，回调后再次买入直至市盈率到130倍，逐步减仓，后来片仔癀杀跌下来再减仓到清仓。在这个过程中，先是因五粮液上涨多就卖出体会到操作错误，所以在片仔癀上面坚持不减仓，其中的核心原因还是估值方法错误，心中没有一杆清晰的称，受到市场情绪的影响。后来在贵州茅台回调后还融资加仓，真是错上加错。说这么多反省的话，核心就是对盈利模式的理解存在偏差，对企业经营可能存在的几大影响因素估计不足。

2、用融资，错！这个是未来要痛下决心纠正的一个投资错误！绝大部分使用融资的投资者，都是相自己的判断大概率是对的，相买入到了股价的相对底部。今年的行情说明，底部不可预测，底部持续的时间也不可预测。这个和基本面分析关系不大，市场情绪可能会大幅度偏离基本面。你理解的基本面也许就是错的。后续的投资中不再增加融资了，现有融资择机处理掉。

3、腾讯控股是我投资中亏损金额最大的股票。当时买入腾讯控股，原因1）白酒上涨幅度比较大，分散一部分仓位到其他股票，选择了非A股的港股；2）腾讯控股股价下跌了30%左右。回头看这都是错的离谱的理由，因资产配置而分仓，因下跌而买入，错！错！错！

4、其实上面3条直指核心错误都是对估值理解的错误，一是对估值本身方法的理解错误，二是对具体公司在考量盈利能力方面的理解偏差。只有估值的错误和心不足，才会引起持股心的动摇，在错误的时间买入，在错误的时间卖出。反省天齐锂业的操作，错误在源于此，割肉在股价的最底部，完美地错过了新能源的行情。当时看到天齐锂业的管理层也在卖出手上的股票，叠加长时间的喋喋不休，最终扛不住后清仓，倒在了黎明之前。